出海 “破局”！“呼吸機大王” 李西廷，增持 2 億邁瑞醫療

醫療器械行業的拐點還未到來，行業的 “BD 時刻” 還需等待。

面對跌跌不休的股價，“呼吸機大王” 李西廷坐不住了，選擇出手回購股份。

近期，“醫療器械一哥” 邁瑞醫療發佈公告稱，公司董事長李西廷在當日增持公司股份 15.23 萬股，增持金額接近 3000 萬元。

增持公告中邁瑞醫療還表示，在未來的 6 個月內，公司董事長李西廷將繼續增持公司股份，增持金額 2 億元（含本次增持金額）。

據媒體統計，這是自 2018 年邁瑞醫療在 A 股上市以來，首次被李西廷增持。

從股價表現來看，截至最新收盤，邁瑞醫療股價已跌破 200 元，總市值為 2409 億元。在滬指一度突破 4000 點的背景下，年內邁瑞醫療跌幅仍超 20%，如果從最高點算起，其市值已蒸發超過了 3000 億元。

從增持效果來看，其並未達到提振股價的作用。

當然，邁瑞之所以股價表現疲軟，主要還是和經營狀況有很大的關係。

財報數據顯示，2024 年邁瑞醫療實現營收和淨利潤 367.3 億元和 116.7 億元，營收和淨利潤增速分別為 5.14% 和 0.74%，和過去動輒雙 20%+ 的增速相比，2024 年邁瑞醫療的業績增長速度明顯下滑；在今年前三季度，邁瑞醫療更是出現了負增長的情況，營收增速為-12.38%，淨利潤增速-28.83%。

誠然，董事長增持股份對公司股價而言是一個利好，但如果經營狀況不改善，僅憑 2 億元的回購，恐怕扶不起 “醫療器械一哥”。

業績的困境

要理解邁瑞醫療今天的困境，首先需要回溯 “醫療器械一哥” 是如何崛起的。

資料顯示，邁瑞醫療成立於 1991 年，早期以代理進口醫療監護設備起家。沒多久，公司初創團隊便意識到，如果沒有核心技術，永遠只能受制於人。於是，邁瑞醫療轉向了自主研發方向，先後研發出國內第一台便攜式多參數監護儀和第一台準全自動三分羣血液細胞分析儀，在國內醫療器械領域擁有舉足輕重的地位。

在整體醫療體系中，醫療器械行業佔據着十分關鍵的地位。與直接作用於疾病的藥品不同，醫療器械是醫療行為的 “延伸感官” 和 “核心工具”：從簡單的體温計、注射器，到複雜的核磁共振成像（MRI）系統甚至是手術機器人，這些都屬於醫療器械。醫療器械貫穿於疾病預防、診斷、治療、康復的全過程。

邁瑞醫療的核心業務正是醫療器械的生產與製造。

財報顯示，邁瑞醫療將業務類型分為了三大類：生命信息與支持，包括監護儀、呼吸機、麻醉機、除顫儀等，實時監測和維持患者生命體徵；體外診斷，通過對血液、體液等樣本的分析，為患者和醫生的臨牀決策提供關鍵依據；醫學影像，則包括超聲、X 射線等設備。

2020 年之前，醫療器械行業一直是政策支持的重點行業。

據媒體統計，自 2009 年以來針對醫療器械行業出台過不少的支持政策，例如 2009 年的 “新醫改政策”、2011 年的 “十二五” 規劃，還有 2014 年延續至今的一系列支持採購國產設備政策。邁瑞醫療也沒有錯過機會，從業績來看，在 2016 到 2023 年，邁瑞醫療的營收和淨利潤都保持着 “雙位數” 增長，其中表現最好的 2020 年，營收和淨利潤增速分別達 27% 和 42.24%。截至 2024 年，邁瑞醫療的營收為 367.3 億元，淨利潤也達到 116.7 億元。

然而，隨着 2021 年帶量採購推行，持續了幾十年的行業紅利期開始結束，雖然擁有核心競爭力，但邁瑞醫療也受到了價格戰的影響。

比如，廈門衞健委在 2024 年 11 月針對全市 12 家醫院的 24 台超聲採購進行了招投標，首輪只有 4 台超聲中標，皆為邁瑞醫療的產品，總中標金額 79.2 萬元，相比於預算金額 393 萬元，降幅達 79.8%；而在今年 1 月，江西省醫保局正式公佈糖代謝等生化類檢測試劑省際聯盟集中帶量採購中選結果，共有 154 家企業的 2314 個規格中選，產品價格平均降幅 70%。多家外企報價均低於 1 毛錢，羅氏、邁瑞等產品以 0.07 元/人份的價格中選。

另外，今年年初山東省立醫院進行的一次大規模監護儀集採中，邁瑞 ePM12C 系列中標價僅為每台 1 萬元，較 2024 年平均中標價格下跌超七成。

整體而言，邁瑞醫療此前之所以能有這麼輝煌的成績，時代紅利無疑是核心因素，如今不但時代紅利消退，邁瑞醫療也開始了自己的突圍之路。

出海 “破局”

國內市場的激烈的競爭，使得一部分頭部企業開始出海 “破局”。

財報顯示，今年上半年邁瑞醫療的三大主營業務毛利率都有所下滑，其中體外診斷類產品的毛利率從去年上半年的 64.98% 下降到了今年上半年的 59.5%，生命信息與支持類產品的毛利率從去年上半年的 66.12% 下降到了今年上半年的 60.56%，醫學影像類產品的毛利率從去年上半年的 69.59% 下降到了今年上半年的 65.07%。

也正是因為三大主營業務毛利率下滑，今年前三季度邁瑞醫療的整體毛利率從 64.87% 下降到了 61.95%，整體淨利率則從 36.3% 下降到了 30.25%。

除了經營層面面臨壓力之外，邁瑞醫療的財務狀況其實也不太樂觀。

過去，為了快速進入新賽道、獲取核心技術，併購是全球醫療器械巨頭的通用策略，邁瑞醫療自然也是深諳此道。

2008 年，邁瑞收購了全球最老牌的監護品牌 Datascope，一躍成為全球監護領域第三大製造商；此後公司又陸續併購了深科醫療、蘇州惠生、Zonare、Ulco 等多家海內外一流企業。最近幾年，邁瑞醫療又開啓了大手筆的併購：以 1.15 億歐元收購德國 IVD 公司 DiaSys 的 75% 股權，用 66.5 億元自有資金，完成對科創板上市公司惠泰醫療的控制權收購。此次收購是科創板首例 “A 收 A”，惠泰醫療主要從事心臟電生理和介入醫療器械的研發、生產與銷售。

但是，頻繁併購也讓邁瑞醫療積累了較大的商譽。

截至 2025 年三季度末，邁瑞醫療的商譽值高達 114.65 億元，佔總資產比例近 20%。而在 2020 年末，這一數字僅為 12.25 億元。鉅額商譽如同一把懸頂之劍，一旦被收購資產業績不達預期，將面臨巨大的減值風險，直接衝擊公司淨利潤。

當然，邁瑞醫療也意識到了問題的嚴重性，在國內市場短期難以復甦的背景下，邁瑞醫療將希望寄託在了海外市場。資料顯示，邁瑞醫療已在全球 14 個國家佈局生產基地，11 個已經投產。2020 年收購德國 DiaSys 後，依託其法蘭克福工廠實現生化試劑、凝血試劑本地化生產，2025 年上半年歐洲體外診斷收入同比增長 18%，DiaSys 本地化產品貢獻佔比達 40%。從財報數據看，第三季度邁瑞醫療的國際業務增長明顯，歐洲市場第三季度增長 29%，其中英國和德國增長超 70%。

誠然，相比國內市場，國際醫療器械市場的體量確實要龐大得多。弗若斯特沙利文的數據顯示，2024 年全球醫療器械市場規模達 6230 億美元，預計 2030 年將增至 8697 億美元。不過，雖然體量更大，但競爭也將會更加激烈，尤其是在歐美等高端市場，邁瑞醫療將直接與美敦力、西門子、羅氏、雅培等百年巨頭相競爭，這些巨頭不僅擁有頂尖的技術和深厚的品牌護城河，也掌控着高端市場的遊戲規則，而邁瑞醫療想要與這些巨頭相競爭，難度可想而知。

為了加速推進出海，今年 10 月公司宣佈啓動赴香港聯合交易所主板上市的計劃。對於赴港上市的原因，公司明確表示，募集資金將主要用於推進國際化戰略及全球業務佈局，很顯然，邁瑞醫療也意識到出海是一場硬仗，但對於當下的邁瑞醫療而言，其已經沒有退路。