HASHKEY 虛擬資產交易所，香港加密資產第一股——(03887.HK) 2025 年 12 月新股分析

$HASHKEY HLDGS(03887.HK)

保薦人：摩根大通證券（遠東）有限公司  國泰君安融資有限公司  

招股價格：5.95 港元-6.95 港元

集資額：14.31 億港元-16.72 億港元

總市值：164.53 億港元-192.18 億港元

每手股數 400 股 

入場費 2808.04 港元

招股日期 2025 年 12 月 09 日—2025 年 12 月 12 日

暗盤時間：2025 年 12 月 16 日

上市日期 2025 年 12 月 17 日（星期三）

招股總數 24057.00 萬股

國際配售 21651.28 萬股，約佔 90.00% 

公開發售 2405.72 萬股，約佔 10.00%  

分配機制 機制 B

計息天數：3 天

穩價人 摩根大通

發行比例 7.89%

市盈率 -15.00

公司簡介

香港首家持牌零售虛擬資產交易所：其旗艦平台 HashKey Exchange 是香港證監會批准的首家面向散户投資者的持牌虛擬資產交易平台。這意味着它受到與傳統金融機構類似的嚴格監管，在資金安全、反洗錢、用户保護等方面有極高要求。

持牌齊全：集團擁有香港證監會頒發的多個關鍵牌照，包括：第 1 類牌照（證券交易）：允許進行證券型代幣的交易；第 7 類牌照（提供自動化交易服務）：即交易所運營牌照；第 9 類牌照（資產管理）：可提供數字資產基金管理服務。

HASHKEY HLDGS 是一家持牌數字資產綜合服務商，立足亞洲、業務遍及全球，核心定位為構建數字資產全生態體系，通過端到端金融基礎設施、技術解決方案及投資管理服務，滿足零售投資者、機構客户及區塊鏈價值鏈利益相關者的多元需求。

公司核心業務板塊（三大核心服務）

1. 交易促成服務：持牌數字資產交易平台，香港平台支持 USDT、BTC、ETH 等主流資產交易，百慕大平台覆蓋 72 個資產類別，2024 年以交易量位列亞洲最大區域性在岸平台。

2. 鏈上服務：依託自主研發的 HashKey 鏈（可擴展、高互操作性的 Layer 2 架構）提供服務，按質押資產規模穩居亞洲最大鏈上服務提供商。

3. 資產管理服務：以在管資產規模躋身亞洲最大數字資產管理機構，形成全鏈條資產服務能力。

公司平台核心數據（截至 2025 年 9 月 30 日）

- 資產覆蓋：支持 80 種數字資產代幣，涵蓋 Layer-1 資產、DeFi 代幣、穩定幣及新興生態項目（暫不提供加密貨幣外其他數字資產交易）。

- 資產規模：平台總資產超 199 億港元。

- 資產安全：96.9% 資產存放於冷錢包，3.1% 存放於熱錢包，保障資產安全。

- 客户結構：交易量主要由機構客户貢獻，機構端業務為平台核心增長動力。

作為亞洲成熟的數字資產綜合服務商，公司在交易、鏈上服務、資產管理三大板塊均佔據區域領導地位，憑藉持牌合規優勢、自主 Layer 2 技術架構及全品類產品矩陣，構建起穩固的數字資產生態壁壘。

截至 2024 年 12 月 31 日止 3 個年度、2024 年及 2025 年前 6 個月：

收入分別約為港元 1.29 億、2.08 億、7.21 億、3.84 億、2.84 億，2025 年前 8 月同比-26.09%；

毛利分別約為港元 1.25 億、1.95 億、5.33 億、2.78 億、1.84 億，2025 年前 8 月同比-33.73%；

研發分別約為港元-2.47 億、-3.24 億、-5.57 億、-2.58 億、-2.25 億，2025 年前 8 月同比-12.83%；

淨利分別約為港元-5.85 億、-5.80 億、-11.90 億、-7.73 億、-5.07 億，2025 年前 8 月同比-34.41%；

毛利率分別約為 97.23%、94.02%、73.89%、72.46%、64.96%；

研發費用率分別約為 191.52%、155.96%、77.24%、67.26%、79.32%；

淨利率分別為 -453.41%、 -279.10%、 -165.06%、 -201.10%、 -178.45%

來源：LiveReport 大數據

截至 2025 年 6 月 30 日，公司賬上現金有 3.97 億港元，經營活動現金流為-2.66 億港元。

香港也是首家持牌零售虛擬資產交易所：其旗艦平台 HashKey Exchange 是香港證監會批准的首家面向散户投資者的持牌虛擬資產交易平台。這意味着它受到與傳統金融機構類似的嚴格監管，在資金安全、反洗錢、用户保護等方面有極高要求。

持牌齊全：集團擁有香港證監會頒發的多個關鍵牌照，包括：

第 1 類牌照（證券交易）：允許進行證券型代幣的交易。

第 7 類牌照（提供自動化交易服務）：即交易所運營牌照。

第 9 類牌照（資產管理）：可提供數字資產基金管理服務。

（來自活報告）

二、基石投資者

基石投資者有 7 家，認購佔比 37.65%

共有 9 承銷商

保薦人歷史業績：

摩根大通證券（遠東）有限公司

國泰君安融資有限公司

2.中籤率和新股分析

（來自 AIPO）

目前展現的孖展已超購 41 倍。

中籤率分析，這個票一手 2800，假設最後孖展 200 倍乙頭，能中籤 9~10 手，中籤貨值 2 萬多吧。

甲組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

乙頭需要認購資金 562 萬，乙組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

然後這個票招股書上按發售價的中位數 6.45 港元計算，公開的上市所有開支總額約為 9280 萬港元，募資額約 15.52 億港元，佔比約 5.98%，開支相比募資額算是比較少了。

這票打不打？且看我下面的分析：

在上市前的融資佈局中，Hashkey Hldgs 先後完成了兩筆核心資金募集：先是通過可轉換票據轉股的形式，募集到 4200 萬美元，對應 A 系列優先股股數約 8829.50 萬股，該輪融資的投資後估值為 16.5 億美元，每股成本在 0.4537 至 0.5509 美元之間，較此次發售價格有 33.50% 至 45.23% 的折讓；後續又推進了 A 輪融資，募集金額達 3.47 億美元，對應股數約 5.08 億股，投資後估值同樣為 16.5 億美元，每股成本 0.6770 美元，較發售價格折讓 18.27%。兩筆融資合計為公司募集約 3.89 億美元資金，為上市前的業務佈局提供了支撐。

為鞏固上市信心，Hashkey Hldgs 有 9 家基石投資者參與，包括 UBS、信庭基金、無極資本、至源控股、鼎輝投資等，合計參投約 5.84 億港元，佔全球發售的 37.63%,，合計認購金額約 7500 萬美元，一定程度上為招股階段的市場表現提供了基礎託底。

不過需注意的是，此次上市仍伴隨若干風險：當前加密貨幣市場波動明顯，2025 年 12 月比特幣價格已回調至約 8 萬美元；而 Hashkey Hldgs 自身在 2025 年上半年仍處於虧損狀態，淨虧損達 5.07 億港元；同時香港虛擬資產領域的監管細則仍在動態調整，後續業務合規成本與運營空間存在不確定性。

HASHKEY 公司本次擬全球發售 2.406 億股（不含超配，最高可行使 30% 的發售量調整權），發行比例為 8.70%，招股區間價為 5.95-6.95 港元，發行後總市值約為 164.53 億-192.18 億港元。

（來自活報告）

哈士 key 這七繞八繞，還搞這麼一大堆發售量調整權這個居然佔了 30%，正常就 15% 甚至比綠鞋還少啊，這個就過分了，一旦國配熱的話，同時行使超額配售權跟發售量調整權，這就一下多了 45% 的貨。正常新股的發售量調整權跟綠鞋超額配售權一樣，只有 15% 啊，這一次哈士 key 不知道為什麼是 30%！一旦國配稍微火起來他要行使這個發售量調整權，帶上綠鞋那等於市場一下多了 45% 的貨！這個票可是募資 16.7 億呀，等於一下多了 8 個億

主要是交易所這個東西吧，市場誰會買啊？幣圈的炒新客嘛？內資不可能違背 zc 的，大的國內基金肯定不敢買的。國內沒長線機構敢投吧？至少國資不會碰的，畢竟不可能和 zc 作對，海外機構能有幾個看得上就不好説了，如果海外機構看不上的，這個票只能給對沖基金了。另一個正在衝擊港股通門檻的票 osl，今年已經漲了 150%！

雖然都達到入通的門檻了，但這兩個票有一個相同的問題即便入通了之後，誰敢去買它去做配置？這個票你們真的想要國配甚至都可拿，國泰君安這一次是保薦人。