RXRX 為什麼不專注於 “賣鏟子”

這是一個非常尖鋭、也幾乎是所有投資者問 Recursion 管理層最多的問題：
“你們平台這麼強，為什麼不學 Schrödinger（SDGR）、Exscientia（併購前）、BenevolentAI 那樣，徹底做「賣鏟子」的純 TechBio 平台公司？只收 upfront + 里程碑 + 單點數分成，不自己承擔天價臨牀風險，不是更輕鬆、估值也更高嗎？”

管理層（Chris Gibson、Najat Khan）和大股東（Baillie Gifford、ARK 等）過去 3 年被反覆問到這個問題，他們的回答高度一致，而且越來越明確。下面把官方答案、真實邏輯、以及冷血的利弊對比全部攤開給你看。

1. 管理層官方回答（幾乎每次財報電話會都這麼説）

“我們相信真正驗證 Recursion OS 終極價值的方式，是自己把藥物做完、上市、賣錢。只有當我們親手拿出一個 AI 發現的、重磅級的、批准上市的藥物，整個行業才會把 Recursion 當成 ‘下一個 Amgen 或 Vertex’，而不是又一個工具公司。只有這樣，我們才能拿到真正的千億美金估值。”

2. 真實的核心邏輯（把官方説法翻譯成人話）

真實原因	具體解釋
純「賣鏟子」模式的天花板太低	歷史上最成功的 AI/物理平台公司 Schrödinger 2025 年收入也才 2.8 億美元，估值 80-90 億美元。Recursion 現在的市值（約 20 億美元）已經追到 Schrödinger 的 1/4，但燒錢是人家的 5 倍以上。如果繼續純平台路線，估值大概率永遠到不了 200 億美元。
大藥企其實根本不捨得把最好的靶點、最賺錢的適應症給外部平台	Roche、Bayer、Sanofi 給 Recursion 的合作項目，大部分是它們自己內部卡了 10 年做不出來的 “難啃骨頭”（比如神經退行、纖維化）。真正能賺大錢的腫瘤、自身免疫、減重藥、ADC 靶點，它們永遠自己做或者只給最信任的內部團隊做。結果就是：平台公司拿到的里程碑永遠很慢、分成永遠很低（通常 1-3%）。
只有自己做成一個藥，才能把平台賣出天價	想象一下：如果 2027 年 REC-994（腦血管畸形）或 REC-2282（神經纖維瘤）上市，年峯值銷售額 20-30 億美元，淨利潤率 60%，Recursion 市值輕鬆 500-800 億美元。那時候再回頭把平台授權給別人，分成可以談到 8-12%，而不是現在的 1-3%。這就是 “先開一槍打響，再賣槍” 的邏輯。
資本市場的殘酷現實	2021-2023 年，純平台公司（SDGR、EXAI、REVB 等）股價集體腰斬，而一旦有自研管線進 II 期晚期或 III 期的公司（SANA、CRSP、BEAM、ATEC 等）哪怕還沒上市，估值也比純平台高得多。華爾街只給 “可能誕生下一個重磅藥” 的故事溢價，不給 “幫別人打工” 的故事溢價。

3. 兩種模式冷血數字對比（2025 年數據）

指標	純「賣鏟子」路線（像 Schrödinger）	Recursion 當前「平台 + 自研」雙輪路線
2025 年收入	2.5-3 億美元	0.6-0.7 億美元（目前遠低於 SDGR）
2025 年研發燒錢	≈2.2 億美元	4.8-5.2 億美元（是人家的 2.3 倍）
當前市值	80-90 億美元	18-22 億美元
歷史最高市值	150 億美元（2021）	80 億美元（2021）
理論上限市值（市場共識）	150-200 億美元（已經到頂）	500-1500 億美元（如果 1-2 個藥上市）
過去 3 年股價表現	-70%	-90%
未來 3 年最差情景	市值腰斬到 40 億，依然活得很好	股價再跌 70%-80%，稀釋融資，苟到 2028 年
未來 3 年最好情景	市值回到 120 億，緩慢震盪	一個藥成功，10 倍-30 倍，市值 500 億 +

4. 結論：他們不是 “不想” 賣鏟子，而是 “賣鏟子賣不出好價錢”

Recursion 管理層心裏非常清楚：

短期看，純賣鏟子確實更安全、現金流更好、股價波動更小。
但長期看，只要自研管線裏有一個藥成功，他們就能把整個公司賣出純平台公司 10 倍以上的估值。

所以他們寧可賭上一切（燒 5 億美金一年、股價腰斬再腰斬、持續稀釋），也要硬剛自研管線這條最難、最貴、但上限也最高的路。

對投資者來説，這是一道赤裸裸的二選一：

你想買一個「大概率活得久、慢慢漲 2-3 倍」的 Schrödinger？
還是買一個「90% 概率繼續暴跌甚至歸零，但 10% 概率漲 20-50 倍」的 Recursion？

Recursion 選擇的是後者，而且從 2019 年就選了，至今沒有回頭。
現在的問題只剩下一個：2026-2028 年這 5 個 II 期/III 期讀出，他們到底能中幾槍。

$Recursion Pharmaceuticals(RXRX.US)