拼多多 2022Q3 財報解讀 - 同比增速 65%

1、季度收入、GMV

低毛利的自營業務收入基本歸 0，重點看平台收入，本季度 354.5 億，同比增長 65%，這是一個遠超預期並且逆天的數據。全國零售品銷售增速應該低於 5%，阿里平台部分負增長，京東單位數增長。拼多多本季度的高增長，必然搶走了阿里，京東不少份額，如果沒有抖音、快手，預計增速會更快。

Q3 單季度 GMV 預估為 9985 億，單季度接近 1 萬億。備註：GMV 按 2021 年 take rate 預估。

2、年度收入、GMV

前三季度，平台收入 905.8 億，GMV 25516 億，同比增速均達到 50% 左右。Q4 有雙十一，一般收入和 GMV 會遠超 Q3，所以今年整體收入和 GMV 大概率增速超過 50%，按 50% 保守估計，全年平台收入預計超過 1300 億，GMV 預計超過 36600 億。

3、季度毛利、毛利率

Q3 毛利 280.9 億，毛利率 79.1%，達到 20 年以上最高點。高毛利率主要是平台電商屬性使然，另一方面從財報會上管理層發言，跟本季度投入減少有一定關係。

4、年度毛利、毛利率

前三季度總毛利 682 億，毛利率 75.2%，也是 20 年以來高點。

5、季度費用

季度總費用 176.5 億，佔總收入比例 50%，略高於上季度的 47%，低於去年同期的 60%。財報會管理層解釋是因為疫情原因，很多原本計劃的投資延後（Q2 也是這麼説）。

從大頭的市場費用來看，本季度也是略高於上季度 3.5 個百分點，低於去年同期 7 個百分點。

Q3 經營利潤 104.4 億，達到歷史新高，單季度利潤首次突破百億大關。利潤率 29.4%，略高於 Q2，主要原因是本季度毛利率的增長。

6、年度費用

前三季度總費用 469.1 億，佔收入比例 51.7%，比去年全年低 7 個百分點；市場費用 366.1 億，佔比 40.4%，也是低於去年全年 7 個百分點。

前三季度總利潤 212.8 億，大約 30 億美金，利潤率 23.5%，管理層的意思利潤不是當前重點，當前利潤飆升主要是該投資的錢延後，後續會繼續保持投資力度，利潤率會回落。

雖然前三季度利潤率達到了 23.5% 的高點，但是對於平台電商來説，這並不是瓶頸，從阿里的數據來看，平台電商平穩期，利潤率 40% 非常輕鬆。所以拼多多如果要追求利潤，利潤還能更高。當然目前拼多多還處於高速增長期，公司的重點還是市場份額，盈利還是最優先。

7、阿里、京東、拼多多核心數據對比

備註：只對比平台電商部分收入和利潤。

Q3 數據對比

平台電商部分，Q3 拼多多同比增速 65.5%，遠高於京東的 13%，阿里目前還是負增長。目前單季度拼多多的收入已達到淘寶 + 天貓的 53%，Q2 這個數是 43%。

公司整體經營利潤（全部業務）方面，阿里 251.4 億，拼多多目前大概是阿里的 42% 左右，由於阿里的經營利潤是算上了其他業務的大量虧損後的數據，所以實際淘寶 + 天貓的利潤遠高於 251 億，也就是拼多多 Q3 的利潤可能還不到淘寶 + 天貓的 25%。但也説明拼多多的貨幣化率還有很大的提升空間，利潤提升空間也較大。

前三季度對比

前三季度，拼多多收入大約是淘寶 + 天貓的 52% 左右，利潤大約是淘寶 + 天貓的 32%。收入佔比也是遠高於利潤佔比。變現率和利潤空間仍然巨大。

總結：

因為數據太過於亮眼，所以本季度數據沒啥好説的，都是遠超預期，對於可持續性，管理層比較謹慎，用了比較難持續達到目前的水平來形容未來的利潤。

上面説了，目前拼多多的變現率遠低於淘寶 + 天貓，在這種情況下，即使是保持以前的投資力度，理論上繼續提高變現率仍然能保持目前的利潤率水平，但是管理層還是比較謹慎，我覺得有兩方面原因：一是需要繼續讓利商家和用户，提升市場佔有率，保持高增速。二是拼多多要維持自己的低價優勢，使之變成常態，可能成熟後利潤率就是難以達到淘寶天貓的水平。所以個人覺得對拼多多穩定後的利潤率水平按目前 20-30% 的水平來計算比較合理，如果按淘寶天貓 40% 以上的利潤率來計算拼多多成熟穩定後的利潤率，安全邊際偏低。

從今年幾個季度的數據來看，拼多多對淘寶天貓的衝擊可能比去年想象中要大，去年我預估拼多多今年增速會逐漸降低，大幅低於去年，沒想到現在看，今年的增速仍接近去年的 60% 的水平。這説明在經濟下行，消費疲軟的大環境下，拼多多的低價標籤深入人心，有力的推動了拼多多業務的增長。現在説拼多多顛覆淘寶天貓仍然有點遙遠，但是在未來較長的時間內，雙方的收入和 GMV 差距還會進一步縮小。至於拼多多從目前佔淘寶天貓 50% 的比例，是否能否達到接近 100% 的比例，我個人持樂觀態度。能否超過 100%，持保守態度。從拿着望遠鏡找不到對手，到現在面臨巨大挑戰，也説明電商的差異化和護城河，確實不算太強，阿里現在真的是需要緊迫起來了。

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