段永平和王石説的喜詩糖果，到底是不是 “加州茅台”？

大家好，我是傑克。

我正在做一件笨事：按成立時間順序，寫完標普 500裏的長壽企業。

時間是商業世界最無情的審判官，也是最公正的加冕者。

從 18 世紀的運河與麪粉廠，到 19 世紀的鐵路與鋼鐵，再到 20 世紀的消費品與石油，最後是 21 世紀的硅谷芯片。這不僅是一份標普 500 的名單，更是一部活着的資本主義進化史。

我們要尋找的，是那些穿越戰火與蕭條，真正具備 “反脆弱” 基因的商業秘密。拋棄金融的迷霧，去觸摸實業的脈搏，看它們如何在百年的風雨中築起對抗歲月的護城河。

這是一場關於 “價值” 的長跑，也是一次認知的升級。建議先關注，再閲讀。拿起這把解剖商業的手術刀，我們從最古老的故事開始，現在出發。

目前為止，已經帶大家重新認識了：

【1】高露潔 Colgate-Palmolive 1806 年 

【2】邦吉 Bunge Global 1818 年 

【3】麥克森 McKesson 1833 年 

【4】迪爾 Deere & Company 1837 年 

【5】寶潔 P&G 1837 年 

-正文-

最近，王石對話段永平的視頻在朋友圈刷屏了。

“如果不買喜詩糖果，我們可能就不會買可口可樂。

喜詩糖果不僅讓我們賺了很多錢，更重要的是它消除了我們的無知。”

——查理·芒格 (Charlie Munger)

大家都在看段永平的 “鬆弛感”，看他穿着運動短褲聊上千億的生意。但我注意到一個非常有意思的細節。

當被問到 “現在是否還看好茅台” 時，段永平沒有談醬香科技，也沒有談核心資產，而是輕描淡寫地説了一句：

“喜詩糖果，（茅台）特別像喜詩糖果... ...是很像的，所以他（巴菲特）就把整個公司（喜詩糖果）都買下來了。我沒那麼多錢，我買不下整個公司（茅台），我買一點點總可以。”

這句話，懂行的人聽了會頭皮發麻。

在巴菲特的投資生涯中，喜詩糖果被稱為 “聖經的舊約與新約的分界線”。在買下它之前，巴菲特是格雷厄姆的信徒，喜歡在垃圾堆裏找便宜貨；買下它之後，巴菲特才真正進化，開始重倉那些 “皇冠上的明珠”。

今天，我們就來扒一扒這家並不起眼的糖果店。看看它到底有什麼魔力，能讓中美兩位頂級的投資大佬，異口同聲地把它奉為 “神作”。

01

不僅是糖，是 “加州人的硬通貨”

“如果你能每年提高價格而不失去市場份額，你擁有的就是一個極好的生意。”

——沃倫·巴菲特 (Warren Buffett)

首先，我們得搞清楚喜詩糖果到底是賣什麼的。

表面上看，它賣的是巧克力、花生脆糖。但實際上，它賣的是“社交安全感”。

喜詩糖果 1921 年誕生於洛杉磯，創始人是 Mary See 老太太。一百多年過去了，它的店面幾乎沒變過：黑白格子的地板，穿老式護士制服的店員，還有那個標誌性的 Mary See 照片。

在美國西海岸，尤其是加州，喜詩糖果有一種極其特殊的地位。它不是超市貨架上隨便拿的一包零食，它是“節日剛需”。

在加州文化裏，男孩子第一次去見丈母孃，帶喜詩是最穩妥的；情人節給女朋友送禮，送喜詩是最不會出錯的。

最好的護城河不是成本優勢（因為總有人比你更便宜），而是不可替代性。喜詩糖果就是一個典型的 “不可替代性” 案例。在加州人的認知裏，沒有 “第二好” 的巧克力，只有喜詩和其他。這種認知優勢是競爭對手花多少錢都砸不開的。

這就帶來了一個極其恐怖的商業屬性：提價權。

如果是自己吃，漲價一兩塊錢你可能就換牌子了。但是，如果是送禮呢？

你敢為了省那幾塊錢，買個雜牌巧克力送給女朋友嗎？你不敢。因為那代表着 “沒誠意”。在那個特定場景下，價格敏感度幾乎為零。

喜詩賣的不是糖，是“人格面具”。代表送禮方的重視和誠意。如果你給女朋友送一盒便宜的巧克力，你得到的不是省錢的快樂，而是女朋友的嫌棄。

所以，喜詩糖果有了一個讓所有生意人都眼紅的特權：每年 12 月 26 日（聖誕節後），全線漲價。

喜詩是對抗通脹的完美案例。當通脹來襲，原材料（糖、可可）漲價，普通企業不敢漲價怕丟客户，導致毛利受損。但喜詩可以超額漲價（漲幅>通脹率）。這使得它在幾十年裏，不僅保值，還實現了實際購買力的增長。

結果呢？消費者一邊罵罵咧咧，一邊繼續排隊買。

02

不折騰，就是最高級的戰略

“看看那個穿着老式制服的女士，微笑着遞給你一塊免費的巧克力。

這不僅是營銷，這是整個體驗的一部分。”

——查理·芒格 (Charlie Munger)

很多公司死掉，不是因為不努力，而是因為太努力。也就是我們現在説的 “瞎卷”。

喜詩糖果的歷史，簡直就是一部“反內卷”教科書。

喜詩雖然自身規模增長有限（受限於地域），但它是一頭完美的Cash Cow（現金牛）。它的價值不在於自身變成世界 500 強，而在於它提供的現金流讓伯克希爾變成了世界 500 強。這是“生態位”的價值。

1972 年，巴菲特以 2500 萬美元收購喜詩。當時的總經理查克·哈金斯問巴菲特：“老闆，我們接下來怎麼幹？要不要進軍全球？要不要開發新口味？”

巴菲特只説了一句話：“什麼都別改。”

這成為了喜詩幾十年來最重要的戰略轉折點：保持不變。

第一，堅決不進超市。這是喜詩最牛的地方。你看好時（Hershey's）、瑪氏（Mars）、甚至瑞士蓮，都擠破頭想進沃爾瑪、進 Costco。

但喜詩堅決不幹。它只在自己的專賣店賣。

為什麼？因為一旦進了超市，你就變成了貨架上的一個 SKU，你就得跟別人比價格，你的品牌調性就沒了。

而在自己的專賣店裏，你就是 “體驗”，你就是 “尊貴”。

第二，用服務構建壁壘。去過喜詩糖果店的人都知道，不管你買不買，進門店員先塞給你一塊免費的巧克力。

那個穿着制服的奶奶級店員，笑眯眯地遞給你一塊充滿罪惡感的松露巧克力。那一瞬間，基於人類 “互惠原理” 的本能，你很難空着手走出去。

這就是“DTC（直面消費者）”模式的鼻祖。它避開了中間商賺差價，守住了極高的毛利。

芒格非常看重喜詩的老派服務風格。他認為這種獨特的體驗構建了極高的競爭壁壘。這是一種“聯想心理學”：喜詩=快樂 + 舊時光 + 優質服務。

03

管理層的秘密：找個 “無聊” 的人

“喜詩糖果是我們夢寐以求的生意的原型。”

——沃倫·巴菲特 (Warren Buffett)

一家賣糖的公司，需要什麼樣的 CEO？

不需要那種天天喊着 “改變世界” 的狂人，也不需要那種要把銷量翻十倍的激進派。它需要的是守夜人。

現任 CEO 帕特·伊根（Pat Egan），是一個非常有意思的樣本。

他在接手喜詩之前是幹嘛的？他是伯克希爾能源公司（Berkshire Hathaway Energy）的高管，管過太平洋電力公司和內華達能源公司。

從搞電力的跨界來賣糖果，是不是很離譜？

其實邏輯非常通。電力行業最講究什麼？穩定、安全、可靠、不出亂子。這正是喜詩需要的。

喜詩的文化核心就是那張 Mary See 老太太的照片，它代表着 “祖母的承諾”——Quality without Compromise（品質不妥協）。

帕特·伊根上任後，沒有搞什麼天翻地覆的改革，而是繼續維護這種 “老派” 的作風。他的任務很簡單：保證每一顆糖的味道和 100 年前一樣，保證每一家店的服務標準不降級。

這種 “無聊” 的管理，創造了驚人的成績：

巴菲特驚歎於喜詩的資本需求極低。即使銷售額翻了幾倍，所需的營運資本（庫存、應收賬款）和固定資產（廠房）幾乎沒有增加。

1972 年買入時銷售額 3000 萬，利潤 400 萬；到 2007 年銷售額 3.8 億，利潤 8200 萬。期間只需要投入微不足道的 4000 萬美元資本。這意味着喜詩是一台“永動機”，它產出的現金流不需要餵養自己，全部可以拿去餵養伯克希爾的其他業務。

巴菲特買它的時候，投入了 2500 萬。幾十年間，喜詩幾乎沒有再要過一分錢投資（因為它不需要買新機器擴產），反而給伯克希爾上繳了超過 20 億美元的税前利潤。

04

為什麼説懂了喜詩就懂了茅台？

回到段永平的話題。為什麼現在的茅台，哪怕終端價格在跌，業績在降速，依然被認為是好生意？

因為商業模式的本質沒變。

我們把喜詩和茅台放在一起對比，你會發現它們簡直是雙胞胎：

極低的再投入需求（ROIC 無限大）：喜詩不需要研發新口味，茅台不需要研發新配方。它們賺來的每一分錢，都是自由現金流，不需要拿回去更新設備。這叫 “躺着賺錢”。

存貨增值：這一點茅台甚至比喜詩更強。喜詩的糖果只有幾個月保質期，茅台越放越值錢。

社交貨幣屬性：喜詩是加州人的面子，茅台是中國人的面子。經濟下行期，大家可能會少喝點，但只要那個 “局” 還在，只要人情社會還在，茅台的生態位就還在。

你請重要的人吃飯，桌上不放茅台。要麼是你覺得事兒不那麼重要，要麼是你覺得被請的人不那麼重要。最要緊的是：你怎麼想的不重要，被請的人怎麼想才重要。

段永平認為喜詩和茅台是同一個物種。它們都佔據了某種 “文化生態位”。喜詩和茅台，本質上都是在向人性收税。只要人類還有虛榮心，還有社交需求，這兩門生意就永遠是印鈔機。

05

給投資者的啓示

看完喜詩的故事，我們普通投資者能學到什麼？

警惕那些需要 “不停奔跑” 的公司。很多公司，看起來增長很快，但賺的錢都要投回去買設備、建廠房、搞研發，一旦停下來就被淘汰。這種公司叫 “吃錢機器”。 而喜詩這種，叫 “吐錢機器”。

尋找 “不變” 的價值。亞馬遜的貝佐斯説過：“大家總問我未來十年什麼會變，但更重要的是，未來十年什麼不會變。” 人們對糖分的渴望不會變，人們對面子的需求不會變。 把你的錢，投在這些不變的賽道上。

只有極少數生意值得 “持有十年”。巴菲特説喜詩是 “夢幻生意的原型”。 如果你發現了一家公司，它不需要怎麼努力，僅僅靠漲價就能活得很好，而且競爭對手怎麼學都學不會。 請記住，拿住它，別下車。

最後

好的生意模式非常難得。像喜詩糖果這樣的公司，是極其特殊又極其稀缺的，是真正商業叢林中的獨角獸。

什麼是獨角獸？沒有親眼見過獨角獸的人，不相信它的存在，無論怎麼你怎麼描繪。

商業模式足夠好，平庸的管理層就能維持（當然好的管理層會讓它更好）。相比之下，科技公司（如拼多多）需要極其聰明的管理層天天盯着。

這世界不公平，但投資就是要在不公平裏找機會。

如果你覺得這篇文章讓你看懂了一點商業的門道，點個 “在看”，我們下期接着聊。

全文完——秦王繞柱走

本文由普通網民以現代方法制作，Gemini 有巨大貢獻。

-END-

大家好，我是傑克。

我在按照成立時間順序逐個寫標普 500 的成分股公司。

為什麼我要這麼做？

因為時間是商業世界裏最無情的審判官，也是最公正的加冕者。

在這個系列中，我將遵循 “林迪效應”（Lindy Effect）的指引——對於一些不會自然消亡的東西（比如技術、思想、公司），它們存在的時間越長，未來能存在的時間往往也越長。

我們要拆解的，不是幾根 K 線的漲跌，而是商業模式的 “骨骼” 與 “肌肉”。為此，我特意剔除了金融類（Financials）和公共事業類（Utilities）。

為什麼？因為銀行和保險的資產負債表往往像一個無法徹底看透的 “黑箱”，槓桿是它們的氧氣，也是它們的毒藥；而公共事業雖然穩健，但更多依賴特許經營權和監管紅利，缺乏在自由市場搏殺出的野性。我們要尋找的，是那些在殘酷的自由競爭中活下來的 “非金融實體”。

按照成立時間一家家寫下去，我們將看到一幅壯闊的圖景：

從 18 世紀的運河與麪粉廠，到 19 世紀的鐵路與鋼鐵，再到 20 世紀的消費品與石油，最後是 21 世紀的硅谷芯片。這不僅是一份標普 500 的名單，更是一部活着的資本主義進化史。

在接下來的旅程中，我將帶大家去尋找那些“基業長青”的秘密，去回答以下幾個核心問題：

穿越週期的基因：為什麼有的公司經歷過南北戰爭、大蕭條、兩次世界大戰和互聯網泡沫，依然屹立不倒？它們是如何在技術更迭的巨浪中完成 “大象轉身” 的？

護城河的本質：是無與倫比的規模效應？是甚至能對抗通脹的品牌心智？還是某種極高的轉換成本？我們要剝開財報的數字，看到底層的競爭優勢。

生意的第一性原理：不管是賣藥、賣糖水，還是賣軟件，好生意的底層邏輯往往是通用的。我們要從這些百歲老人身上，提煉出那些 “不變” 的真理。

有人把標普 500 稱為“藍星貝塔”（Blue Star Beta），意為地球上經濟增長的平均收益。但在我看來，這 500 家公司裏，藏着人類組織協作的智慧。

這是一場漫長的長跑。如果你也相信“慢慢變富”的力量，如果你也對“好生意”有着近乎偏執的好奇心。請關注我，我們從最古老的公司開始，這趟旅程，現在出發。

目前已完成：

【1】高露潔 Colgate-Palmolive 1806 年：我那沒出息的狗，吃得比我還貴，華爾街卻笑瘋了 

【2】邦吉 Bunge Global 1818 年：控制全球飯碗的 “隱形巨人”：為什麼我們離不開全球化？ 

【3】麥克森 McKesson 1833 年：全美排名第九的巨頭，為什麼你聽都沒聽過？拆解美國醫療的 “運血大動脈” 

【4】迪爾 Deere & Company 1837 年：比特斯拉更早實現輪上機器人，是一家 188 年的拖拉機廠？

【5】寶潔 P&G 1837 年：全球商業領袖的黃埔軍校，是 Costco 開市客最大的受害者？

$拼多多(PDD.US) $伯克希爾哈撒韋-B(BRK.B.US) $貴州茅台(600519.SH)