巴菲特致股東的信 1961-1962

1961 年總結

此時巴菲特 31 歲

第一部分：1961 年我們的表現

道指包含分紅收益 22.2%，而合夥公司收益率是 45.9%，截止到目前道指累計收益 74.3%，合夥公司是 251%。

老巴選取道指進行業績評判標準，並認為 3 年時間是一個最起碼得時間段，最好業績評判週期經歷一個完整的市場週期，認為實際上跑贏道指不是一件容易得事情，舉了一些投資基金的業績的例子，38 家僅 6 家

第二部分：我們的投資運作方法

投資組合分成 3 部分

在具有相當的安全邊際的前提下買入的股票將具有較大的升值潛力

1. 價格被低估的證券：最大的一部分但不會影響公司政策，在 5-6 只大頭分別佔總資金的 5%-10%，另外的 10-15 只佔用資金較少
2. work-out 套利性投資：合併、清算、重組、分拆等事件，年復一年較為穩定的利潤，由於較為安全，認為可以使用一些借來的資金作為補充
3. 獲得公司的控制權或者通過持有較大的股權從而影響公司的政策，舉例：Dempster Mill Manufacturing Company

第三部分：關於保守的問題

保守不能簡單等同於買國債或藍籌股，真正的保守要看投資方法與結果是否經得住檢驗。

中長期國債、藍籌股若看似保守忽視購買力風險、估值和分紅反而危險

市場共識或權威認同不等於正確，關鍵看假設、事實、推論是否經得起多次交易驗證

投資組合是否保守只能由其自身邏輯與長期結果判斷，而非與市場保守組合對比

第四部分：關於規模的問題

被動或小額交易：資金越大，買賣越難，業績受拖累

控制權投資：資金越大，可瞄準更大標的，競爭者少，機會反而增多

老巴認為即使退回小資金也不保證業績會更好

第五部分：一個預測

老巴先疊甲，説一直避免去預測，認為對於未來一兩年間市場的情況一無所知

認為市場會一直不停地波動，對於長期投資而言可以忽略這些波動

認為拉長時間來看道指會得到 5% 到 7% 的年複合增長率（包含分紅），目標是跑贏道指 10%，並希望自己的投資組合長期複合增長率在 15%-17% 之間

可以看出每年的信其實都在降低出資人的預期，並希望從長期出發來驗證結果。

1962 年總結

此時巴菲特 32 歲

第一部分：關於合夥人協議

基本規則

1. 任何保證回報的承諾都是放屁
2. 任何一年未取得 6% 回報率，第二年選擇每月收到資金的合夥人的資金會減少
3. 回報率以組合市值相對年初變動計算，與税收無關
4. 以是否戰勝道瓊斯為年度優劣標準
5. 最短考核期的時間是 3 年
6. 不預測市場走勢或商業週期
7. 不作出承諾
   1. 基於價值而非流行觀點投資
   2. 致力通過安全邊際減少永久性資本損失
   3. 本人及家人全部淨資產均投入合夥企業

第二部分：1962 年我們的表現

道指結果是-7.6%，我們是 13.9%，累計道指 61.6，我們是 299.8

否認資金的增長會導致投資績效的降低，資金的增加目前對我們的投資來説有利有弊

信中首次提到複利魔力

從每年老巴一定會提及的 “熊市業績高於平均水平，而牛市業績處於平均水平” 的準則來看，我認為投資水平的高低由控制回撤來決定，因為複利。

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