HASHKEY VS 希迪智駕 VS 智匯礦業，分析見文章底部！

京東工業$京東工業(07618.HK) 破發但收平，簡單覆盤一下：

【12.3 分析文結論】

【12.4 文章死了，再發了一篇】

【羣內交流】

簡評：京東工業上市最終表現也算符合預期，畢竟中間定價，沒弄上限就還行，無肉也不會虧大錢。

寶濟藥業$寶濟藥業-B(02659.HK) 這邊就如常翻倍。

簡評：60 塊以上就是入通，趁着 12 月前搏一搏入通，畢竟沒太多難度和成本。

兩家新股：

希迪智駕$希迪智駕(03881.HK) 

【招股詳情】

【公司】

希迪智駕是一家專注於商用車智駕產品及解決方案的公司。公司核心業務是研發並提供應用於封閉環境的自動駕駛卡車、車路協同 V2X 技術以及智能感知解決方案。

按 2024 年收入計，希迪智駕在中國所有智能駕駛商用車公司中排名第六，市場份額約為 5.2%。在中國自動駕駛礦卡解決方案市場，公司按 2024 年收入排名第三。

公司是著名創業導師“大疆教父” 李澤湘教授創立的。李澤湘是香港科技大學的一名教授，也是一位專注高科技領域的投資者，孵化出了大疆、雲鯨智能等知名高科技公司，固高科技深交所上市，金石科技新三板上市，除了希迪智駕，前不久遞表 H 的卧安機器人也是他投資的。

這幾家裏李澤湘創立的就是固高科技（上市前持有 15% 股份，與高、吳合控 32%）、希迪智駕（李一人控股 43.64%）。

【產品】

公司三大業務：

自駕礦卡（佔 60~90%）：主要包括 “元礦山” 解決方案。

自駕物流（佔 2%）：封閉環境自動駕駛物流車解決方案。

2024 年收入 2.55 億元，佔總收入 62.1%，同比大幅增長 242.7%，主要由於自駕駛礦卡銷售量增加及客户羣擴大，2025 年上半年收入為 3.78 億元超去年全年，佔同期總收入 92.7%，高速增長。

V2X（佔 28~3%）：提供基於車路協同技術的硬件、軟件及系統集成解決方案，用於智慧交通和車聯網先導區建設。

2024 年收入 1.02 億元，佔總收入 24.8%，同比增長 175.7%，受益於車路雲一體化項目的落地。2025 年上半年收入只有 0.09 億元，只有佔比 2.3%，主要是 2024 年基數過大（有有國家級先導區重慶項目收入集中確認）+ 客户需求波動。

智能感知（佔 10~5%）：包括列車自主感知系統 TAPS 和車載智能感知及安全管理解決方案，用於軌道交通和商用車的主動安全防護。

2024 年收入 0.54 億元，佔總收入 13.1%，但 25 年同比略降，主要因需求波動及項目驗收影響。

【行業】

24 年公司是中國自駕礦卡第三，第一名是易控智駕（EACON，已經遞表），第二名是伯鐳科技（Boonray）。

老大易控智駕的客户太硬了，像國家能源、國家電投、特變電工、紫金、首鋼、寶武等，希迪智駕還是有不少差距。

【財務】

2022-2024 年收入：0.31 億、1.33 億、4.10 億元，複合年增長率為 263.1%，自駕礦卡訂單放量了。25H1 收入為 4.08 億，同比增長 57.9%，繼續放量。24 年最大客户 K（佔比 37%，還給其貸款支持運營）違約影響了一部分利潤，但 25 年增長還是比較不錯的，全是新客户帶動的超額增長。

2022-2024 年經調整淨利潤：-1.59 億、-1.38 億、-1.27 億，25 年虧損 1.11 億，同比近翻倍，主要由於 24 年開始研發開支、財務成本大幅增長。

2022-2024 年毛利率：19.3%、20.2%、24.7%，自駕卡車毛利逐步改善，25H1 毛利率為 17.1% 持平 24H1，主要因為高毛利感知業務佔比下降，整體不錯。

經營性現金流為負，短期應收大幅度上升與龍頭易控智駕相符，但項目質量差距很大，現金收不回來。

【估值】希迪要 115 億，PS 為 20.5，按 60% 增長的遠期看也就 17.5 的水平，而可比公司博雷頓市值 95 億，PS 在 13.6 的水平，但後者自駕佔比低而且才開始點起量，但博雷頓已經入通了，標準的入通大漲後一路泄。

整體看希迪還是貴，97% 的流通 111 的 H 股早就踩在入通線上，衝 12 月入通，少個漲幅驅動還是有點失望。

【配售】18C 上市的固定模式，公配 5-20%，錨定 42-57%，基石 38%。

【基石】中間價佔比 38.39%，包括包括湘江智騁、智駕一號、工銀瑞信、聯發股份（002394.SZ）等，國資和一堆基金、QDII 等。

【股東】

股東包括紅衫、新鼎資本、聯想控股、光大控股、方正和生投資、兩江基金、湘江國有投資、瑞世資本、百度等。

【保薦】中金主保，無綠鞋，中信、平安外掛。

【板塊】目前在封閉場景率先落地，起步放量 ing，而物流場景則備戰未來，但仍有政策上的挑戰，賽道整體認可度一般，像小馬智行其一半收入就是自駕物流，什麼下場。

申購：看情緒

希迪智駕是 “大疆之父” 李澤湘創立並控股的自駕礦卡企業，基本面起步放量，估值比博雷頓貴，流通 111 億已上入通門檻衝 12 月入通需求，不給我們肉，以希迪的名氣、概念、題材，入通前後可能有行情。但當下智駕認可度不高，打新角度就偏賭，公配 2.7 萬手，當下熱度非常差。老貓評級給個 2-4 星！

智匯礦業$智匯礦業(02546.HK) 

【招股詳情】

【公司】西藏智匯礦業是一家總部位於中國西藏的礦業公司，專注於鋅（48%）、鉛（40%）及銅（10%）的探礦、採礦、精礦生產及銷售業務。

公司的核心運營資產為位於西藏那曲市嘉黎縣絨多鄉的蒙亞啊礦場，包括一個自2007 年起運營的露天礦場和一個於 2025 年第二季度開始商業運營的地下礦場。

【財務】

24 年收入下降約 44.8% 是原因是生產期縮短 + 兩條生產線技術升級（24 年 5 月～10 月）。25 年七個月收入 2.57 億元，因生產恢復 + 選礦廠升級完成 + 精礦產量增加。

25 年利潤超 24 年全年，原因同上，雖説無法衡量地下礦場投產後，正常工期下利潤釋放能到什麼程度，超個 23 年還是沒問題的。

【行業】

鋅價表現：企穩後上行

鉛價表現：穩定

【估值】22 億小市值，預計常態 PE 就 15 附近，比 A 的 20 起步的鋅鉛礦企便宜，考慮 20% 折價（當前 13% 附近）估值也是合理。

【配售】機制 B、共配 10%，錨地 48.5%，基石 41.5%。

【基石】2 家，佔比 41.5%，招金礦業認購了 26.2%，剩下的是大灣區，很不錯。

【保薦】國金，少見，沒有綠鞋。

【板塊】礦企，今年礦企還是挺穩的。

申購：可參與

智匯礦業是一家主鋅、鉛，副銅的礦業，基本面還不錯，地下礦產投產後帶來強勁的利潤增長，招金礦業認購了大額基石，非常不錯，估值也合理，1.2 萬手小票抽獎，礦業公司表現也穩定。老貓評級給個 3-5 星！

現在這幾隻票：

HASHKEY$HASHKEY HLDGS(03887.HK) ：目前熱度很低，孖展總額就 400 多億究極少，貨 6 萬手可能中不少，當下加密低谷 + 內地禁止，存在質疑也合理，風險是有的，可以考慮就部分參與或者直接不打，明天説不定還有新股呢！

希迪智駕：題材、背景 OK，貴且定價已入通，情緒低密，有肉也不多，智駕認可還是存疑，真肉得看入通前後的炒作，和打新無關！

智匯礦業：小票抽籤，基本面有釋放空間，招金大額認購基石，熱度不錯，沒什麼風險！

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