從博通和甲骨文財報看英偉達

甲骨文：AI 機房 CAPEX 繼續踩油門
• 單季 CAPEX 約 120 億美元，主要投向 AI 數據中心和 GPU 容量建設；
• 管理層把 2026 財年 CAPEX 規劃在原有基礎上再上調 150 億美元，總額約 500 億美元，核心是為了消化約 5230 億美元的雲 / AI 訂單儲備（RPO）。
總結：
需求端（簽好的大單 + GPU 需求）還在推着他們繼續加速建廠房和機房

博通：AI 訂單爆滿，但開始吞噬毛利率
• 公司預計下一季 AI 半導體收入（定製 ASIC + 以太網等）將翻倍到約 82 億美元；
• 手裏有約 730 億美元 的 AI 相關 backlog，計劃在 18 個月內交付；
• CFO 明説：因為 AI 系統佔比提升，整體毛利率會下滑約 1 個百分點，而且這種壓力會貫穿全年。
總結：
AI 訂單爆滿、未來兩三年看起來更高沒問題，只是 AI 系統是 “大額、但毛利相對低” 的生意，會慢慢往下壓整個公司的利潤率。

從 ORCL、AVGO 看到的，對 NVDA 的幾個啓示：
• AI 相關收入還在高速增長，有些業務是翻倍級別的；
• 但為了吃下這波 AI 基建，利潤率、FCF 質量開始為高 CAPEX 和業務 mix 付出代價；
對英偉達來説，大概可以這麼理解：

1. 收入 / EPS 未來一兩年繼續高增長的概率還是很大——
   hyperscaler + ORCL + AVGO 手上的 backlog 和 CAPEX 計劃，都在為未來兩三年 GPU 需求 “兜底”；
2. 但 NVDA 當前的中高估值能不能站得住，很大程度取決於：
   o 自由現金流（FCF）能不能大致跟上 EPS 的增速，而不是被對外投資和生態投入 “吃掉太多”；
   o 毛利率和運營槓桿會不會出現趨勢性回落——一旦從 70%+ 明顯往 60% 靠，就意味着估值中樞要下調。