【港股打新】智匯礦業申購分析：基本面不行，盤子小來湊？

今天一下子就又來了四隻新股，目前正在招股的共六隻新股，而且打新資金全部衝突

每年年中 + 年末，港交所為了衝績效，都會呈現這種扎堆上市的現象，這是不成文的慣例了

先來聊下智匯礦業$智匯礦業(02546.HK) 

一、公司簡介

智匯礦業成立於 2013 年 11 月 28 日，是一家專注於西藏地區鋅、鉛及銅等有色金屬的探礦、採礦、選礦和精礦銷售的全產業鏈礦業企業。

公司的核心資產是位於西藏那曲市嘉黎縣絨多鄉的蒙亞啊礦，該礦區包括一個自 2007 年開始運營的露天礦場和一個於 2025 年第二季度開始商業運營的地下礦場

公司持有面積約 58.5 平方公里的探礦權及面積逾 4.5 平方公里的採礦權，礦區位於海拔 5000-5300 米的高原地區，地處國家指定的金達整裝勘查區內，礦產資源豐富

根據上海有色網的數據，2024 年智匯礦業在西藏地區的鋅精礦產量排名第五（市場份額 11.1%），鉛精礦產量排名第四（市場份額 4.2%），銅精礦產量排名第五（市場份額 0.1%），是西藏地區重要的有色金屬供應商之一

公司主要產品為鋅精礦、鉛精礦和銅精礦，其中鋅精礦是公司最重要的收入來源，2022-2024 年佔收入比例分別為 61.4%、50.1% 及 71.6%

公司客户主要包括有色金屬貿易商和精煉廠，其中多為上市公司及國有企業，客户集中度較高，2022-2024 年公司前五大客户分別佔總收入的 93.9%、90.1% 和 88.1%

從簡介可以看出，智匯礦業屬於大宗商品行業，業務必定呈現強週期性，同時公司的收入主要依靠大客户模式，成也蕭何敗也蕭何，業績持續性方面是不穩定的

二、公司前景分析：

中國鋅精礦市場正面臨結構性供應短缺的局面。

根據行業數據，2018 年至 2024 年期間，由於國內部分礦山壽命較短且礦石品位不穩定，中國鋅精礦產量以-2.3% 的複合年增長率下降

與此同時，中國作為全球最大的精煉鋅消費國，對鋅精礦的需求持續增長，主要驅動力來自基礎設施、建築業、新能源、光伏、儲能等領域的穩定需求

預計 2025 年至 2028 年，中國鋅精礦需求將以 2.2% 的複合年增長率增加

與需求增長形成對比的是，國內產量無法滿足需求，需要依賴進口填補缺口，2025-2028 年進口量預計保持 2.0% 的複合年增長率

鉛和銅市場同樣呈現積極態勢。鉛作為蓄電池等重要材料，在汽車、儲能領域需求穩定；銅則是新能源、電力基礎設施、光伏風電等領域的關鍵原材料，隨着能源轉型進程加速，銅的長期需求前景被看好

西藏地區因高海拔、惡劣自然環境以及基礎設施相對滯後，新企業進入面臨較大壁壘，這無形中為已在該區域運營的企業提供了天然的護城河

財哥認為，行業方面，未來需求是供給的兩倍，智匯礦業這方面應該相對不錯，不過所處的高海拔地區是把雙刃劍，有獨特的資源獨佔護城河，但也會因為所處的高海拔地區，容易突發臨時性事故！

三、業績分析：

根據智匯礦業招股書披露的財務數據，2022 年至 2024 年三個財政年度間，公司收入由 2022 年的 4.82 億元增至 2023 年的 5.46 億元，隨後下降至 2024 年的 3.01 億元。

據此計算，公司三年收入複合增速為-20.95%，呈現負增長態勢。

這一負增長主要源於 2024 年收入的顯著下滑，當年收入同比 2023 年下降 44.8%。

利潤方面，公司 2022 年至 2024 年的淨利潤分別為 1.18 億元、1.55 億元和 0.56 億元。

據此計算，公司三年淨利潤複合增速為-31.17%（2024 年淨利潤較 2022 年下滑）。2024 年淨利潤同比 2023 年大幅下降 63.87%。

業績方面看上去是比較拉垮的，原因是 2024 年一次臨時性因素，不過就算剔除這個特殊年份，今年前七個月跟 2023 年的收入也僅持平

文章寫到這裏，基本就可以看出智匯控股的質地不太行，業績一般，持續性不好，今年業績同比大增會被矇蔽雙眼，跟 2023 年相比其實是沒有進步

四、基石分析：

智匯礦業本次 IPO 引入了兩名基石投資者，分別為斯派柯國際有限公司（由招金礦業全資擁有）和大灣區共同家園投資（包括 GIGA Industries Limited 和 Poly Platinum Enterprises Limited）

基石毫無名氣，招金礦業的加入，頂多是產業鏈夥伴的友情客串

五、估值分析：

智匯礦業本次 IPO 的發售價區間為 4.10-4.51 港元，按此計算發行後市值約為 20-22 原港元。估值分析如下：

從市盈率（PE）角度看，根據 2024 年淨利潤 0.56 億元計算，公司靜態市盈率約為 32.48-35.73 倍。而根據 2025 年前 7 個月淨利潤 0.52 億元簡單推算全年利潤，動態市盈率約為 16.85-18.54 倍，估值水平顯著降低。

與同業上市公司相比：

馳宏鋅鍺（A 股）：市值 325.6 億元，市盈率約 25 倍

中金嶺南（A 股）：市值 233.2 億元，市盈率約 21 倍

西部礦業（A 股）：市值 595 億元，市盈率約 20 倍

華鈺礦業（A 股）：市值 220.4 億元，靜態市盈率 87.01 倍，市盈率 TTM 24.44 倍

西藏珠峯（A 股）：市值 126.1 億元，靜態市盈率 54.91 倍，市盈率 TTM 28.21 倍

與 A 股同業公司相比，智匯礦業的靜態 PE（32.48-35.73 倍）高於行業平均約 20-25 倍的水平，但 TTM-PE（16.85-18.54 倍）則相對合理。

財哥認為本次估值水平尚可把，不便宜，但也沒有很貴，但其一般的基本面來看，這樣的估值有點京東工業中間定價的估值，優勢不大！

智匯礦業初步分析總結：

從基本面上來看的話，如果單純用基本面作為判斷打新依據的保守投資者，智匯礦業是沒有確定性的

一是公司是強週期大宗商品公司，週期性決定了公司業績不穩定

二是公司的收入主要依靠大客户模式，成也蕭何敗也蕭何，雖然智匯有有獨特的資源獨佔護城河，但也會因為所處的高海拔地區，容易突發臨時性事故，這是一把雙刃劍

三是剔除特殊的 2024 年份，今年大增的業績其實是障眼法，跟 2023 年相比沒啥進步

基石方面，也沒有知名基石站台，只能拉來產業鏈夥伴，估值上也沒有什麼特別的優勢

雖然從基本面上，公司不太行，但本次公司公開募資僅 0.55 億，盤子很小

這種小盤股，主要靠關係去打聽一手消息，有沒有強莊、本次有沒有團結的投機資金來做局，這些財哥在公號最終篇説説

能不能打，主要看有沒有強莊，當然，你們在沒有任何的消息下，可以觀察下公開的凍資孖展，如果不冷不熱或者太冷的話，都是有危險

不過這六隻資金都衝突了，後續在公號上每隻新股分析完後，再結合各家新股中籤分析 + 確定性，咱再聊聊如何分配這波新股的資金佔比吧！

在新股密集發行期間，資金如何在不同標的之間進行分配，是大夥需要根據自身情況綜合判斷的課題。建議大家理性分析，獨立決策，注意控制風險

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