港股打新：希迪智駕 申購分析

希迪智駕是中國領先的商用車自動駕駛技術供應商，專注於封閉場景下的自動駕駛卡車、V2X 車路協同及智能感知解決方案的研發與商業化落地。

公司擬將全球發售所得款淨額約 13.09 億港元按 55% 用於研發、15% 用於商業化拓展、20% 用於產業鏈投資併購、10% 用於營運資金及一般企業用途的比例進行分配。

發行信息及中籤率

公司全球發售股數 540.8 萬股，每手股數 10 股；截至發稿，超購 6.44 倍，採用機制 18C 發行，按目前孖展倍數 10-50 倍不成問題，甲乙組各 27040 手，預計 6-10 萬人參與，一手中籤率 10%，申購 300 手穩一手。

歷史投資者信息及保薦人

希迪智駕 IPO 前總共完成 8 輪融資，最後 C+ 輪完成於 2024 年 12 月，每股成本 235.11 元人民幣，交易後隱含估值 90.24 億人民幣，約合 99.6 億港元，較發售價折讓 17.91%。基石引入 5 家機構，認購 5.46 億港元，佔比 38.39%，IPO 前幾個巨頭一家沒來，紅杉和百度要是基石佔台那就完全不一樣了， 所以一些細節就能看出一隻新股的好賴。

公司本次由中金、中信建投和平安資本聯席保薦，穩價人由中金擔任，中金的穩價約等於無，三個保薦人中信建投還不錯。

禁售期安排：現有股東禁售期 12 個月，基石禁售 6 個月。

行業前景及競爭格局

當乘用車還在城市開放道路 “小心翼翼” 地測試 NOA，商用車的自動駕駛已先一步在 “圍牆” 裏掙到真金白銀。灼識諮詢把這條賽道切成三塊：封閉、城際幹線、城市道路。其中封閉場景（礦山、港口、園區）因 “邊界清晰、法規友好、安全責任主體單一”，成為唯一實現規模付費的細分市場。

2024 年中國封閉場景自動駕駛商用車銷售額 26 億元，佔全球一半；到 2030 年將膨脹至 568 億元，複合增速 67.5%，顯著高於城際幹線的 141% 與城市道路的 178%（基數極低）。需求端，採礦業 alone 便提供了 5500 億元潛在設備空間——全國 1500 座大中型礦山，若把 5 萬餘台傳統礦卡全部替換為自動駕駛，單台 250 萬元售價，即是千億級市場。政策端，發改委、能源局、礦監局三線合圍，給出 “2025 年大型煤礦智能化率≥90%、2026 年智能化產能佔比≥60%” 的硬指標，相當於為下游買家裝上了 “倒計時” 付款器。

封閉場景的核心痛點不是 “算法炫技”，而是 24×7 經濟生產：裝 - 運 - 卸全流程無人化、有人/無人混編調度、-40 ℃~60 ℃高塵高濕可靠性。誰能把 “L4 算法 + 車規級域控 + 整車線控 + 調度雲” 打包成可落地的生產工具，誰就能先吃到訂單。商業模式上，賣設備（一次性）與賣運輸服務（按噸/公里抽成）並存，但國內客户更接受 “買斷 + 融資租賃”——先付 30% 首付，餘款 2~3 年分期，供應商常需提供擔保或回購承諾，因此現金流與金融配套能力成為隱形門檻。

2024 年中國自動駕駛礦卡解決方案市場 19 億元，CR5=97%，呈現 “一超一強多新”：

易控智駕（51.6%）：背靠 OEM，自研 + 整車一體化，主打 100 台以上超大車隊，單項目金額高。

公司 D（15.5%）：港口起家，橫向切礦山，重資產運營。

希迪智駕（12.9%）：第三方技術供應商，L4 級純外售方案，不持有車隊。

公司 G（10.3%）：依託母公司礦業資源，區域綁定。

公司 J（6.7%）：初創，以低價 80 萬元級套件搶佔小型露天礦。

技術維度看，行業已從 “能跑起來” 升級到 “多車混編、全勤率≥95%、噸成本下降 30%” 的精耕期。感知精度、定位冗餘、車載域控算力、雲調度延時成為評標四大硬指標。希迪智駕在 “混編作業” 環節建立差異：其調度系統可同時管理有人駕與無人駕車輛，實現混合車流 0.1 米精度泊車，國家計量院認證採運效率達人工 104%，在內蒙古某礦跑出全球最大 56 台混編車隊紀錄，形成示範效應。

海外方面，中東、澳洲、南美因人力成本高、工會風險大，對中國無人礦卡需求迫切，但准入要求 SIL2 功能安全 + 歐美 OEM 渠道，易控智駕與希迪智駕均拿到澳洲 Pilbara 礦區試點訂單，2026 年起進入交付窗口。

封閉場景自動駕駛是中國智能汽車領域 “最快實現自我造血” 的細分賽道，五年窗口期、千億級設備替換、政策倒計時三重紅利疊加。希迪智駕以 “獨立第三方技術 + 落地最大混編項目 + 香港上市融資平台” 三重標籤，暫列國內礦卡自動駕駛第一梯隊，但面對龍頭 51.6% 的絕對市佔率，仍需在規模化交付、海外渠道、資金實力三線加速，才能守住 12.9% 的 “橋頭堡” 並繼續向上滲透。

財務狀況

營收：2022 年營收 3105.6 萬港元，2023 年營收 1.33 億港元，2024 年營收 4.1 億港元，截至 2025 年 6 月 30 日止最近 12 個月營收 5.6 億人民幣。

毛利/毛損：2022 年毛損 599.5 萬港元，2023 年毛利 2682.3 萬港元，2024 年毛利 1.01 億港元；截至 2025 年 6 月 30 日止最近 12 個月毛利 1.27 億人民幣。

年內虧損/利潤：2022 年淨虧損 2.63 億港元，2023 年淨虧損 2.55 億港元；2024 年淨虧損 5.81 億港元；截至 2025 年 6 月 30 日止最近 12 個月淨虧損 9.13 億港元。

公司仍處於 “燒錢” 階段——2022-2024 年及 2025 上半年經營現金流持續為負（三年半合計淨流出約 7.6 億元），賬上現金及等價物由 2024 年底的 3.1 億元降至 2025 年 6 月末的 1.9 億元，但上市募資 13.09 億港元到賬後，可支撐 16-20 個月運營現金需求。

綜合點評

希迪智駕目前是自動駕駛礦卡解決方案市場第一隻上市公司，該賽道龍頭是易控智駕，市佔率 51.6%，而希迪智駕在該賽道排行第三，目前上市涉及商用車智駕市場相關的兩家公司是小馬智行和文遠知行；兩者是已經在納斯達克和港股上市，雖細分賽道有所差異，但大行業同屬於智駕市場；

小馬智行港股總市值 520.25 億港元，2024 年營收 5.29 億人民幣，淨虧損 19.4 億人民幣；文遠知行港股總市值 237.76 億港元，2024 年營收 3.61 億人民幣，淨虧損 25.17 億人民幣；希迪智駕發行總市值 115.17 億港元，2024 年營收 4.1 億人民幣，淨虧損 5.81 億人民幣；

一邊是商用車場景，一邊是 Robotaxi 場景，雖都是智駕賽道；商用車場景更像一家穩健增長的 “實業公司”。它的 “資產值錢” 體現在：商業模式已驗證、現金流相對清晰、風險較低，短期盈利能力更強。Robotaxi 場景更像一家想象空間巨大的 “平台型科技公司”。它的 “資產值錢” 體現在：技術壁壘高、網絡效應強、市場天花板極高，擁有顛覆行業的長期潛力。

總體看希迪智駕雖不能像小馬智行和文遠知行那樣對標估值，但這個發行市值對標來算的話不算太貴，且是自動駕駛礦卡解決方案市場第一股，具備一定的稀缺性，只是這次 18C 機制發行，如果超 50 倍，就會觸發 20% 回撥，貨太多，就不是什麼好事，本次上市新股扎堆，減弱了希迪的熱度，質地和概念在這一波新股裏面算不錯的票。

申購計劃：

會摸一下，後面幾隻票寫完，最終申購計劃會發星球説。

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