【港股打新】希迪智駕申購分析：前面兩家 18C 皆大漲，這家呢？

目前正在招股的共六隻新股，而且打新資金全部衝突

每年年中 + 年末，港交所為了衝績效，都會呈現這種扎堆上市的現象，這是不成文的慣例了

先來聊下礦卡第一股希迪智駕$希迪智駕(03881.HK) 

一、公司是做什麼的？

希迪智駕是一家於 2017 年成立、專注於商用車智能駕駛產品及解決方案的創新型供應商。希迪智駕核心業務聚焦於封閉環境（如礦山和物流園區）的自動駕駛卡車、V2X 車路協同解決方案以及智能感知系統三大板塊。

根據灼識諮詢報告，以 2024 年產品銷售收入計，希迪智駕已成為中國最大的商用車自動駕駛解決方案提供商，市場份額達 16.8%，同時在自動駕駛礦卡解決方案細分市場排名第三。

財哥一針見血環節：

從上面我們可以得知，希迪屬於礦卡的自動駕駛領域，從這方面上來看，大家是不是有點聯想到上個月來港的文遠知行和小馬智行？

不過財哥想説，礦區的自動駕駛跟 Robotaxi 完全不是一個級別的

①Robotaxi 面向萬億級出行市場，而礦卡賽道 2030 年規模僅 396 億元

②L4 級乘用車自動駕駛有數據網絡效應，礦卡則是封閉場景的 “工具化” 產品，估值溢價天然受限

二、公司前景分析：

中國自動駕駛礦卡解決方案市場呈現高度集中的競爭格局。

2024 年，前五大市場參與者份額合計約 97%，行業集中度極高。希迪智駕的主要競爭對手包括踏歌智行、中科慧拓（中科院孵化）、華能睿馳（聯合徐工、華能、華為）等。按 2024 年收入計算，希迪智駕在自動駕駛礦卡解決方案市場排名第三

那麼這個行業有沒有進入壁壘呢，進入壁壘是高還是低呢？

財哥一陣見血環節：

財哥認為，其他公司很容易隨便參與進來，就説明行業整體的壁壘很低，如果壁壘很高，別的玩家還能夠隨便進出嗎？

礦區自動駕駛看似有場景壁壘，實則形同虛設。

理由是：礦區作業標準化程度高，技術方案易複製，而華為、徐工、三一等巨頭已帶着資本和渠道優勢入場。例如華為的露天礦解決方案已宣佈規模化商用，直接擠壓希迪的生存空間。

更諷刺的是，希迪連硬件自主性都未解決：核心芯片依賴第三方，攝像頭靠外採。這種 “組裝廠” 模式，一旦巨頭打起價格戰，希迪的毛利率（已從 24.7% 跌至 17.1%）將進一步承壓

三、公司質地如何？

公司收入從 2022 年的 3105.6 萬元人民幣大幅增長至 2024 年的 4.10 億元人民幣，三年複合增長率高達 263.1%，呈現指數級增長態勢。2025 年上半年，公司收入達 4.08 億元，同比增長 57.9%

利潤方面，公司仍處於持續虧損狀態，但虧損擴大主要受大額非現金員工股權激勵開支影響。若剔除該因素，公司 2024 年經調整淨虧損為 1.27 億元，2025 年上半年經調整淨虧損為 1.11 億元。儘管經調整虧損額相對收窄，但公司仍未能實現盈利

財哥一針見血環節：

希迪智駕 2022-2024 年營收復合增長率高達 263%，但 2025 年上半年同比增速驟降至 57.9%。這種 “斷崖式放緩” 暴露了其商業模式的硬傷：

過度依賴封閉場景的礦卡業務（佔收入 92%），而這一市場本身規模有限且滲透率僅 7%。

但更深層的問題在於，公司為了搶訂單，不惜採取 “降價換市場” 策略。

2025 年礦卡均價從 250 萬元降至 210 萬元，且對客户 K 等大客户提供融資擔保，最終導致壞賬計提 7060 萬元。

有點 “賠本賺吆喝” 的意思了，本質上還是因為技術壁壘不足，只能靠價格戰維持份額——增長放緩是必然，只是來得比預期更快。

四、公司家底如何？

作為一家處於高速成長期的科技公司，希迪智駕的經營性現金流狀況與其擴張戰略和研發投入密切相關。2022 年至 2024 年期間，公司經營活動現金流持續為負，合計淨流出超 5 億元。截至 2024 年底，公司現金及等價物為 3.06 億元，但流動負債達 3.82 億元，償債壓力明顯！

財哥一針見血環節：

這種 “資不抵債” 的財務狀況，意味着上市募資不是發展需要，而是生存倒逼的續命錢。

若上市失敗，公司不僅面臨投資人撤資，還可能因債務問題引發連鎖崩盤。現金流為負的根源是回款困難：應收賬款週轉天數從 86 天升至 122 天，礦企客户拖延付款已成常態

五、基石：機構態度如何？

希迪智駕本次 IPO 引入了包括湖南湘江智騁產業投資基金、南寧智駕一號瑞粵股權投資合夥企業、前海開源羣巍 QDII 單一資產管理計劃、工銀瑞信資產管理（國際）有限公司等在內的5 家基石投資者。基石投資者合計認購金額約5.46 億港元，以發售價 263.00 港元計算，約佔全球發售股份的38.39%

財哥一針見血環節：

基石投資者中，湘江智騁、工銀瑞信等全是國內機構，認購佔比 38.39%。基石基本都是友情客串模式，沒有國際長線資金入場

國際長線資金不買單，擔憂公司盈利模式；希迪的基石陣容只能算 “勉強湊數”，側面反映專業投資者對其前景缺乏信心。

希迪智駕分析總結：

1、希迪做的是礦區自動駕駛，這跟文遠知行、小馬智行的 Robotaxi 完全兩碼事。Robotaxi 面向萬億出行市場，有網絡效應，估值想象空間大；而礦卡只是封閉場景的工具，2030 年總規模也就幾百億，估值天生就被壓着一頭。

2、更麻煩的是，這行業進入壁壘較低。礦區作業標準化，技術方案易複製，華為、徐工等巨頭已經帶着資本和渠道殺進來了。希迪自己連硬件都靠外採，像個 “組裝廠”，一旦打起價格戰，它本已下滑的毛利率只會更難看。

3、公司高增長的故事日漸冷淡。營收增速從 263% 猛跌到 57.9%，根本原因是過度依賴礦卡這一個窄賽道，只能靠降價搶訂單，甚至給客户做融資擔保，結果搞出了大筆壞賬。這種 “賠本賺吆喝”，恰恰説明其技術護城河太淺。

4、現金流持續為負，現金不夠還流動負債。這次上市募資，純粹是 “續命錢”，如果上不了，對賭協議會觸發撤資，可能直接崩盤。

5、基石投資者陣容也露了怯，全是國內機構，沒有國際長線資金願意買單。這友情客串的捧場，恰恰反映了專業市場對其真實前景缺乏信心。

不過，希迪智駕屬於 18C 章節公司，前面兩家 18C 公司滴普和雲跡都大漲了，所以 18C 新股這方面是不是勝率很大？

針對這點上，財哥來談談自己的看法，不一定對哈，大家參考下就行：

滴普和雲跡主要靠當時的打新的高昂市場情緒，滴普和雲跡我們當時也都是梭哈了

當其實從雲跡開始，18C 章節的新股就有點問題了

雲跡暗盤和首日其實漲幅不如預期，上市後更是跌破了入通門檻，最低跌到 10X 元

雲跡之所以後面又從 10X 元大漲到 190 元保住了入通資格，靠的就是有個強莊在

也就是説，現在的 18C 公司，如果質地等不行的話，那就靠強莊來湊

財哥這邊接近機構，當時收到一手消息，雲跡是鐵定要入通的！

因此，財哥自己在 130 元就開始撈新，星球不少夥伴在 10X 元繼續撈，等雲跡上漲到 140 元以上才陸續出手

所以，其實 18C 這種公司，其背後的邏輯也是靠有沒有強力的、團結的投機炒作資金，説白了就是要靠有無強莊

因此，我們不能有線性外推的思維哈，不要認為滴普和雲跡漲了，就認為希迪智駕也會一樣漲哈，這種線性思維有點危險

因此，希迪能不能打，主要看有沒有強莊，當然，你們在沒有任何的消息下，可以觀察下公開的凍資孖展，如果不冷不熱或者太冷的話，都是有危險

這六隻資金都衝突了，後續在公號上每隻新股分析完後，再結合各家新股中籤分析 + 確定性，咱再聊聊如何分配這波新股的資金佔比吧！

在新股密集發行期間，資金如何在不同標的之間進行分配，是大夥需要根據自身情況綜合判斷的課題。建議大家理性分析，獨立決策，注意控制風險

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