華芢生物-B，44-60 億 h 股，是下一個寶濟？還是遇見小面？專注蛋白質藥研發——(02396.HK) 2025 年 12 月新股分析

$華芢生物-B(02396.HK) 華芢生物-B(02396.HK)

保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司中信證券（香港）有限公司

招股價格：38.20 港元-51.00 港元

集資額：6.74 億-9.00 億港元

總市值：44.95 億-60.01 億港元

H 股市值 31.71 億-42.34 億港元。

每手股數 200 股

入場費 10302.88 港元

招股日期 2025 年 12 月 12 日—2025 年 12 月 17 日

暗盤時間：2025 年 12 月 19 日

上市日期 2025 年 12 月 22 日（星期一）

招股總數 1764.88 萬股 H 股

國際配售 1588.38 萬股 H 股，約佔 90.00%

公開發售 176.50 萬股 H 股，約佔 10.00%

分配機制機制 B

計息天數：1 天

穩價人中信里昂

發行比例 15.00%

市盈率 -23.18

公司簡介

華芢生物成立於 2012 年，總部位於中國，是一家專注於蛋白質藥物研發的生物製藥企業，核心聚焦有醫療需求及市場機會的適應症，深耕傷口癒合療法領域，以血小板衍生生長因子（PDGF）藥物為核心研發方向。

公司構建了覆蓋多適應症的豐富管線，包含 10 款候選產品。其中核心產品 Pro-101-1 針對深二度及淺二度燒燙傷，已完成 IIb 期臨牀試驗最後一例患者入組，正推進試驗報告確認；Pro-101-2 用於治療糖足適應症，目前處於中國 II 期臨牀試驗階段。此外，公司另有 8 款 PDGF 候選產品（與核心產品共享活性物質 rhPDGF-BB），針對新鮮創面、壓瘡、乾眼症等多種創面癒合適應症，同時佈局 1 款臨牀前 mRNA 候選產品及 2 款臨牀前 ASO 管線候選產品。

市場佈局方面，以中國為核心目標市場，同時計劃在美、日開展 Pro-101-1 與 Pro-101-2 的 III 期臨牀試驗並推動上市，拓展海外市場。公司擁有堅實的知識產權保護，截至最後實際可行日期，已獲批專利 25 項，另有 29 項專利申請在審，為核心技術與產品研發提供有力保障。

截至 2024 年 12 月 31 日止 2 個年度、2024 年及 2025 年前 9 個月：

華芢生物收入分別約為人民幣 47.2 萬元、26.1 萬元、0 元、0 元；

毛利分別約為人民幣 21.7 萬元、24.1 萬元、0 元、0 元；

研發費用分別為-3991.5 萬元、-9132.6 萬元、-6976.3 萬元、-6121.9 萬元；

年內虧損總額分別約為人民幣-1.05 億元、-2.12 億元、-1.64 億元、-1.35 億元；

來源：招股書

截至 2025 年 9 月 30 日，公司賬上現金有人民幣 0.74 億元，經營活動現金流為-0.59 億元。

來源：招股書

二、基石投資者

基石投資者無

共有 15 承銷商

保薦人歷史業績：

華泰金融控股（香港）有限公司

中信證券（香港) 有限公司

2.中籤率和新股分析

（來自 AIPO）

目前展現的孖展已超購 14.12 倍。

甲組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

乙頭需要認購資金 516 萬，乙組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

然後這個票招股書上按發售價的中位數 44.60 港元計算，公開的上市所有開支總額約為 7830 萬港元，募資額約 7.87 億港元，佔比約 9.95%，開支相比募資額算是一般化了。

這票打不打？且看我下面的分析：

華芢生物在首次公開發售前完成了 Pre-A 輪、A 輪及 B 輪三輪融資，三輪融資在資金規模、每股成本及企業估值上呈現出顯著的階梯式增長特徵，反映出資本市場對其發展潛力的持續認可。

從融資金額來看，華芢生物各輪次融資的代付金額（核心出資規模）大幅攀升。Pre-A 輪融資中，投資者僅以 500 萬元人民幣完成出資；進入 A 輪融資階段，青島鼎暉、嘉興鼎暉等投資方合計出資 7500 萬元人民幣，較 Pre-A 輪增長 14 倍；B 輪融資則由青島高科單獨出資 3 億元人民幣，融資規模進一步擴大至 A 輪的 4 倍，成為三輪融資中資金注入規模最大的一輪。

每股成本的變化同樣體現了企業股權價值的提升。Pre-A 輪融資的每股成本僅為 9.20 元人民幣；A 輪融資中，股權受讓的每股成本為 17.13 元人民幣，直接認購的每股成本則升至 22.23 元人民幣，較 Pre-A 輪分別增長 86.2%、141.6%；B 輪融資的每股成本進一步提高至 33.00 元人民幣，相較於 Pre-A 輪漲幅達 258.7%，反映出後期投資者為獲取股權付出了更高的成本溢價。

在投後估值層面，華芢生物的企業估值隨融資輪次推進實現跨越式增長。Pre-A 輪融資完成後，公司投資估值為人民幣 8.05 億元；A 輪融資後估值增至 20.21 億元，較 Pre-A 輪增長 151%；B 輪融資落地後，企業估值達到 33.00 億元，較 A 輪再增長 63.3%，三輪融資推動企業估值累計增長超 3 倍，資本市場對其價值的預期持續走高。

整體而言，華芢生物 Pre-IPO 前的三輪融資呈現出 “融資規模擴大、每股成本上升、投後估值增長” 的三重特徵，既體現了企業自身發展階段的價值釋放，也反映出機構投資者對其上市前景的信心。

這個票發行市值 44.95 億-60.01 億港元，H 股市值 31.71 億-42.34 億港元，募資總額 6.74 億-9.00 億港元，如果按發售價上限價離港股通 90-100 億的門檻差不多 1 倍多點，而且是按機制 B 發行，發行 0.18 億股，大概率是一票難求了！現在港股通按照 100 億上限的情況下，100-42=58，58/42=1.38，這個預期是還行，別學遇見小面就好。

對應 9 個億募資規模也不大！比起同期招股的其他幾個票，港股通預期這個那是要靠譜很多了。

最近走一波來了一大堆新股上市，看着很熱鬧，實際上能打的沒幾個，快到年底了很多公司趁着年底行情好抓緊上，港交所為了業績衝刺也是拼了，今年港交所成為全球募資最多的交易所，拔得頭籌。

不過這個票最大的詬病是 ht 保薦，看到這裏新涼了一半，以往 ht 保薦的票簡直是一言難盡。還好穩價人是 zx。

如果火起來的話，這個票先考慮能中籤多少再説收益把，大概率又會是公配難中籤，衝刺個兩三千億的孖展。現在 b10 機制下募資規模小的票中籤率都很低。畢竟上一個醫藥股寶濟漲的太好了。暗盤我們幾乎最低價買的貨到現在還留着的，這個票新股已經漲了 160%！我們撈貨的部分都 30% 漲幅了。不過也不能奢望每個票都是寶濟。