青海春天，保殼生死時速

斑馬消費 陳曉京

*ST 春天走到退市邊緣，並不讓人意外。

自極草 5X 神話落幕後，公司一直走在轉型路上，最終攥住白酒經銷這根救命稻草，對超高端白酒品牌 “聽花” 的市場表現寄予厚望。

但聽花並未在主流白酒消費市場的競爭中搶佔席位，而是劍走偏鋒，試圖對接高端商務人羣的需求。

高售價、缺乏歷史積澱，以及在當下白酒行業調整的氛圍中，聽花沒有聽見噴湧的酒花聲。

對於公司來説，時下最重要的是拼命保殼，只有繼續留在資本牌桌上，才能來日方長。

如何保殼

每年此時，*ST 春天（600381.SH）中小投資者們的心一定懸在半空，今年的狀況依然緊張。日前，公司對三季報監管工作函回覆後，股吧中已瀰漫着對其退市的擔憂。

其實自今年 4 月公司披星戴帽後，這種擔憂就已開始發酵。
隨着前三季度報告的披露，公司如何 “保殼”，繼續活躍在資本市場上，成為投資者關心的熱門話題。

2025 年前三季度，公司實現營業收入約 2.13 億元，歸母淨利潤虧損 283.17 萬元，扣非淨利潤虧損 589.04 萬元。

如若 2025 年營業收入不足 3 億元，且利潤總額、扣非淨利潤孰低為負值，或不能撤銷退市風險警示，公司股票將被終止上市。

前幾年，青海春天 “運氣” 尚好。2020 年至 2023 年，輕鬆踩線趟過億元大關，避開被 ST 的風險。但到了 2024 年，厄運降臨。

2024 年 4 月，新 “國九條” 出台，對主板虧損企業退市財務指標由連續兩年淨利潤為負，且營收低於 1 億元，調整為連續兩年淨利潤為負且營收低於 3 億元。

2025 年 1 月，*ST 春天曾樂觀預計，2024 年扣除後的營業收入為 3.05 億元至 3.33 億元，卡在生死線上。但年報正式披露，營業收入僅有 2.70 億元，扣除後的營業收入為約 2.24 億元。

業務難起勢

*ST 春天淪落到如今的狀況，根本原因在於，極草 5X 粉片大單品因相關監管政策調整，隨後被要求停產停售，商業神話就此落幕，公司喪失了支柱性收入來源，業務規模迅速萎縮，僅剩冬蟲夏草原草銷售、廣告、投資等三大業務，無論規模，還是對業績的拉動，均難堪大任。

2018 年起，公司開始涉足白酒經銷領域，試水小瓶酒涼露，後在 2020 年底推出超高端白酒品牌 “聽花”。

聽花酒甫一出世便爭議纏身。在營銷上宣稱是被 “太上老君” 文化靈感啓發，以及諾獎得主站台背書；價格上超高端，引發業內外的注意。

在白酒行業調整週期裏，消費羣體迭代、產品結構與場景的變化，推動白酒行業走向新舊更迭，聽花繼續高舉高打，成為白酒主流市場以外的另類。

2025 年前三季度，公司酒水板塊實現營業收入 8767.54 萬元，其中前十大客户實現銷售金額（不含税）8602.86 萬元。

對於聽花酒經銷商，公司執行先款後貨的政策。但其在日前回復監管工作函中明確，上述酒水業務經銷商尚未向公司提供今年終端銷售數據，其與相關客户的銷售收入確認以經審計的數據為準，不排除部分業務的銷售收入無法確認的可能。

*ST 春天已有這種 “前科”。2024 年，公司酒水銷售收入 6810.78 萬元就因集中發貨、退貨風險等原因未能在該年度被確認為收入。

除了酒水業務板塊，冬蟲夏草原草業務依然存在 “虛胖” 的風險。今年以來，公司繼續執行信用銷售策略，信用賬期被拉長到數月，以至於回款效率偏低。

2025 年前 9 個月，公司冬蟲夏草原草銷售回款 8116.17 萬元（含去年應收款 5603.25 萬元、本期銷售額 2512.93 萬元），回款率僅 24.1%，截至 9 月底，該業務尚有應收款餘額 6788.78 萬元。

唯有第三大業務中成藥業務稍微穩定，在今年前三季度實現收入 3626.38 萬元。

對於 *ST 春天來説，比較棘手的是大額預付款的問題。截至今年 9 月底，對宜賓聽花酒貿易（供應商）預付款餘額約 1.40 億元，且仍未完成結算。另外，還有子公司恆朗投資對宜賓聽花（生產商）的 1 億元投資款。

在對監管工作函的回覆中，公司稱，支付給供應商宜賓聽花酒貿易的預付款長期能收回，一方面來自 2020 年調整經營和產品結構，暫停涼露、火露等相關產品，影響預付款結算；第二則是去年 3 月被媒體報道後，公司主動暫停產品銷售，加上白酒消費市場低迷，與原計劃存在較大差異，影響了預付款的結算。

公司表示，力爭於今年底將上述預付款規模降至 1 億元左右，並在 2026 年上半年內降至與採購規模相匹配的範圍。

另外，根據約定，宜賓聽花將在明年 6 月前返還恆朗投資預付投資額 1 億元。

截至 2025 年 9 月 30 日，公司對宜賓聽花酒貿易預付款餘額約 1.40 億元、預付投資款餘額 1 億元，不排除上述款項存在無法按期收回導致計提減值的風險。

未雨綢繆

時值存亡危急之時，*ST 春天也在積極尋求變化。

12 月 1 日，公司公告披露，已通過董事會審議通過，擬對經營範圍及章程部分條款進行修改。

在 “一般項目” 中，擬將 “青藏高原天然優勢資源的綜合開發、利用、生產、銷售及諮詢服務”，細化為 “食用農產品的初加工、批發”，“金屬礦石銷售”，“礦物洗選加工” 等。

另外，增加了食用農產品的初加工、批發，以及以 “自有資金從事投資活動” 等內容。

同時，在 “許可項目” 中，明確野生動、植物經營、採集，以及藥品生產、委託生產等資質。

經營範圍變更、章程條款的修改，一般被視作一家企業啓動或實施某些資本動作之前的鋪墊。從這一角度來看，*ST 春天推動上述調整，或許正是為後期在某些領域或行業拓展。

目前，公司已有大健康、酒水兩大業務板塊。

冬蟲夏草原草銷售，是繼極草 5X 粉片之後大健康板塊的主力軍。2024 年，冬蟲夏草原草銷售實現營業收入約 1.52 億元，同比大增 289.78%，拉動公司收入增長。

結合經營範圍擬更改的 “食用農產品初加工批發”、“野生植物經營” 等內容來看，預示着公司將在大健康業務板塊拓展更大的空間。

除此以外，增加礦產品銷售、洗選等相關內容，也預示着可能通過拓展資源盤活資產，構建多元生態發展。不過，對於有着引領公司轉型使命的酒水業務板塊並無着墨。

這一輪白酒行業調整並未結束，酒類消費市場的變化，促動酒企們紛紛轉型。有着超高端定位的聽花酒，是迎合市場還是堅守初心，是依賴商務消費場景，還是順應個人消費，無疑是艱難的抉擇。