一、公司簡介

$步陽國際(02457.HK) ，於 2005 年成立於浙江金華，是一家鋁合金汽輪製造商，公司的客户羣體主要以售後市場的鋁合金汽輪批發貿易商及零售商，以滿足終端客户的改裝、維修以及保養需求。

公司為進一步發展拓展業務，並於 2011 年投資逾 1000 萬元擴大產能，包括引進抵押鑄造機以及噴塗設備。經過多年的發展，公司鋁合金汽輪年銷量超過 100 萬隻，客户遍佈全球 50 多個國家。

值得一提的就是，步陽國際的商標居然跟比亞的 logo 有幾分相似，難免不讓人以為跟比亞迪有些關係。

二、基本面分析

2.1 財務數據，沒啥亮點

根據公司招股書，2019 年、2020 年、2021 年以及截止 2022 年公司分別實現營收 3.74 億元、3.62 億元、4.40 億元、1.50 億元，複合年增長率只有 8.5%，2019 年至 2020 年公司營收減少主要由於疫情影響造成海外市場受損。期間毛利潤分別為 7372.7 萬元、7758.3 萬元、7716.9 萬元和 2747.9 萬元，對應毛利率分別為 19.7%、21.4%、17.5% 和 18.3%。

其實從公司的財務數據來看，真的找不出哦一點能夠讓人眼前一亮東西，可以説是乏善可陳。雖説因為疫情導致公司的營收受損，但是這不應該作為公司發展受阻的藉口，畢竟公司所處的賽道還是很不錯的，畢竟最近幾年新能源汽車的發展速度也是有目共睹的。

2.2 行業地位，籍籍無名

（1）按出口市場份額計，公司在 2021 年出口收入為 2.92 億元，市場份額佔比為 1.0%，市場排名為 19 名，其中第一名市場份額為 13.0%，為中信戴卡股份有限公司。

（2）按國內市場份額計，公司在 2021 年國內銷量為 40 萬隻，市場份額佔比為 0.4%，其中第一名銷量為 5020 萬隻，市場份額為 13.3%，為中信戴卡股份有限公司。

2.3 小小汽輪，走向世界

步陽國際作為一家鋁合金汽輪製造商，專注於售後市場，也就是用於汽車維修及保養的零配件市場，公司的主要生產基地位於浙江金華永康市，而公司廠房的大房東就是公司控股股東步陽中國，也就是説公司控股大股東把廠房租給了步陽國際，具體租金情況比沒有了解到。

不過公司在 2019 年的行政及其他營運開支只有 766.6 萬元，但是到了 2020 年就驟增到 2222.3 萬雲，漲幅高達 189.9%，即時在 2021 年有所回落，也增長了 102.8% 至 1554.9 萬元。

公司雖然規模不大，但是製造設備還是比較齊全的，截至 2022 年 5 月 31 日，公司擁有 31 台重力鑄造機、12 台低壓鑄造機、52 台數控車牀、22 個機械加工中心、3 台預處理噴塗設備、6 台粉末噴塗機及 10 台液體噴塗機，每年最大設計產能約為 120 萬隻鋁合金汽輪，關於產能這一塊，二狗哥會在下一小節具體講。

由於公司的主要市場是以售後市場為主的批發貿易商以及零售商，因此公司的客户羣體呈現出聚集狀態，從 2019 年至 2021 年，國內客户分別為 204 名、169 名、134 名，同期海外客户分別為 102 名、94 名、67 名。無論是國內還是海外市場，公司的客户數量都出現了大幅減少的跡象，這應該引起投資者的注意，畢竟公司的客户數量決定了公司產品銷量。

2.4 產能擴張，才是關鍵

2021 年，公司最大產能極限為 120 萬隻鋁合金汽輪，公司此次 ipo 的最重要的目的就是為了擴大產能，比如購買新設備、新廠房已提高產能，滿足市場需求。

按照公司的擴張計劃自 2022 年 12 月至 2024 年 11 月，分為兩個單獨的階段進行擴張，擴張後產能由之前的 120 萬提高到 240 萬隻。

階段一：自 2022 年 12 月至 2023 年 11 月，通過購買相關生產設備、廠房升級等方式將產能由 120 萬隻提升至 200 萬隻。

階段二：自 2023 年 12 月至 2024 年 11 月，在該階段產能由 200 萬隻提升至 240 萬隻。

步陽國際，雖然其他方面沒啥亮點，但是公司的擴產計劃還是提了二狗哥的興趣，2023 年底就能實現產能增長 66.7% 達到 200 萬隻的產能，從這一點來看，公司還是有點看頭的。

三、基石及保薦人分析

公司雖然小，基石投資不能少。步陽國際本次 ipo 共引進 1 名基石投資者，安德投資認購 3000 萬港元，按照發行價中間價計算，認購股份總數佔發售股份數目的 21.8%。根據協定，基石投資人的鎖定期為 6 個月。安德投資的實控人為胡忠懷，胡忠懷是新加坡證券市場上市的Casa Holdings Limited（新交所：$家善控股(C04.SG) ）的非執行董事及唯一最大股東，看來這位胡先生也是資本市場的老司機了。

四、中籤率分析

步陽國際本次香港公開發售 2500 萬股，每手 5000 股，合計 5000 手，目前孖展 4.49 倍，雖然最近港股熱度有點起色，尤其是自 11 月份以來上市無一破發，再加上恒指最近跟打了雞血一樣，蹭蹭往上衝，但是港股打新昔日的火爆已經成為過去，最終不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 2500 手，按照 3000 人申購，預計一手中籤率在 50%，申購 10 手穩中一手。

五、新股的綜合分析及評級

1、從基本面來看，公司的財務數據實在是不敢恭維，只能説是差強人意，複合增長率只有區區 8%，公司增長乏力，長持不合適，不過打新卻極有可能爆冷，説不定就是一隻大妖股。

2、從知名度開看，公司市場排名籍籍無名，無論是國內市場還是海外市場，都沒有取得領先地位，唯一讓二狗哥感覺比較有意思的就是公司 logo 跟比亞迪真的很像，不信你們也看看。

3、從基石投資看，本次 IPO 只引進 1 個基石投資人，這人一看就是公司大老闆的好朋友，過來站台，既然來站台，那肯定也不能讓好朋友虧本吧？

4、從市場環境看，市場環境確實在好轉，看看恒生指數都已經站上 18000 點了，11 月以來累計有 8 只新股，上市首日無一破發，港股打新環境真的是在慢慢轉暖，但是距離之前打新的高潮還是差很遠。

5、從估值來看，目前公司市值 5-6 億港元，按中間價發行話，也就是 5.5 億港元，市盈率 11.93 倍，估值不算太貴，預計 2023 年公司產能翻倍，屆時公司的估值也將水漲船高，這也是二狗哥對於該股最看好的一點，公司產能提升帶來估值的提升。

總的來説，步陽國際無論是基本面、知名度都不值一提，即使市場環境正在轉暖，但是這些都不足以讓二狗哥動心，唯一讓二狗哥對該股動心的就是該公司的 2023 年產能的提升，這一點就決定了公司上市能否有奇蹟的關鍵因素，二狗哥先摸上一手再説。

$美皓集團(01947.HK) $花房集團.HK $陽光保險(06963.HK) $高視醫療(02407.HK) $迷策略(02440.HK) 

@長橋小喬  @長橋活動 

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