【真灼機構觀點】海底撈（06862.HK）：餐飲需求修復帶動營運改善

近期國內餐飲零售數據顯示，10-11 月餐飲收入按年維持中個位數增長，較年中期低增長水平有所改善，反映線下堂食需求正逐步恢復。隨着電商平台補貼強度回落，對線下餐飲的擠壓有所緩解，結合火鍋行業在冬季季節性旺季特徵，市場普遍預期相關企業客流及翻枱表現有望環比改善。此外，中央經濟工作會議提出 “提振服務消費” 等方向，若後續有具體措施落地，預計將對聚餐場景相關品牌帶來一定支持。

公司層面，管理層披露 11 月翻枱率與去年同期相近，較 10 月略有回落，主要受假期錯位及季節因素影響，未見明顯需求結構性轉弱跡象。受惠於成本控制及產品結構調整，3Q25 毛利率及營業利潤率較上半年略有改善，顯示單店盈利能力在逐步修復。

在結構性發展方面，公司持續推進門店業態調整，聚焦夜間消費、家庭聚餐以及寵物友好等場景，改造門店的翻枱效率較改造前有所提升。同時，外賣業務在 3Q25 維持較高按年增速，全年收入規模有望接近人民幣 20 億元，為公司提供額外收入來源及需求補充。綜合考慮宏觀環境、行業競爭格局及公司營運效率變化，市場對其中期盈利修復及現金流表現持觀察但偏正面的態度。

來源：凱基證券