你是否遇到過這些交易困境：
判斷會有大波動，但買入跨式組合 (Straddle) 成本太高？
預感股價會突破，但不知道向上還是向下？
錯過了低位建倉，現在橫盤不知如何佈局？

本文介紹的 Short Butterfly Spread，正是為這些場景量身定製的解決方案。同時實現了負成本（建倉時就有現金流），雙向盈利（漲跌都賺）， 高靈活性（到期前可拆腿調整）。

賣出蝶式價差 Short Butterfly Spread - 搏股價小幅波動

策略組成：
同時涉及到 3 種期權的交易：
賣出 1 個較低行權價 (X1) 的 Call, 獲得權利金 (C1)
賣出 1 個較高行權價 (X3) 的 Call，獲得權利金 (C3)
買入 2 個中間行權價 (X2) 的 Call，支付權利金 2*C2

行權價關係上: X2 = (X1 + X3)/2  
即買入期權的行權價為其它兩個賣出期權行權價的平均數

初始權利金淨收入 = C1 + C3 - 2*C2

注意交易數量比: Call1(賣出) : Call3(賣出): Call2(買入) = 1: 1: 2
所有期權到期日相同

該策略也能用 Put 搭建，邏輯和用 Call 一樣。兩者區別不大，在收益和風險上都非常相似。 

投資意義：
核心是博標的資產在期權到期前價格小幅波動。

本質上可以當成是牛市價差和熊市價差策略的結合體：
賣低行權價 Call1 + 買中間行權價 Call2 = 熊市看漲價差 Bear Call Spread
賣高行權價 Call3 + 買中間行權價 Call2 = 牛市看漲價差 Bull Call Spread 
所以合起來就成了中性策略: 不看股票漲跌，價格在任意方向有一定波動時獲利

策略到期盈虧圖和盈虧計算公式：

紅線部分代表 Short Butterfly Spread 的策略收益

建倉淨收入 = C1 + C3 - 2*C2

下行盈虧平衡點股價 = X1 + 建倉淨收入 (每股) 
上行盈虧平衡點股價 = X3 - 建倉淨收入 (每股) 
股價 < 下行盈虧平衡點，或者股價 > 上行盈虧平衡點時盈利

當股價 = 中間行權價 X2 時，虧損最大
最大虧損 = (X2 - X1)*100 - 建倉淨收入 

當股價 < X1 或 股價 > X3 時，利潤達到最大值
最大利潤 = 建倉淨收入

策略特點

1、盈虧比較低、但是勝率較高的中性策略 (見後文實例講解)。無論股價 “大漲” 還是 “大跌”，只要突破 X1 或 X3，都能賺錢，屬於做多股票波動率的策略。

2、當市場處於震盪末期，即將選擇方向 (但不知是漲還是跌) 時使用策略。 即波動率處於低位，且預期後續波動率會上升的情況使用。這樣期權價格會漲，你的期權組合盈利會增加。

3、成本效率高：通過賣出期權可抵消買入期權的成本，實現負成本建倉。

貝塔實操策略應用

免責聲明: 以下所有內容僅作例子講解，不構成任何投資建議，用户請以貝塔實際操作界面為準。

假設某個股票現價為315 美金/股，小李覺得短期三週左右股價會結束震盪開始突破，但是不知道會上漲還是下跌。

操作如下：
賣出 1 張行權價 315 的 Call1
賣出 1 張行權價 325 的 Call3
買入 2 張中間行權價 (320) 的 Call2

建倉淨收入 = C1 + C3 - 2*C2 = 1090 + 665 - 2*845 = 65 美金
65 美金同時也是策略的最大收益，當股價 <= 315 或 >= 325 時收益最大

下行盈虧平衡點股價 = X1 + 建倉淨收入 (每股) = 315 + 65/100 = 315.65
上行盈虧平衡點股價 = X3 - 建倉淨收入 (每股) = 325 - 65/100 = 324.35
股價 < 315.65 或者 > 324.35 可盈利 (注: 不考慮交易成本的理論情況)

股價到期時如果維持在中間行權價 320 虧損最大，
最大虧損 = (X2 - X1)*100 - 建倉淨收入 = (320 - 315)*100 - 65 = 435 美金
 

情景一: 股價暴跌到 250 美金/股
賣出的 Call1 和 Call3 均不行權，權利金收入 = 1090 + 665 = 1755 美金
買入的 Call2 同樣不會被行權，權利金虧損 = 2*845 = 1690 美金
總收入 = 1755 - 1690 = 65 美金，已經達到了最大收益

情景二: 股價為 316 美金/股, 比下行盈虧平衡點 315.65 高了一點 (開始虧損但未達到最大虧損)
賣出的 Call1 損益 = -(316 - 315)*100 + 1090 = 990 美金 (盈利)
買入的 2 張 Call2 和賣出的 1 張 Call3 不行權，權利金總損益 = 665 - 2*845 = -1025 美金 (虧損)
總損益 = 990 - 1025 美金 = -35 美金 (虧損)

情景三: 股價為 320 美金(等於中間行權價時虧損最大)
賣出的 Call1 損益 = -(320 - 315)*100 + 1090 = 590 美金 (盈利)
買入的 2 張 Call2 和賣出的 1 張 Call3 不行權，權利金總損益 = 665 - 2*845 = -1025 美金 (虧損)
總損益 = 590 - 1025 = -435 美金 (虧損)

雖然看上去策略的潛在盈虧比很低 (65/435 = 0.15), 但是股價在這期間只要移動到 315 之下或 325 之上就能拿滿收益，也就是股價達到超過±1.6% 的波動幅度即可，因此在正確的市場環境下（震盪末期、重大事件前）勝率可觀。
 

下列圖表展示了策略在不同股價下的收益: 

使用建議 (僅供參考)

1、一般情況下偏向選擇 30-45 天到期的期權，因為可同時實現：
足夠的時間讓股價波動發生：太短期（<21 天）可能波動來不及實現
避免過度 theta 損耗：太長期（>60 天）theta 累積損失過大，會侵蝕買入期權的收益

2、在低隱含波動率環境 + 有預期事件催化時使用該策略：場景比如財報前、重大政策落地前，當期權隱含波動率 (IV) 處於歷史較低位時入場；期權到期日跨越事件日，比如在事件後 1-2 周到期。這樣 IV 從低位飆升至高位時 vega 收益巨大。
注意最好不要離事件日期太近時才開倉，因為這時可能市場已經對事件作出反應，期權隱含波動率已經在高位，因此最好開倉下留意一下該指標 (見下圖)：

3、買入期權的中間行權價最好靠近股價現價 (ATM), 兩個賣出期權的行權價標準間距一般在 3-5% 左右，且優先選擇流動性強的美股期權，避免後期就算策略盈利也難以全部同時平倉。
同時需要注意賣出期權到期被行權的風險 (即需要以行權價買入正股，如果沒有持有正股，行權資金壓力會較大)，如果不想被行權，需要在到期前平倉掉裸賣空期權的部分。







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風險提示: 期權交易屬於高風險投資行為，可能導致本金全部損失。投資者應在充分了解產品特性及風險的前提下，根據自身的投資經驗、投資目標、財務狀況以及其它相關情況，慎重考慮此類投資是否適合。