【IPO 前哨】換電獨角獸闖港股：奧動的鉅額虧損與轉型 “生死局”

當$蔚來-SW(09866.HK) 換電站突破 3600 座時，另一家換電巨頭正欲踩着港股的跳板尋求破局。

以 “20 秒極速換電” 聞名的奧動新能源，近日正式向港交所遞交招股書。但在光鮮的上市申請背後，是公司鉅額虧損、從 “賣設備” 到 “做服務” 的艱難轉型，以及行業激烈競爭下的生存焦慮。這隻被寄予厚望的獨角獸，正帶着一身矛盾站上資本市場的考場。

從 “賣硬件” 到 “做服務”

奧動新能源的創始人蔡東青是一位 “跨界高手”，他創立的$奧飛娛樂(002292.SZ) 手握《喜羊羊與灰太狼》《超級飛俠》等知名 IP。而按 2024 年換電運營服務收入計算，奧動已成為中國最大的獨立第三方換電解決方案提供商。

值得注意的是，蔚來是其重要股東，目前持有其 5.53% 的股份。

作為國內換電賽道的早期玩家，奧動新能源憑藉自主研發的卡扣式底盤換電技術，實現了乘用車最快 20 秒、重卡最快 40 秒的極速換電，累計獲得專利超過 2300 項。2022 年，公司的收入主要來源於換電站、換電模塊等硬件銷售，當年設備銷售收入佔比高達 66.1%，是不折不扣的 “設備製造商”。

然而，市場風向的轉變打亂了原有的節奏。隨着換電模式普及，客户更傾向於 “輕資產” 合作，不再願意大規模採購設備，轉而選擇運營服務。

這一變化導致奧動新能源的產能利用率大幅下滑，換電站生產利用率從 2022 年的 80.7% 驟降至 2025 年上半年的 23.4%，換電模塊利用率也從 89.7% 跌至 23.9%。產能閒置推高了公司單位成本的同時，設備銷售收入也連續三年萎縮，到 2025 年上半年僅佔總營收的 17.1%。

為了生存，奧動新能源不得不進行 “急轉彎”，將業務核心轉向換電運營服務。公司在招股書中表示，“將不再主要依賴投入巨大的自有換電站運營，而是預期通過銷售換電站，併為其提供日常運營管理、維護、客户支持及平台服務等增值服務來拓展收入。”

截至 2025 年 6 月底，奧動新能源自有換電站 267 座，向 62 個第三方站點提供的運營服務以及向 192 個第三方站點提供的獨立平台服務，換電運營服務收入在 2025 年上半年收入佔比上升至 10.6%。然而，這場轉型並未帶來盈利曙光。一方面是換電運營服務收入在 2024 年及 2025 年上半年連續下降；另一方面，由於服務定價受市場競爭擠壓，公司 2025 年上半年的毛損率擴大至 8.9%，較 2024 年的 3.7% 顯著惡化。

在收入持續下滑的同時，奧動新能源還深陷虧損漩渦，2022 年至 2025 年上半年累計淨虧損超 20 億元（單位人民幣，下同），轉型陣痛持續。

賽道火熱卻腹背受敵

奧動新能源敢於衝刺 IPO，底氣來源於換電賽道巨大的市場潛力。

隨着純電汽車銷量爆發，補能焦慮成為行業痛點，換電模式被視為關鍵解決方案之一。數據顯示，中國換電行業市場規模已從 2020 年的 15 億元增長至 2024 年的 103 億元，預計到 2030 年將達到 705 億元，2024 年至 2030 年複合增長率高達 37.8%。

但火熱賽道背後，是白熱化的競爭絞殺。奧動新能源面臨的是 “前後夾擊” 的格局：一方面，其股東蔚來和吉利（00175.HK）等車企紛紛加碼自營換電網絡，其中蔚來已建成超 8400 座充換電站（其中換電站超 3600 座），而奧動新能源 267 座的自有站規模相形見絀；另一方面，寧德時代（300750.SZ）（03750.HK）聯合一汽、長安（000625.SZ）、奇瑞（09973.HK）等多家車企打造換電生態，其巧克力換電正全力衝刺 2025 年建設 1000 站的目標。

規模不足使奧動新能源陷入了 “規模不經濟” 的困境，與此同時，其自有換電站數量還在持續減少，從 2023 年底的 321 座降至 2025 年 6 月底的 267 座，市場份額面臨進一步被擠壓的風險。

財務壓力也在持續加大。截至 2025 年 6 月底，奧動新能源的現金及現金等價物為 4.38 億元，而流動負債高達 9.26 億元，流動比率僅為 1.0，短期償債壓力凸顯。此外，公司的研發投入連續三年下滑，2025 年上半年研發費用為 2698.1 萬元，佔營收的 8.3%。在技術快速迭代的行業背景下，研發投入的收縮可能影響其長期競爭力。

IPO 補血能否破局？

對於奧動新能源而言，此次 IPO 更象是一場 “續命之戰”。據招股書披露，公司募集資金將主要用於技術研發、運營擴張、戰略投資及補充營運資金。在持續虧損和現金流緊張的局面下，資本市場的輸血管道成為其突破規模瓶頸、應對競爭的關鍵。

但破局之路註定不平坦。首先，盈利模式是其核心難題。換電行業普遍具有 “重資產、回報週期長” 的特點，奧動新能源轉向服務後仍未找到穩定的盈利路徑，換電服務的毛利率尚未轉正。如何通過規模效應和精細化運營實現盈利，是必須向市場解答的問題。

其次，行業標準尚未統一。目前換電領域存在多種技術路線，電池尺寸、接口標準不一，導致換電站兼容性不足，限制了跨品牌換電的普及。奧動新能源雖與多家車企合作，但如果未來行業標準向其他技術路線傾斜，其現有投資可能面臨風險。

最後，競爭格局難以輕易改變。車企自建網絡有生態優勢，第三方企業則依靠資本或資源跑馬圈地。奧動新能源想要在夾縫中求生，不僅需要資金，更需要在技術兼容性、成本控制和合作夥伴拓展上實現實質性突破。

作者：遙遠