二手車沒有神話，三季度的優信終於走出低谷期

在中國互聯網公司譜系中，優信是一家歷經坎坷的公司。

它趕上了二手車電商最喧鬧的年代，卻在資本最狂熱的階段率先撞上盈利的天花板；它比同行更早嘗試重資產，卻也因此被貼上 “模式過重、路徑錯誤” 的標籤。很長一段時間裏，優信存在於資本市場的方式，只剩下一條曲線，虧損是否繼續擴大。

但 2025 年第三季度的這份財報，讓這種單一敍事第一次出現了裂縫。交易量同比增長 125.7%，零售交易量同比增長 133.5%，營收同比增長 76.9%。這些數字並非某一個指標的短期衝高，而是集中出現在同一季度。它們共同指向一個問題，這是不是優信真正意義上的拐點？

但真正值得討論的，並不是 “業績有沒有改善”，而是更具分量的判斷——二手車這門看似低毛利、重運營、慢週轉的生意，是否終於被驗證出一條可持續的零售化路徑。

不是交易量反彈，而是商業模型開始自洽

財報顯示，優信集團 2025 年第三季度營收為 8.79 億元（約 1.23 億美元），較上年同期的 4.97 億元增長 76.86%。

三季度最醒目的變化無疑是交易規模的陡增。15904 輛的總交易量，較上一季度增長 37%，較去年同期翻了一倍多；其中，零售交易量達到 14020 輛，幾乎決定了這家公司當季整體增長的方向。

但比 “賣得更多” 更重要的是，“賣的是什麼”。

過去幾年裏，二手車電商的增長往往依賴兩種方式。要麼是低價促成的撮合交易，要麼是批發導向的規模堆疊。這類模式的共同特點是增長快、壁壘低、利潤薄，極易在宏觀波動和競爭加劇中失速。

而優信這輪增長的結構，正在發生變化。第三季度，零售車輛銷售收入達到億元，佔總收入的比重進一步抬升，成為主力軍。這意味着優信正在從 “交易平台” 轉向 “零售商” 的角色轉變，不是簡單撮合，而是對車輛定價、庫存、交付和售後負責。

這種轉變的代價並不小。優信持續重資產投入意味着庫存風險、資金佔用和運營複雜度的全面上升，幾乎與 “互聯網輕模式” 的共識背道而馳。但也正是這一點，開始在當下顯現出差異化的價值。

毛利率的變化是最直接的信號。第三季度，優信整體毛利率回升至 7.5%，較上一季度提升 2.3 個百分點。這在二手車行業是一個關鍵節點，它意味着規模擴大開始反向攤薄成本，而不是被成本吞噬。

更重要的是，這並非以犧牲效率為代價。優信披露的庫存週轉週期穩定在約 30 天，這在自營零售模型中屬於健康區間。換言之，車賣得更快了，而不是壓在倉庫裏等待下一輪促銷。

整體來看，優信不是靠短期補貼換規模，而是在驗證 “倉儲大賣場 + 全國線上零售” 的運營模型是否能自我閉環。

這也解釋了為何在交易量和收入大幅增長的同時，虧損卻明顯收窄。第三季度，優信運營虧損為 3650 萬元，淨虧損 6070 萬元，均較去年同期有所改善。

在一家長期被質疑 “規模越大、虧損越深” 的公司身上，這種組合本身就具有信號意義。

重資產不是原罪，但優信仍在臨界點上行走

現階段，優信正在做的事情，本質上是把二手車這門 “高度非標” 的生意，強行拉進零售工業化的軌道。

這意味着，它必須同時解決三件事，穩定供給、標準定價，以及可複製的交付體系。而每一件事，放在重資產模式下，都會被無限放大。

從擴張節奏看，優信顯然選擇了繼續向前。其武漢、鄭州兩個新開大賣場快速爬坡，濟南賣場進入試營業階段，同時與天津、廣州、銀川等地政府達成合作，推進新的倉儲賣場建設。

這種與地方政府深度綁定的方式，在一定程度上緩解了土地、政策和初期成本壓力，但也意味着更強的執行和管理挑戰。

資本市場真正關心的，並不是賣場數量本身，而是這種模式能否在擴張中保持效率不塌陷。

從短期指引來看，優信給出的預期相當積極。公司預計第四季度零售交易量將在 1.85 萬至 1.9 萬輛之間，總收入達到 11.5 億至 11.8 億元，全年零售交易量有望超過 5 萬輛，全年收入突破 32 億元。

如果這一節奏兑現，意味着優信正在邁過規模驗證期，進入更接近盈利模型的階段，但懸念仍然存在。

一方面，銷售與市場費用仍然佔據不小比例，規模放大是否真的能持續帶來邊際成本下降，仍需時間驗證；另一方面，二手車零售天然是一門慢生意，資產回報率和現金流管理的要求，遠高於平台撮合模式。

更深層的問題在於行業本身。中國二手車市場長期處於 “大而散” 的狀態，信任成本高、流通效率低，正是重資產模式得以存在的土壤。但這是否意味着，它也註定難以出現互聯網式的高利潤神話？

從這個角度看，優信正在嘗試的，並不是 “跑得更快”，而是跑得更穩。它更像是在做一件反直覺的事情：用更重的模式，換取更長期的確定性。

這條路並不性感，卻可能更接近現實。

對於資本市場而言，優信真正的考驗並不在於下一季度的增速，而在於接下來的幾個週期裏，交易規模、毛利率和虧損收窄能否形成穩定共振。如果這一共振成立，那麼這家公司或許不再只是 “活下來”，而是開始具備重新被定價的基礎。

二手車行業從來沒有神話，但至少在這一刻，優信正在證明一件事：重資產並非原罪，真正的風險，是沒有跑通模型卻過早放棄。