最終能再造幾個拼多多，取決對中國供應鏈的重倉力度

“再造一個拼多多” 的説法，出自上週五（12 月 19 日）拼多多聯席董事長趙佳臻在股東大會的發言。作為公司未來三年的戰略核心，這一表述迅速引發投資者熱議。

從量化視角看：Temu 僅用三年就做到了拼多多國內主站約十年的業務體量，兩者規模已相當。因此，“再造一個拼多多” 意味着三年後，集團整體規模將達到現有（Temu + 主站）總和的兩倍——也就是説，其規模相當於再造 4 個今日的拼多多主站。

這無疑是一個雄心勃勃的計劃。隨之而來的問題是：拼多多將如何實現？

作為電商產業長期觀察者，我們認為，這一戰略並非空談，其背後依託三重產業動力的共振：Temu 過去三年的爆發增長，全球電商市場的結構性機會，以及中國供應鏈邏輯的深刻轉變。這些因素的疊加，有望推動公司規模在未來幾年實現翻倍甚至更大增長。

而更根本的邏輯在於：拼多多最終能 “再造幾個拼多多”，並不簡單取決於海外市場的擴張速度，更取決於它重倉中國供應鏈的力度，以及對中國供應鏈的升級改造深度。這將是穿越週期、落實戰略的核心基石。

具體邏輯如下。

01 明線：全球電商的結構性增量窗口

“再造一個拼多多” 的機遇，首先來自全球電商市場的增量空間。無論是滲透率尚未飽和的新興市場，還是份額仍有提升潛力的發達市場，都為中國跨境電商提供了擴張土壤。

目前中國電商滲透率已超過 36%，貨架電商與直播電商格局趨於穩定，增長重點日益轉向海外。相比之下，全球電商仍處於穩步成長期：2024 年全球電商滲透率約 20%，僅為中國一半左右；全球電商零售總額約 6.3 萬億美元，中國為 3.3 萬億美元。

 數據來源：eMarketer

基數較低意味着海外電商潛力可觀，核心邏輯包括：

物流配送、線上支付等基礎設施在許多地區仍不如中國便利，伴隨設施完善，電商便捷性將持續提升；

疫情加速了用户消費行為線上化，尤其在東南亞、拉美等人口基數大、原本滲透率低的區域，電商習慣已快速養成。

eMarketer 預計，全球電商滲透率每年將以約 1 個百分點的速度提升，到 2027 年市場規模有望突破 8 萬億美元，未來三年年複合增長率超過 8%。

圖：全球電商滲透率每年將提升 1 個百分點 數據來源：eMarketer，招商銀行研究院

中國電商行業歷經二十餘年發展，在全世界最高的滲透率和最激烈的競爭中，已打磨出成熟的運營體系，相比海外市場領先約 5-10 年。依託國內高效供應鏈，中國電商企業出海展現出顯著競爭力。

以 Temu 為例，其核心優勢在於複製主站模式，通過直連工廠壓縮中間環節，同類商品價格較亞馬遜平均低 30% 以上，在運動户外、數碼電子、家居等品類優勢尤其突出。

2025 年，美國收緊 800 美元以下跨境包裹免税政策、歐盟實施《數字服務法》等貿易與監管變化，對中國出海電商構成壓力測試。Temu 通過推出半托管、本對本等模式降低關税影響，並優化供應鏈合規以應對監管。

最終，Temu 美國市場月活逐步回升，全球月活用户約達 5.2 億，相當於亞馬遜的 70% 以上。預計 2025 年，Temu、Shopee 等四大中國出海平台 GMV 同比增長 25%，其中 Temu 增速接近 40%，顯著高於全球電商 8% 的平均增速。

 數據來源：SensorTower

全球電商滲透率持續提升，但區域市場增長特徵分化：

發達市場如美國、歐洲，電商滲透率分別為 16.2% 和 13.4%，增長主要來自存量消費向線上轉移，以及高客單價品類的線上滲透；

新興市場如東南亞、拉美，電商滲透率僅 5%-12% 和 10%-20%，人口紅利與經濟增長共同推動增量需求釋放，2024 年二者電商增速分別達 18.9% 和 17.0%，提供高增長機會。

市場格局仍相對分散，為新玩家留出空間：

北美市場亞馬遜份額約 31%，但 CVS、沃爾瑪等平台分流明顯；

歐洲市場亞馬遜份額僅 15.2%，本土平台如 Otto、Media Markt 競爭力較強；

拉美市場 MercadoLibre 份額約 27%，但物流壁壘限制其形成壟斷；

東南亞則呈現 Shopee、Lazada 與本地平台多元競爭態勢。

在此背景下，Temu 的全球佈局趨於均衡：在穩固北美、歐洲等發達市場的同時，加大對東南亞、拉美等新興市場的投入。從 GMV 看，美國佔比已降至不足三成；月活用户分佈更為均勻，亞洲、南美等高增長區域份額持續擴大。

 數據來源：中金公司

 數據來源：Sensor Tower

02 暗線：植根於中國供應鏈的深層底氣

中國電商企業能在海外獲取份額，不僅依靠運營效率，更離不開背後強大的中國供應鏈。作為撮合交易的平台，電商的規模化發展，始終依賴於供應鏈的堅實保障。

Temu 等平台的初步成功，是將中國供應鏈的 “貨通” 能力與線上流量結合的結果。而要實現可持續的份額擴張與價值增長，就必須從簡單的 “貨品輸出” 邁向複雜的 “供應鏈能力輸出”。中國供應鏈的質量升級，將成為決勝全球市場的關鍵。

1.中國製造業的主場優勢

中國擁有全球最完整的工業體系，覆蓋聯合國產業分類全部門類，製造業配套齊全。尤其在小家電、家居、服飾鞋包等品類，產業帶集聚效應顯著，能實現研發、生產到出貨的快速響應。

這種優勢在不同市場呈現差異化競爭力：

在發達市場，中國產品常作為高端品牌的平價替代，主打性價比；

在新興市場，則成為當地消費者 “消費升級” 的選擇，強調質價比。

歷經疫情等考驗，中國供應鏈的韌性獲得全球認可。2025 年關税摩擦背景下，中國供應鏈在高通脹環境中反而成為 “硬通貨”。Marketplace Pulse 數據顯示，亞馬遜頭部賣家中中國賣家佔比不降反升，已超過 50%，印證了中國製造的全球競爭力。

數據來源：Marketplace Pulse，東吳證券

離供應鏈最近的跨境電商平台由此獲得獨特主場優勢。頭部平台更進一步，主動投入供應鏈優化。拼多多早年通過多多買菜、百億補貼積累的供應鏈改造經驗，為 Temu 提供了重要支撐，使其成為跨境電商中擅長 C2M 模式的玩家之一。通過全託管、半托管等模式，Temu 簡化了跨境流程、降低外貿門檻，讓更多中小工廠直接觸達全球消費者。

Temu 還深度綁定產業帶，實現成本與效率優化：平台直連工廠，將原材料加成控制在 10% 以內，疊加爆款規模效應，進一步降低成本。例如，其電動空氣炸鍋、便攜洗衣機等產品，通過規模化採購與簡化包裝，價格較傳統外貿渠道 20%-30%。

圖：Temu 商品價格與亞馬遜美國地區對比 資料來源：國信證券

2.供需平權，Temu“重倉” 中國供應鏈

然而，若要在全球取得更大份額，僅滿足於現有優勢並不足夠。從電商競爭 “多、快、好、省” 四個維度看，當前中國出海模式在 “快” 和 “省” 上已表現突出，但在 “多” 和 “好” 上仍有較大提升空間。

跨境電商相比傳統外貿，流通環節少、效率高，尤其 B2C 模式能讓產品直達海外消費者，節約成本。未來要進一步實現 “多” 和 “好”，即提供更豐富、更優質的商品，一個可行路徑是將國內已成熟的 C2M 模式複製到跨境領域。

趙佳臻在股東大會上明確，拼多多將押注於此：經過反覆討論，已錨定中國供應鏈作為下一步發展的核心；公司將繼續踐行高質量發展，全力投入中國供應鏈的高質量、品牌化升級，以此帶動平台與生態價值躍遷。

在個性化需求與同質化供給錯配加劇的背景下，縮短消費者與生產者的距離是提升效率的關鍵。拼多多在國內推行的 C2M 已從概念轉化為實際效率優勢。去年以來，平台相繼推出 “百億減免”“電商西進”“新質供給”“千億扶持” 等措施，進一步強化供應鏈。

以 2025 年 4 月推出的 “千億扶持” 計劃為例，拼多多計劃未來三年投入超 1000 億元資金與流量資源，重點支持產業帶商家轉型升級，推動其從代工思維轉向用户思維與品牌思維。專項團隊深入農產區、產業帶，提供研發、生產、供應鏈等環節定製方案，目前已帶動平台農產品上半年銷量同比增長 47%，工業品供給豐富度提升 35%。

活躍商家數量是供應鏈能力的直接體現：拼多多平台活躍商家數已超 1400 萬。從百億補貼到千億扶持，其核心邏輯始終是 “供需平權”——將增長成果反饋消費者與商家，推動供應鏈向高質量與品牌化演進。

03 可行性推演：三種測算路徑

海外市場空間（明線）與供應鏈升級（暗線），構成了 “再造一個拼多多” 的現實邏輯。我們進一步從數據層面推演該目標的可行性。

方法一：按照全球份額匡算

當前全球電商 GMV 約 6.3 萬億美元，拼多多全球 GMV 約 7800 億美元，對應市場份額 12%。參考國內穩態電商格局，頭部企業份額通常在 20%-30% 之間。

假設全球電商滲透率每年提 1 個百分點，三年後全球 GMV 有望達 8.5 萬億美元。若拼多多海外市場份額能達到國內頭部水平（20%），對應 GMV 將達 1.7 萬億美元，是當前規模的 2.2 倍，基本實現目標。

數據來源：Bloomberg

方法二：對標亞馬遜成長軌跡

亞馬遜在 2019 年至 2022 年三年間實現了收入翻倍。拼多多 2025 年收入預計約 610 億美元，相當於亞馬遜 2019-2020 年水平。參照亞馬遜 3P 業務的成長軌跡，疊加中國供應鏈的更強支撐，拼多多未來三年收入翻倍至 1200 億美元是一個現實的目標。

從用户數據看，Temu 月活已超 5.2 億，達亞馬遜 70% 以上，具備對標基礎。

數據來源：根據亞馬遜財報錦緞估算

方法三：自下而上測算

以 2025 年為基數，對 2026-2028 年核心指標假設如下：

國內業務複合增速 10%，略高於行業，驅動因素為用户消費頻次提升；貨幣化率保持穩定。

海外業務複合增速 40%，高於行業約 15% 的增速，驅動因素為市場開拓與用户購買頻次提升；貨幣化率保持穩定。

測算結果顯示，2028 年拼多多合計 GMV 將達 8.2 萬億元，為 2025 年的 1.5 倍；由於海外業務貨幣化率更高，合計收入將達約 8500 億元，為 2025 年的 2.07 倍，基本實現 “再造一個拼多多” 目標，核心驅動力來自 Temu 的高速增長。

數據來源：錦緞研究院測算

04 本質：從 “貨通全球” 到 “鏈通全球”

過去三年，Temu 的迅猛發展，標誌着中國電商出海完成了 “貨通全球” 的初步使命——憑藉極致的性價比和高效的流量運營，將海量中國商品輸送到全球消費者手中。但這僅是序幕。拼多多 “再造一個拼多多” 的戰略雄心，則指向了一個更深層、更艱鉅的階段：“鏈通全球”。

“鏈通全球” 意味着，拼多多的角色將從跨境商品流通的平台方，進化為中國供應鏈質量升級的關鍵參與者。它不僅要繼續賣貨，更要深度介入並重塑從產品研發、智能製造、品牌孵化到跨境物流、本地化服務的全鏈條。這要求公司將資源重倉投入中國供應鏈的 “高質量發展” 與 “品牌化升級”，正如趙佳臻所強調的，這是未來發展的核心。

這一轉變的本質，是中國製造業出海模式的根本性演進。早期的 “貨通全球” 依託於現成的產能和成本優勢，而 “鏈通全球” 則要求輸出組織能力、數據能力和協同能力，幫助中國工廠從被動接單轉向主動洞察全球需求，從製造環節的 “代工者” 轉型為擁有定價權與品牌力的 “市場主體”。 

因此，“再造一個拼多多” 的目標，遠不止是 GMV 的數字遊戲。它的真正內涵，是拼多多能否依託平台的海量數據與市場觸角，成功牽引中國供應鏈完成一場從 “貨通全球” 到 “鏈通全球” 的質變。

這場質變，是拼多多實現可持續增長、穿越週期的終極答案。拼多多最終能 “再造幾個拼多多”，恰恰取決於它 “重倉” 中國供應鏈、助力其升級的深度與成效。只有通過持續的數據驅動和賦能，幫助中國製造完成從 “成本優勢” 到 “質量與品牌優勢” 的演進，從 “中國製造” 邁向 “中國品牌”，拼多多自身的全球化藍圖才能真正獲得取之不盡的動力源泉。

這既是一家企業的戰略選擇，亦已不止是一門生意，而是一場與中國實體經濟共同成長的深遠征程。

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議$拼多多(PDD.US) $亞馬遜(AMZN.US)