港股打新：美聯股份、迅策 申購分析

一

美聯股份是一家綜合預製鋼結構建築分包服務提供商。公司為各行各業的建築項目提供綜合服務，涵蓋項目設計和優化、採購、製造和安裝。按 2024 年收入計，公司在中國預製鋼結構建築市場工業領域排名第三，市場份額 3.5%，前兩大參與者分別為 35.8% 及 6.5%。

招股信息如圖：

美聯股份全球發售股數 2460 萬股，每手股數 300 股，招股價 7.10-9.16 港元，入場費 2775.71 港元，發行比例 20.41%，募集資金 1.75-2.25 億港元，孖展倍數 57.45 倍，總共 4100 手，甲組大概率抽籤，乙組資金都去英矽和林清軒了，應該沒幾人去打美聯。

公司 22-24 年營收分別為：19.02 億元、14.53 億元、15.23 億元，2025 年 H1 營收 14.24 億元，較 24 年同期 5.10 億元增長 179.22%；

22-24 年毛利分別為：2.43 億元、2.15 億元、1.90 億元，25 年 H1 毛利 1.45 億元，較 24 年同期 6042.7 萬元增長 140.4%;

22-24 年淨利潤分別為：8770.6 萬元、6213.2 萬元、7078.3 萬元，25 年 H1 淨利 6262.9 萬元，較 24 年同期 1360.9 萬元增長 360.2%。

公司經營現金流扭虧，期未現金及現金等價物逐年提升，24 年現金及現金等價物 1.1 億元，25 年 H1 現金及現金等價物 1.77 億元，較 24 年同期 1.5 億元增加 2000 萬，整體現金流穩步向好。

首次公開發售前完成多輪注資和轉讓，最後一輪股權轉讓完成於 2022 年 6 月，每股成本 6.75 元，較發售價折讓 8.7%；禁售期一年。

基石投資者總共認購 5150 萬港元，佔比 25.8%，禁售期六個月，保薦人由申萬宏源獨家保薦，穩價人亦由期擔任，申萬宏源最近幾個項目都妖氣十足；

行業方面，中國預製鋼結構建築市場從 20 年 3352 億元快速增長至 24 年 4413 億元，年複合增長率為 7.1%；工業建築領域的市場規模 2239 億元，佔總市場 50.7%，20-24 年複合增長率 13%，超越其它行業，預製鋼結構建築市場預計從 25 年 4488 億元增至 29 年 5515 億元，年複合增長率 5.3%，工業建築領域年複合增長率將達到 9.4%，顯著超越其他領域。

根據招股書，24 年中國工業綜合預製鋼結構建築分包服務提供商排名中，美聯股份排名第 3，精工鋼構排名第一，市場份額和收入剛好是美聯的十倍，精工鋼構是 A 股上市公司，總市值 85.97 億元，24 年營收 184.92 億元，淨利潤 5.12 億元，25 年 H1 營收 99.11 億，淨利潤 3.5 億元，營收增長率 29.48%，淨利同比增長率 28.06%，靜態市盈率 16.8 倍，TTM13.74 倍；

美聯股份發行市值 11.04 億，靜態市盈率 14.11 倍，TTM8.36 倍；相比行業龍頭，估值不算貴，但行業龍頭公司本身就享受更高估值很合理，公司 25 年增速較猛，會是一大吸晴點，雖然都是傳統行業，當相比大紅袍要有想象力一些，但發行比例同樣高達 20.41%，大紅袍 25.04%；

美聯不同於大紅袍，本次設了基石，另外業績 25 年爆發式增長，總手數 4100 手，也是這一批裏面手數最少的新股，保薦人申萬宏源也是一大看點，多少參與一些，反正也不一定中，中了再考慮怎麼花式割肉 or 賣飛。

二

迅策是中國實時數據基礎設施及分析解決方案供應商，2024 年中國實時數據基礎設施及分析市場價值為人民幣 187 億元，佔中國數據基礎設施及分析市場總量 4.5%，按收入計，公司在分部中排名第四，市場份額 3.4%；2024 年，中國資產管理佔中國實時數據基礎設施及分析市場總量的 11.2%。按 24 年收入計，公司在行業中排名第一，市場份額 11.6%。

招股信息：

迅策全球發售 2250 萬股，每手股數 100 股，招股價 48-55 港元，入場費 5555.47 港元，發行比例 6.98%，募集資金 10.80-12.38 億港元，甲乙組各 11250 手，孖展倍數 3.85 倍，人少貨多，中籤相對容易。

公司 22-24 年營收分別為：2.88 億元、5.30 億元、6.32 億元，年複合增長率 9.3%，2025 年 H1 營收 1.98 億元，較 24 年同期 2.83 億元下滑 30.03%；

22-24 年毛利分別為：2.25 億元、4.19 億元、4.85 億元，25 年 H1 毛利 1.32 億元，較 24 年同期 2.28 億元下滑 42.11%;

22-24 年全面淨虧損分別為：-1.02 億元、-6293 萬元、-1.18 億元，25 年 H1 淨虧損-1.06 億元，24 年同期淨虧損-1.08 億元。

迅策經營現金流持續流出，全靠 22、23 年融資的 10 個億在支撐，基本每年平均損耗 1.5-2.0 億左右，25 年 H1 現金及現金等價物 2.22 億元。

公司 IPO 前總共完成 7 輪融資，交叉輪完成於 2023 年 12 月，投前估值 60 億元，投後估值 62.2 億元，每股成本 20.73 元人民幣，約合 22.92 港元，較發售價折讓 55.76%，禁售期 12 個。

本次總共引入 9 位基石投資者，認購 3957 億美元，約合 3.08 億港元，佔比 26.56%，基石禁售期 6 個月。

看了營收情況，25 年較 24 年下滑了 42.11%，現金流在穩定損耗，再不募資公司現金流要出問題，行業客户也在快速流失，公司給的解釋是收入結構發生重大轉變。

各項數據看過來，發行市值 154.80-177.38 億港元，有點離譜，對應的是資管及多元化行業，本身的估值就很理性，就算下限定價這次 PS 都高達 24.5 倍，看來看去，看到 IPO 前投資者中有騰訊，難道這是依仗？

要概念沒概念，要業績沒業績，真剩下貴了，成為這一波最冷門新股，申購無人問津，不知能否勝利發行？

$美聯股份(02671.HK) $迅策(03317.HK)