從宏觀到量化：2025 美股聖誕行情全推演，複製去年暴跌的概率有多大？

最近大盤又創收盤新高，這波聖誕行情還是非常的給力。但是隨着大盤的新高，越來越多的朋友開始疑慮是否會重蹈去年聖誕行情後即回調的情景。所以我做了一份研究報告，從宏觀環境和量化模擬的角度來回答這個問題。

一、研究背景與問題定義

聖誕行情通常指每年最後五個交易日至下一年頭兩個交易日股市較為強勁的現象。歷史數據顯示，自 1950 年以來，標普 500 指數在這一七日窗口內有約79%的時間錄得正收益，平均漲幅約1.3%，這一季節性效應高於普通七日窗口平均漲幅約 0.2%，且有 77% 的年份為正收益。

2024 年是該規律破例的一年。即便標普 500 全年上漲 23.3%，該指數在聖誕節和新年之間的每一個交易日均下跌，12 月整月跌幅約2.4%，這是該指數史上首次在聖誕—新年期間全線下跌。2024 年 12 月 27 日假期縮短周的最後一個交易日，美國三大指數集體大跌，結束了此前的漲勢。

再來看一下今年的情況，截至昨日收盤，標普 500 指數已升至 6,909 點，創出歷史新高；第三季度強勁的 GDP 報告（4.3% 的經濟增速）推動市場情緒高漲，但也降低了短期降息預期。2025 年全年，美股在一系列政治和貨幣政策震盪（關税、聯儲政策）中表現堅挺，標普 500 指數截至 12 月 23 日的年內總回報約 17.48%。

到現在為止，都和去年的走勢高度相似，那麼 2025 年聖誕節行情結束後，是否會像去年那樣出現較大的回調？接下來我們通過數據分析和模型模擬來驗證。

二、聖誕行情歷史規律概述

聖誕行情的形成原因：年末交易量下降、機構調整倉位（如税收優化、年度結賬）、員工獎金再投資以及節日樂觀情緒等因素共同促成了聖誕行情。

失敗的罕見性：連續兩年出現聖誕行情失敗（即該窗口內指數下跌）的情況非常罕見。LPLFinancial 的統計顯示，自 1972 年以來，僅在 1993-94 和 2015-16 出現過連續兩年失敗的情況。因此，雖然不能排除失敗的可能，但歷史上連續失敗的概率較低。

三、去年（2024 年）聖誕行情後的表現分析

2024 年標普 500 指數在聖誕節前經歷了一波強勁上漲，但從聖誕節至新年這一窗口卻全程下跌。從 2024 年 12 月 27 日起，美股在一週內出現大幅拋售，三大指數收跌，其中標普 500 跌幅達 1.11%，科技和成長股領跌。

2024 年聖誕行情的失敗主要與以下因素有關：

1. 美聯儲政策信號不明確：市場預期 2024 年 12 月美聯儲會維持或調降利率，但官員表達的加息偏好導致收益率曲線抬升，壓制了股市。

2. 估值偏高：標普 500 大型科技股估值接近歷史高位，年底獲利了結壓力增大。

3. 債券收益率吸引力上升：在利率維持高位的背景下，資金部分流向固定收益市場。

綜上，必須得明確的一點是，2024 年的下跌更多是受宏觀政策預期、估值和流動性影響，而非聖誕行情本身。

四、今年（2025 年）聖誕行情

總體表現強勁：2025 年以來，美股在 AI 驅動的成長預期和經濟數據超預期的帶動下持續走高。昨日標普 500 指數創下 6,909 點的歷史高位。

成交量偏低、估值仍高：2025 年末的交易量較年均水平偏低，反映假期前市場參與者減少；同時標普 500 指數的市盈率仍處於歷史高位，意味着預期仍較為樂觀。

宏觀政策變化：美聯儲在 2025 年 12 月進行了偏鷹式降息，將利率區間降至 3.50%-3.75%，但聲明中未給出明確信號，市場對 2026 年降息路徑仍存分歧。利率下降使債券收益率略降，但仍對股票構成競爭。

和去年的情況放在一起比較，有以下相似之處：

1. 今年和去年一樣，假期前指數已有明顯漲幅，且估值偏高。

2. 美聯儲政策方向仍存在不確定性，市場對未來降息的預期分歧較大。

差異點：

1. 連續兩年失敗的聖誕行情極為罕見。

2. 2025 年經濟增長和企業盈利增速高於去年，市場風險偏好整體較高。

五、模型與模擬方法

為評估 2025 年聖誕行情後的潛在回調風險，我建立了一個簡化的蒙特卡羅模型，基於歷史聖誕行情窗口收益率分佈及 2024 年異常事件進行模擬。模型假設：

在 79% 的情況下，七日窗口收益率為正，平均值 1.3%，標準差 1.0 個百分點；在 21% 的情況下，收益率為負，平均值-1.0%，標準差 1.5 個百分點（使用 2024 年-2.4% 的下跌作為參考來擴展尾部風險）。

通過隨機抽取 10,000 次模擬樣本，每次模擬一個七日窗口收益率，得到概率分佈。

模擬得到的主要統計結果如下

該模擬顯示，在假設分佈下，出現類似去年（下跌約 2.4%）的較大回調的概率約為 5%。於小概率尾部風險，而非基準情形。絕大多數情況下，收益率仍然為正，平均值接近 0.8%。

不過需要注意，模型的參數僅基於歷史平均和最近事件，不能完全代表未來市場。

結合歷史分佈 + 當前宏觀狀態，2025 年聖誕後的合理路徑排序應當是：

情形 A（基準情形）：高位震盪 / 温和回吐

幅度：-1% ~ +1%

概率：≈ 55–60%

邏輯：假期流動性下降、年末獲利了結、但無明確政策/盈利利空事件

情形 B（偏空）：技術性回調，但不復制 2024

幅度：-1% ~ -2%

概率：≈ 17–18%

邏輯：估值偏高、多頭擁擠、對 2026 降息路徑重新定價

情形 C（尾部）：複製 2024 式 ≥2% 回調

幅度：≤ -2%

概率：≈ 5%

必要條件（缺一不可）：

Fed 突然轉鷹或利率/美元/長端收益率同時快速上行或 AI 龍頭出現系統性業績/指引衝擊

當前數據並不支持這些條件同時成立

六、風險因素

政策風險：美聯儲可能在 2026 年初調整貨幣政策，任何偏鷹或偏鴿的信號都可能引發短期波動。

估值和企業盈利：當前大型科技股估值偏高，若 2026 年企業盈利增速未達預期，市場可能進行估值修正。

流動性風險：假期期間交易量較小，單筆訂單對股價影響更大，容易放大波動。

外部衝擊：地緣政治、貿易政策等不確定因素仍可能引發市場情緒波動。

七、結論

儘管 2025 年聖誕行情前的市場狀態在位置、估值和交易情緒上與 2024 年存在相似之處，但從歷史統計與概率分佈來看，聖誕行情後出現類似 2024 年級別大幅回調（≥2%）的概率僅約 5%，屬於尾部風險而非基準情形。

當前更合理的基準路徑仍是高位震盪或温和回吐，市場真正的方向選擇更可能延後至 2026 年初（FOMC 會議窗口）、由貨幣政策路徑和盈利兑現情況共同決定。

$英偉達(NVDA.US) $特斯拉(TSLA.US) $Meta(META.US) $亞馬遜(AMZN.US) $SPDR 金 ETF(GLD.US) $白銀信托 ETF - iShares(SLV.US)