聊下近期燦谷的資本動作，從 F-3 到 EWCL 增持

12 月 29 日，燦谷宣佈完成新一輪融資，結合最近的幾個資本動作看，還是有跡可循的。

當時 12 月 17 日，公司向 SEC 遞交 F-3 並很快生效，更多被理解為一個工具性動作；跟着這次 EWCL 宣佈以現金認購 700 萬股 Class B，價格 1.5 美元/股，投票權從 36.68% 增至 49.61%，進一步集中。

又翻了一下之前那份 F-3，「融資工具箱」大概情況：上限 5 億美元，包括普通股/債券/可轉債/認股權證/Unit 等幾類，形式上包括 ATM、承銷、私募、協商定價。把基本上能用的工具都覆蓋了，等到有具體需求出來，補一個公告就行了，屬於典型的前置資本準備。

這個邏輯我感覺燦谷是做好萬全之策搶時間，避免在真正需要資金時，被市場情緒或流程拖着走。不知道是不是因為今年 Q1 那 18EH/s 的算力爬坡跟行情錯位了，現在把資本動作和法律框架都走在前面。

Class B 唯一股東 EWCL 的增資，也是在這個框架下率先落地的第一次內部資本選擇，投票權更加集中，管理透明也能加快決策效率。

主動行為，短期未見資金壓力

這次 EWCL 增持金額 1050 萬美元，對現階段而言不算少。結合最近一個報告期看，其實公司尚未看到明顯的資金壓力屬於主動行為。

現金流方面，以 2025 年三季度為錨，公司當季營收約 2.25 億美元，其中挖礦收入 2.2 億美元左右；營業利潤 4,300 多萬美元，淨利潤 3,700 多萬美元。

在算力已經接近 50EH/s、電費和託管成本不低的背景下，經營端是完全能覆蓋成本併產出利潤的，而且屬於高增長、高現金流業務。

現金情況。三季度末，公司賬上仍保有約 4,500 萬美元的現金及等價物，外加這次融資，預估在 5000 萬美元左右。

（圖 1）

公司近期也並沒有大幅拋售 BTC，選擇繼續留存甚至增加 BTC 持倉，上週挖了 129.4 枚，目前累計達到 7419.4 枚，按照 8.8 萬美元/枚計算，接近 6.5 億美元。

資金結構可能發生變化

過去一年，燦谷的資金主要用在兩件事上：

一是算力擴張與礦機上線，二是多區域礦場與能源佈局。

這類投入的特點是：前期 Capex 已經發生，但回報週期並不同步。接下來 2–3 年，公司會逐步進入三個並行階段：

挖礦端，從規模擴張轉向經濟性優化；管理層明確提到，現在主要是要穩住挖礦現金流並提效，最新數據平均運行哈希率從 7 月為 40.91EH/s，到 10 月增至 46.09EH/s，而且不會為了擴大算力而犧牲經濟模型。

算力端，嘗試把部分礦場資源升級為分佈式 AI 算力；比較典型的就是自持的佐治亞州 50MW 礦場，有規劃一部分資源用來做 AI 改造算力升級。

能源端，圍繞光儲、電力獲取和成本曲線構建長期壁壘，這是近期管理層頻繁在講的戰略故事。

這三件事有一個共同點：它們都不是救急用錢，而是結構性投入。也就是説，公司用不用錢、什麼時候用、用多少，取決於窗口、回報和執行進展。

外加現在輿論上整個 AI 基建泡沫論非常盛行，類似甲骨文這種鉅額單一大客户合同履約問題不斷被拿出來説事兒。

根據 S&P Global Market Intelligence 451 研究部門預計，到 2030 年全球數據中心電力需求將幾乎翻一番。

（圖 2）

後續 AI 數據中心大規模發展，如果僅僅是規模故事不太好講了，智能高效的運營手段會成為關鍵。如何把電力實打實的轉化為收益，這個應該是燦谷要考慮的最核心問題。

後續幾個融資方向可能

1.AI 算力第一批可複製的 MVP 投入。

個人感覺現在燦谷最緊迫的，應該是把算力做成一個能賣、能交付、能籤合同的產品。參考之前進軍挖礦業務，其實也可以通過二手或租賃 GPU、小規模改造既有礦場節點，先搭起幾千張卡以內的算力池，同時補齊調度、計費、SLA 和客户接口，繼續走一個輕資產路徑。

核心是要把工程能力轉化成產品能力。前期在價格和 ROI 上做一定讓利沒關係，主要是得跑出真實使用場景和可複用案例。

從行業經驗看，這類 MVP 階段的投入規模通常在 5,000–8,000 萬美元區間。

2.能源 + 算力模式試點成功以後，進行規模複製

這個算是燦谷描繪的戰略裏能源 + 算力雙輪模型的實證。但是估計時間不會太早。

參考 Q3 電話會提到的阿曼、印尼等清潔能源項目已啓動，MW 級別試點，一旦證明綠電獲取、算力負載、運維管理這套邏輯能跑通，下一步擴容起碼是 10-50MW 級別，節奏上看大概率也是 1-2 年這個時間節奏。

10MW 級別項目的整體投入通常在 2,000–3,000 萬美元區間，如果做到 30–50MW，資金量大致落在 6,000 萬到 1 億美元，具體取決於電力來源、是否併網以及儲能配置比例。

前置 CapEx 用於電力和儲能，算力作為後端變現工具綁定進來。這類往往更適合項目級融資、資產支持型債務或與能源方共投，而不一定直接走上市公司主體的股權融資。因為有 F-3 的存在，給公司留了一條兜底路徑，如果項目複製節奏快，上市公司層面可以撬動資金隨時補位，避免被資金問題卡住。

如果公司用這種試點成功以後擴容的項目來融資，等於給市場送錢。

3.直接併購成熟電力資產或礦場

還有一種更偏 “戰略性” 的可能，通過併購成熟礦場或電力資產，直接拿到長期、低成本電力和現成基礎設施。類似當時收購佐治亞州 50MW 級別礦場，其實就是一個非常典型的樣本。這類資產的價值不在算力本身，而在併網、電力合同、場地和運維體系。

但是可能價格不會便宜，現在這類資產是可遇不可求階段，如果有合適的標的資產，燦谷可以用資產換時間。

併購的話需要確定性資金來源，無論是部分股權對價、併購配套融資，還是收購後的再融資整合，都需要一個隨時可用的資本框架。而且一次 30–60MW 級別的礦場併購，資金需求很容易落在數千萬美元量級，這種交易本身，比從零搭建更快形成能源壁壘，也更容易與後續 AI 或算力複用結合。

我個人更看好第一種可能：先把 AI 算力的 MVP 跑出來，簽下第一份真實合同，把挖礦這套運營的工程能力，變成可定價、可交付、可複用的產品，資本市場的定價邏輯自然會發生變化。$燦谷(CANG.US)