【真灼港股動向】併購東曜具多重協同效益 藥明生物（02269.HK）值博率高

藥明系近期動作多多，上星期$藥明生物(02269.HK) 與$藥明合聯(02268.HK) 聯合公佈，以每股 4 元，或溢價 60% 要約價收購$東曜藥業-B(01875.HK) ，完成交易後將成為集團旗下附屬公司，並維持上市地位。

藥明合聯在通告指，收購東曜藥業可拓展並獲取在中國的額外營運製造產能。此次交易亦符合藥明合聯正在進行的業務發展計劃，有助於進一步豐富其項目組合並擴大其客户羣。交易將使藥明合聯進一步鞏固其在抗體偶聯藥物（ADC）合約開發及生產組織領域的領先市場地位。

這是 ADC 業內近年來最大宗併購事件，對藥明合聯屬於標杆性事件，對未來業績影響重大。首先，是產能將立即獲得釋放，目前藥明合聯的產能使用率爆表，訂單卻持續爆發性增長，而自建一座符合 GMP 標準的廠房需要 3 至 5 年時間。收購東曜後，可立即獲得東曜藥業在蘇州基地的 20000 升生物藥產能，及其成熟的 ADC 商業生產線。

收購亦可為集團帶來強大的協同效應。東曜藥業具備在同一廠房內完成 ADC 裸抗、原液及製藥生產能力，這將大幅優化集團的供應鏈，並降低跨地區運輸的合規風險。

另外，東曜藥業本身在國內 ADC CDMO 領域具有很強競爭力，收購後將進一步鞏固藥明系在此行業的龍頭地位。事實上藥明合聯在全球 ADC 市場佔有率已達到 24%，收購後市佔率進一步增加，勢抬升集團的議價能力與行業話語權。東曜現有約 150 多個項目，亦將直接併入藥明體系，擴大國內產品管線與市場滲透率。

東曜另一個優點，是在抗腫瘤藥物研發與生產積累多年經驗，其工藝技術可與藥明合聯的 XDC 平台無鏠接合，提升對複雜偶聯分子的交付能力。

隨着收購落實，ADC 賽道將成為藥明生物及藥明合聯增長「第二曲線」，在高毛利的 ADC 及雙抗領域的優勢進一步擴大。2025 年其 ADC 項目增長約 30%，成為帶動集團營收的主要動力。

藥明系內公司，$藥明康德(02359.HK) 早前已布盈喜，料去年多賺一倍，經調整盈利升 41%，帶動股價急升，藥明生物去年中期業績也有不俗增長，收入增 16.1% 至 99.53 億元（人民幣，下同），錄得純利 23.39 億元，增長 56%。由於行業政策波動，加上有主要股東減持，藥明生物在系內股價表現算是相對落後。

不過藥明生物股價表現近期已見改善，除了以上收購，集團的全球化佈局，也是公司未來增長來源。藥明生物在新加坡（12 萬升產能）、德國及美國的產能將於 2026 年陸續釋放，逐步降低對單一市場的依賴，提升韌性。

主要股東 Biologics 上週公佈進一步配售減持，令減持行動進入尾聲，困擾公司股價多時後，藥明生物將正式進入修復期，股價可隨業績及估值回升，上升動力逐漸釋放。聯明合聯去年股價表現強勁，股價錄得逾一倍升幅，是今次收購主要受惠公司之一，利好預料仍有待在股價反映，如論風險值博率，藥明生物在系內可能會有更強反彈力，短期目標上望 48 元。