一、公司簡介

$百果園集團(02411.HK) ，成立於 2001 年，是中國最大的水果零售企業，按 2021 年水果零售額計，百果園為中國水果零售行業第一大公司，佔 1% 的市場份額，亦在中國所有水果專營零售企業中位列第一。

二、基本面分析

2.1 財務數據

營收方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期間，實現營收分別為 89.76 億元、88.54 億元、102.89 億元，年複合增長率為 7.06％，這個增長率其實還是蠻高的，因為在 2019 年至 2021 年期間，國內水果零售市場規模增速僅為 1.8%，主要原因是疫情所致，因此百果園在這 3 年能有這樣的增速已經實屬不易。2022 年上半年實現營收 59.15 億元，去年同期為 55.25 億元，同比增長 7.06%。

利潤方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期間，實現毛利潤分別為 8.76 億元、8.07 億元、11.56 億元，年複合增長率為 14.88％，同期毛利率分別為 9.8%、9.7%、11.2%。2022 年上半年錄得毛利潤為 6.77 億元，去年同期為 6.01 億元，同比增長 12.65%，同期毛利率由去年同期的 10.9% 升至 11.5%。公司在毛利率方面呈現出逐年提高的趨勢，這一點還是很不錯的。但是百果園讓人詬病的還是在淨利潤方面，2019 年至 2021 年，公司錄得淨利潤分別為 2.48 億元、0.46 億元、2.21 億元，營收已達百億，淨利潤卻僅有 2 億元，確實有點寒磣。2022 年上半年實現淨利潤 1.86 億元，去年同期為 1.34 億元，同比增長 38.8%。細心的朋友應該能看出一點端倪，2022 年上半年公司淨利潤增速是營收增速的 5 倍有餘，由此可見，公司在毛利率方面的改善已經初見成效。

2.2 行業地位

我國水果零食行業高度分散，參與者者眾多，彼此之間的競爭異常激烈。按照水果零售額劃分，公司是國內第一大零售公司，以 127 億零售額佔有 1.0% 的市場份額，而前五大參與者合計佔有 3.6% 的市場份額，由此可見，水果零售行業之間的競爭激烈程度可見一斑。

2.3 業務方面

截至目前，公司現在線下門店網絡共有 5645 家門店，遍佈全國 22 個省市的 140 多個城市，主要集中在居民區、商業街等高人流量區位。其中 5626 家為加盟門店，剩餘 19 家自營門店。通過各分銷渠道累積會員人數超過 7300 萬名，其中付費會員為 94.6 萬名，付費會員在所有會員中佔比 1.3%，2021 年平均月活會員數超過 700 萬名。

三、基石及保薦人分析

百果園本次 ipo 共引進 3 名基石投資者，香港百嘉達（$諾德股份(600110.SH) 子公司）、南通道森（$洪田股份(603800.SH) 子公司）以及葉先生（香港做水果貿易），均認購 5000 萬港元，按照發行價中間價計算，三者合計認購比例為 33.93%，這認購比例還是比較高的，根據協定，基石投資人的鎖定期為 6 個月。。

四、中籤率分析

香港公開發售 789.5 萬股，每手 500 股，合計 15790 手，目前孖展 0.24 倍，然最近港股熱度有點起色，今天上市的$GUANZE MEDICAL(02427.HK) （冠澤醫療）和$星空華文(06698.HK) 首日暴漲，港股打新的熱浪似乎又回來了？就在昨天港股恒生指數甚至一度觸及 20000 點，百果園會不會超過 15 倍還真不好説，但是大概率應該不會。那麼甲乙組各獲 7895 手，按照 4000 人申購，預計一手中籤率在 100%，申購 1 手穩中一手。。

五、新股的綜合分析及評級

1、從基本面來看，公司在營收方面還是有不錯表現，尤其是在增速方面是遠超同行業，雖然被廣為詬病的淨利潤太低，這樣的狀況正在改變。

2、從知名度開看，國內水果市場基本形成了 “南百果，北鮮豐，西洪九” 市場格局，百果園在水果界的名氣還是很大，作為國內水果零售行業的第一大公司，基本上只要有小區的地方，就能看到百果園。

3、從基石投資看，本次 IPO 引進 3 個基石投資人，雖然都不是知名投資機構，反而讓我們覺得這樣的基石投資者更靠譜，畢竟掏的都是自己手裏的錢。

4、從市場環境看，市場環境確實在好轉，看看$恆生指數(00HSI.HK) 都已經站穩 19000 點了，2 萬點昨天也短暫觸及，值得一提的是，最近上市的字母股冠澤醫療和星空華文上市首日均實現了暴漲，賺錢效應凸顯，港股打新的暖風似乎又吹了過來，但是百果園能不能複製他們的暴漲模式，這個還是有待驗證的。

5、從估值來看，目前公司估值 78-97 億港幣之間，預計 2022 年淨利潤大約在 4-4.5 億港元，公司市盈率 21-25 倍，這個估值貴不貴，可以跟之前的洪九果品對比一下，洪九果品自上市後市值已經翻倍達到了 378 億，市盈率為 26，這麼看的話，百果園的估值並不貴，值得搞一搞。

總的來説，百果園從 2020 年就開始遞表，終於趕在 2022 年底招股，相信這一次 ipo 對於百果園來説，將會開啓新的一份征程。順道説下，當時$洪九果品(06689.HK) ，二狗哥中了，持有了快一個月，股價基本沒有波動，實在是扛不住就賣了，誰知道，賣了之後股價就開掛了，現如今洪九果品已經較招股價漲幅 104%，這一次二狗哥還是要摸上一摸，説不定明年的水果錢就有了。

@長橋小喬  @長橋活動   

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