唏噓！曾經的家居行業 “一哥” 紅星美凱龍$美凱龍(601828.SH) ，如今卻淪落到了減持還債的地步。

12 月 25 日夜晚，在 A 股上市的美凱龍發佈公告稱，公司控股股東及其一致行動人擬通過二級市場減持不超過 3.41% 股權，若以 12 月 23 日的收盤價 4.94 元/股來計算，本次減持合計套現超過 7 億元；而對於減持的原因，美凱龍則稱是為了 “償還債務”。

雖然減持在資本市場屬於 “常規操作”，而且其減持股數也並不算多，但值得一提的是，此前美凱龍的股價已經連續陰跌了近 5 年，股價較 2018 年的最高點已經蒸發超過了七成，在如此低位卻依舊選擇減持，也不難看出如今的美凱龍到底有多艱難。

而據侃見財經梳理發現，除了減持以外，美凱龍還面臨着巨大的債務壓力。

根據財報數據顯示，截至今年三季度，美凱龍流動負債為 290.2 億；其中，短期借款為 22.75 億，應付票據及應付賬款為 20.74 億，合同負債為 20.85 億，三者相加已超過 60 億，而其賬上的貨幣資金為 57.38 億，已經出現了明顯的資金缺口。

作為曾經的家居巨頭，目前美凱龍的處境顯然並不樂觀，然而面對龐大的債務，僅靠減持還遠遠不夠，美凱龍距離走出困境又還有多遠？

昔日家居 “一哥” 墜落神壇

作為家居行業的 “一哥”，紅星美凱龍的背後充滿了傳奇故事。

例如其創始人車建新——16 歲輟學開始做木工，20 歲懷揣着 600 元開始進入傢俱行業，並在 1997 年借鑑 “Shopping Mall” 的模式，打造出了南京紅星美凱龍傢俱城。

而關於紅星美凱龍，鼎盛時期其佔地更是高達 2227 萬平方米，在全國擁有 416 座家居商場——從上面這兩個數據就能看出，鼎盛時期的紅星美凱龍實力到底有多強大。

不過，就是這樣一家企業，近年來在地產寒冬疊加疫情的影響下，也開始走上了下坡路。

根據最新的財報數據顯示，截至今年三季度，紅星美凱龍實現營收為 104.8 億，同比下滑了 7.67%；實現淨利潤為 13.18 億，同比下滑 36.17%，營收和淨利潤雙雙下滑。

而放長時間來看，自去年 3 季度開始，紅星美凱龍的業績便已經呈現下滑的趨勢，其中在去年四季度時，其單季度淨利潤更是下滑了 3571.09%。

當然，除了持續下滑的業績之外，龐大的負債則是紅星美凱龍面臨的另一大壓力。

根據三季報數據顯示，當前美凱龍的總負債高達 759.8 億，資產負債率為 56.85%，數據遠高於同行。在具體的負債中，美凱龍的流動負債為 290.2 億，其中短期借款為 22.75 億，應付票據及應付賬款為 20.74 億，合同負債為 20.85 億，還有 73.42 億的一年內到期的非流動負債。

但再看其賬上的貨幣資金卻僅為 57.38 億，顯然已經存在着巨大的資金缺口。

面對紅星美凱龍艱難的處境，今年 9 月 13 日，著名評級機構惠譽下調紅星美凱龍的評級標準，將其長期外幣發行人違約評級（IDR）和高級無抵押評級從 “BB” 下調至 “B”，存在債務風險。

此外，被業績和債務 “雙面夾擊” 下，美凱龍的股價表現也同樣糟糕。

截至 2022 年 12 月 28 日收盤，美凱龍股價報收 4.81 元/股，和 2018 年上市之初的最高點 21.04 元/股相比，如今美凱龍的股價已經跌去了超過七成，市值也僅為 209.5 億。

“包租公” 生意不好做了？

對於美凱龍而言，之所以會落到如今的田地，和其 “重資產” 的經營模式脱不開干係。

在經營上，美凱龍其實更像是一家打着家居旗號的地產商——先用自有資金或募資自建家居商場，隨後直接充當 “包租公”，向廠商出租，同時收取管理費。

根據數據統計，截至 2022 年上半年，美凱龍的自持開發商場的相關物業資產規模達到 961.64 億元，在 A 股所有上市公司中排名第五，僅次於中國建築、中國平安、新城控股和招商蛇口這幾大巨頭，甚至比保利地產和萬科都還要高。

當然，這種模式並非沒有優點。在地產行業向好的時候，家居賣場生意火爆，美凱龍可以穩定地向廠商收租金和管理費，還可以通過土地升值以及投資物業的升值來進行投資增值，可謂是 “一舉兩得”，而且還能抵押手中的商場，更輕易地獲取融資，實現快速擴張。

不過，當地產行業開始不景氣的時候，美凱龍此前的這種模式的弊端也開始逐步顯現。

首先是家居賣場的生意開始不好做，美凱龍此前” 旱澇保收” 的收租生意受到了明顯的影響。根據財報數據顯示，今年上半年，美凱龍的家居商業服務業營收為 54.49 億，毛利率為 69.39%，和去年同期的 55.94 億營收以及 70.52% 的毛利率相比有所下滑。

其次是隨着地產週期下行，土地升值已經無法像過去那樣給公司帶來利潤。

從財報來看，今年上半年美凱龍淨利潤下滑了 32.1%，而導致業績下滑的原因正是公司的投資收益和公允價值變動損益所導致的——換句話來説，就是此前投資的大量物業價格出現了下滑，進而影響了上半年的淨利潤。

最後還有擴張方面，由於地產週期邁入下行階段，美凱龍不再能夠輕易地獲取融資，想要繼續擴張則需要舉債。從歷年的財報來看，2017-2020 年間，紅星美凱龍的資產負債率分別為 54.72%、59.14%、59.95%、61.16%，資產負債率呈現出逐步走高的趨勢。

很顯然，正是這一種重資產的經營模式，將這位曾經的家居一哥逐漸推向了深淵。

轉型未果，美凱龍將走向何方？

作為行業龍頭，美凱龍也並非不清楚繼續推行 “重資產” 模式的危險。

早在幾年前，當王健林開始拋售資產、降低負債的時候，車建興在沒多久也開始主動尋求降低槓桿——2021 年，紅星美凱龍將 7 家物流子公司、紅星地產 70% 股權轉讓給遠洋資本，收回資金 63.12 億元；此外，美凱龍物業 80% 股權也被出售給旭輝，交易價格約為 7 億元。

而且，美凱龍還開始大力發展委託管理模式，即通過承包商場再分租出去，賺租金差，以求降低自己的負債，據媒體統計，在 2021 年美凱龍新開張 28 家委管商場。

不過，能做到王健林這樣的依舊是少數，雖然模仿萬達降槓桿，但美凱龍的負債率卻並沒有像萬達集團那樣大幅降低。根據財報顯示，今年前三季度美凱龍的資產負債率為 56.85%，而在去年同期，美凱龍的資產負債率為 59.38%，雖然負債率有所下降，但下降的幅度並不大。

或許，正是因為此前的轉型不夠堅決，才讓美凱龍如今陷入了兩難的困境，甚至不得不在低位減持股份，以求償還債務。

而從目前來看，隨着家居大賣場 “日落西山”，美凱龍的未來或許將更加艱難。

根據媒體統計，2021 年以來，全國至少有 30 餘家大型家居賣場、建材市場關閉。另有媒體指出，2022 年 1 月至 7 月初，家居相關企業吊銷數量多達 47767 家，平均一天就有 200 多家家居公司被吊銷，整個家居行業十分蕭條。

而即便是美凱龍自己，在前兩年也陸續關停了超過 20 個賣場，情況相當 “不妙”。

由於來看，在錯失了轉型的好時機之後，美凱龍這個曾經的家居 “一哥” 的苦日子恐怕才剛剛開始。