階躍星辰憑什麼拿最多的錢

出品 I 下海 fallsea

撰文 I 胡不知

2026 年 1 月 26 日，AI 行業的融資寒冬被一筆鉅額交易驟然刺破——成立不足三年的階躍星辰（StepFun）宣佈完成超 50 億元人民幣 B+ 輪融資，不僅刷新過去 12 個月中國大模型賽道單筆融資紀錄，更在全行業 2025 年模型層合計融資僅 94.16 億元的背景下，一己之力吞下超半數資金份額。

這並非一次普通的資本加註。當英國法律 AI 明星公司 Robin AI 因商業模式滯後、增長不及預期而黯然掛上破產交易網站，當瀾碼科技等曾經的賽道新星陷入 “賣房發薪” 的困境，階躍星辰的逆週期崛起，正在宣告大模型行業的底層邏輯已徹底重構：從早期的 “參數競賽”“榜單論英雄”，轉向對 “交付能力”“場景閉環”“系統效率” 的終極拷問。

這筆融資的投資方陣容，更像是一份行業共識宣言——上國投先導基金、國壽股權等國資背景機構提供長期資金背書，華勤技術等產業資本注入場景資源，騰訊、啓明創投等老股東持續跟投完成 “二次確認”。這種 “國資 + 產業 + 市場化資本” 的分佈式佈局，在當前謹慎的市場情緒中極為罕見，也暗示着階躍星辰所代表的 “AI+ 終端” 路徑，已成為資本穿越週期的壓艙石。

賽道洗牌

大模型行業的狂歡期早已落幕。2025 年，中國大模型模型層公司僅完成 22 筆融資，相較於 2024 年大額融資頻出、估值翻番的熱鬧景象，融資頻次與規模雙雙腰斬，市場正式進入 “去泡沫” 的結構性調整期。

資本的篩選標準已然劇變。曾經 “只要沾到大模型就能融資” 的普惠紅利消失，單輪融資超 10 億元的企業僅剩 MiniMax、智譜 AI、月之暗面三家，而大多數中小型玩家陷入 “融資無門” 的困境。更殘酷的是，即便是已上市的頭部企業，也未能擺脱 “技術先進≠商業閉環” 的魔咒——MiniMax 2025 年前三季度虧損達 5.12 億美元，智譜 AI 同期淨利潤虧損 23.58 億元，持續虧損的壓力讓資本市場對 “純技術故事” 失去耐心。

對比之下，階躍星辰的突圍邏輯清晰可見。當 Robin AI 因固守 “SaaS+ 服務” 的傳統模式、成本高企且增長乏力而失敗，階躍星辰選擇了一條更重但更堅實的路徑：將大模型能力深度嵌入終端硬件，在手機、汽車等高頻場景中完成商業驗證。這種 “從實驗室到貨架” 的落地能力，正是當前資本最稀缺的標的。

經過兩年多的廝殺，中國大模型行業已形成 “基模五強” 主導的格局——百度、阿里、騰訊、字節跳動憑藉自有生態與海量數據，佔據超 80% 的市場份額，留給獨立創業公司的空間愈發狹窄。在獨立玩家中，以階躍星辰、智譜 AI、MiniMax 為代表的 “大模型六小虎”，成為僅剩的突圍希望。

但 “六小虎” 的命運已出現明顯分化：智譜 AI 以 MaaS 模式完成 IPO，MiniMax 靠海外市場突破實現資本化，月之暗面憑藉 Kimi 的長文本能力站穩腳跟，而階躍星辰則走出了獨樹一幟的 “AI+ 終端” 路線。這種差異化定位，使其成功避開與巨頭在雲端模型的正面競爭，轉而在硬件終端的 “最後一公里” 建立壁壘。

賽道的結構性機會，也為階躍星辰提供了土壤。全球多模態 AI 市場正以 37.2% 的複合年增長率爆發，2035 年市場規模將突破 555.4 億美元；而 AI 終端化浪潮已不可逆轉——2026 年中國 AI 手機出貨量將達 1.47 億台，滲透率首次過半，智能座艙、AI 穿戴設備等場景更是迎來爆發期。階躍星辰精準踩中 “多模態 + 終端” 的雙風口，自然成為資本追逐的焦點。

在全球 AI 競爭格局中，美國仍佔據頭部優勢——OpenAI 估值達 5000-7500 億美元，Anthropic 估值 3500 億美元，其技術迭代速度與商業化規模均領先全球。但中美之間的技術差距正在快速收窄，斯坦福大學《2025 人工智能指數報告》顯示，中美頂級大模型的性能差距已從 2023 年的 17.5% 驟縮至 0.3%，在中文處理、垂直場景應用等領域，中國模型已實現反超。

中國的優勢更體現在 “效率革命” 與開源生態。階躍星辰的 Step-3 模型在國產芯片上的推理效率最高可達 DeepSeek-R1 的 300%，推理解碼成本僅為後者的 1/3，這種極致的效率優化，恰好契合終端硬件對算力成本的敏感需求。而在開源領域，阿里巴巴通義千問衍生模型數量突破 20 萬個，累計下載量超 10 億次，2025 年 7 月中國開源模型下載量首次超過美國，為獨立創業公司提供了低成本創新的土壤。

資本邏輯與估值密碼

超 50 億元的單輪融資，絕非資本的盲目押注，而是對行業趨勢的精準判斷。2025 年 AI 模型層全年融資僅 94.16 億元，階躍星辰一筆交易就佔據半壁江山，這種集中度背後，是資本對 “頭部效應” 的極致認可——在行業洗牌期，資金會加速向具備確定性的玩家聚集，而階躍星辰正是那個 “能穿越週期” 的標的。

更值得關注的是資金結構的變化。國壽股權作為首隻獲批的保險資金私募股權投資基金，向來以審查嚴苛、追求長期穩定回報著稱，其入局意味着階躍星辰的商業模式已通過最嚴格的風險評估；華勤技術作為全球智能手機 ODM 龍頭，其投資則釋放出 “製造鏈條向 AI 原生生態靠攏” 的強烈信號，為階躍星辰帶來終端硬件的深度協同資源；而老股東的持續跟投，更是對公司中長期發展邏輯的 “用腳投票”。

對比國際市場，雖然 OpenAI 的 400 億美元 D 輪融資仍是絕對王者，但階躍星辰的 50 億元融資在亞洲 AI 創業公司中已屬頂級水平，這不僅體現了中國資本對本土 AI 企業的信心，更説明 “AI+ 終端” 的中國路徑，正在獲得資本的全球認可。

根據公開信息推算，階躍星辰本輪融資後投後估值或達 200-300 億元人民幣，躋身 “六小虎” 估值前列。若以 2025 年預計 10 億元營收計算，其市銷率（P/S）約為 25 倍，相較於國際同行 OpenAI、Anthropic 39-41 倍的 P/S，以及國內腰部大模型企業 80-100 倍的高估值，處於相對合理區間。

估值的支撐點的在於 “可驗證的增長”。截至 2025 年底，階躍星辰終端 Agent API 調用量連續三個季度增長近 170%，開放平台 API 調用量增長近 20 倍，活躍用户增長 5 倍；在商業化落地層面，其模型已在 OPPO、榮耀等頭部手機品牌裝機超 4200 萬台，日均服務近 2000 萬人次，與吉利合作的銀河 M9 車型上市 3 個月銷量近 4 萬輛，預計 2026 年 “上車” 超百萬輛。這種 “技術 - 產品 - 收入” 的正向循環，讓 25 倍 P/S 具備了堅實的業績支撐。

階躍星辰明確表示，本輪 50 億元融資將全部聚焦兩大方向：基礎模型研發與 AI+ 終端戰略落地，這種 “集中火力” 的策略，恰好避開了很多 AI 公司 “多元化擴張” 的陷阱。

在基礎研發端，資金將重點投入 Step 系列模型的迭代升級，尤其是多模態融合與 VLA（視覺 - 語言 - 行為）技術突破——前者強化模型對多維度信息的理解能力，後者則聚焦 “大腦與執行器件的協同”，打造差異化競爭壁壘。同時，公司將加大算力基礎設施建設，吸引頂尖 AI 人才，鞏固在多模態與端雲協同領域的技術優勢。

在商業化落地端，資金將用於深化手機、汽車兩大核心場景的合作，擴大模型裝機量與用户規模；同時拓展智能穿戴、智能家居、具身智能等新場景，構建 “個體 - 出行 - 家庭” 的全終端 AI 生態。這種 “研發 + 落地” 雙輪驅動的資金分配，既保證了技術領先性，又強化了商業閉環能力。

從技術創新到商業閉環

階躍星辰的技術護城河，始於對大模型架構的底層創新。不同於行業主流的 “單模態模型拼接” 模式，公司從成立之初就堅持 “原生多模態” 路線，Step 系列模型通過全參數端到端聯合訓練，實現了視覺、語言、語音等多維度信息的底層語義對齊，這種架構優勢讓其在跨模態交互場景中表現更出色。

Step-3 模型的 MoE（混合專家）架構設計，更是兼顧了性能與效率的平衡。該模型總參數量達 321B，但通過動態激活機制，每次推理僅激活 38B 參數，實現 8.4 倍的參數效率提升。這種設計不僅降低了推理成本，更讓大模型在終端硬件上的部署成為可能——其 INT8 量化版本僅需 5GB 顯存，可輕鬆適配主流手機與汽車座艙硬件。

最新開源的 Step3-VL-10B 多模態模型，更印證了其技術實力。在多項關鍵評測中，這款 10B 參數的模型性能媲美甚至超越規模大 10-20 倍的開源模型（如 GLM-4.6V 106B、Qwen3-VL-Thinking 235B），以及 Gemini 2.5 Pro 等頂級閉源模型，展現出極強的技術性價比。

在 AI 行業，“技術先進” 與 “商業成功” 之間往往隔着一道鴻溝，而階躍星辰的核心優勢，正是打通了這道鴻溝。公司構建的 “1+2” 基模體系（1 個基座模型 + 多模態、端雲結合兩大方向），能夠快速適配不同終端場景，形成 “模型 - 中間件 - 硬件” 的完整交付鏈路。

在手機場景，階躍星辰與 OPPO 合作開發的 “一鍵問屏” 功能，讓用户通過拍照或截圖即可直接獲取信息，無需手動切換應用，這種輕量化的交互創新，快速實現了規模化落地，目前模型裝機量已超 4200 萬台，日均服務近 2000 萬人次。在汽車場景，與吉利合作的 AgentOS 智能座艙，搭載端到端語音模型 Step-Audio，首包延遲降低 30% 以上，實現了 “聽得懂、想得明白、説得自然” 的全鏈路交互，銀河 M9 車型的熱銷，印證了市場對其產品能力的認可。

更重要的是，這些落地場景不僅帶來了收入，更構建了 “數據閉環”——終端用户的交互數據反哺模型迭代，讓模型在實際場景中持續優化，形成 “技術迭代 - 產品落地 - 數據反饋” 的正向飛輪。

階躍星辰的崛起，離不開一支 “算法 - 系統 - 商業化” 三位一體的核心團隊。創始人兼 CEO 姜大昕作為微軟前全球副總裁，深耕 AI 商業化多年，具備強大的產品落地與團隊管理能力；首席科學家張祥雨作為 ResNet 作者之一，在計算機視覺領域擁有世界級影響力，為技術創新提供核心支撐；CTO 朱亦博則是國內少有的具備萬卡集羣建設經驗的專家，保障了算力基礎設施的穩定性與效率。

印奇的加入，更是補齊了商業化與產業整合的最後一塊拼圖。作為曠視科技創始人，印奇成功帶領企業穿越 AI 1.0 到 AI 2.0 的週期，在計算機視覺商業化領域積累了豐富經驗；同時，他掌舵的千里科技與階躍星辰形成 “AI 大腦 + 終端軀幹” 的協同效應，打造中國版 “xAI+ 特斯拉” 模式——階躍星辰提供大模型能力，千里科技提供汽車終端場景，這種產業聯動讓技術落地速度大幅提升。

這支 “1+3 黃金戰隊” 的獨特之處在於，既有技術理想主義者的深耕，又有商業現實主義者的落地能力，老中青結合的梯隊結構，既保證了戰略的前瞻性，又具備強大的執行力。

階躍星辰的挑戰

儘管手握 50 億元融資與清晰的路徑，階躍星辰仍面臨多重考驗。首先是巨頭競爭的壓力——百度、阿里、騰訊等大廠正加速佈局 AI 終端，百度文心一言已嵌入小米、榮耀等手機，阿里通義千問與上汽合作智能座艙，階躍星辰需在巨頭的生態壁壘中尋找生存空間。

其次是商業化規模化的挑戰。目前公司營收仍處於億元級別，雖然增長迅速，但要支撐 200-300 億元的估值，需在 2-3 年內實現營收的指數級增長，這對其場景拓展與變現能力提出了極高要求。同時，隨着裝機量提升，用户體驗的一致性、數據安全與隱私保護等問題，也將成為新的考驗。

最後是技術迭代的風險。AI 技術更新速度遠超其他賽道，OpenAI、Anthropic 等國際巨頭仍在持續突破，若階躍星辰不能保持技術迭代速度，可能快速被競爭對手超越。此外，VLA 等前沿技術的商業化落地尚處於早期，存在技術路線不確定性。

階躍星辰的逆週期崛起，為中國大模型行業提供了重要啓示：大模型的終局不是 “雲端的超級大腦”，而是 “嵌入物理世界的智能體”。當純雲端模型陷入 “虧損魔咒”，當 “參數競賽” 失去意義，只有將技術與終端硬件、實際場景深度結合，才能走出商業化困境。

這種趨勢已在全行業顯現——華為、阿里、京東紛紛推出 AI 玩具、智能穿戴設備，運營商也加速佈局 AI 泛終端，中國電信的天翼 AI 智能眼鏡、中國移動的家庭機器狗 “靈犀”，均是 “AI+ 終端” 的落地實踐。階躍星辰的成功，正是踩中了這一趨勢，其 “AI+ 終端” 模式或將成為獨立大模型公司的主流突圍路徑。

對資本而言，階躍星辰的案例也重塑了投資邏輯：從早期追逐 “技術故事”，轉向看重 “交付能力” 與 “數據閉環”。未來，具備 “模型 - 工程 - 產品” 完整鏈路能力的公司，將成為資本的核心標的，而那些停留在實驗室階段、缺乏落地場景的企業，將加速被市場淘汰。

結語

50 億元融資，是階躍星辰的里程碑，也是中國大模型行業的轉折點。它標誌着行業正式告別 “野蠻生長”，進入 “精耕細作” 的新階段——技術創新不再是唯一的競爭維度，商業化能力、場景把控力、系統效率將成為決定企業生死的關鍵。

對階躍星辰而言，融資只是起點。隨着印奇的加入與資金的注入，公司將在 “基模能力、全模態融合、VLA 技術” 三大方向持續攻堅，同時加速手機、汽車場景的規模化落地，向 “8000 萬台手機裝機量、百萬輛汽車上車” 的目標衝刺。若能順利實現這些目標，階躍星辰有望從 “賽道黑馬” 成長為 “AI+ 終端” 領域的領航者。

對整個行業而言，階躍星辰的路徑證明，中國大模型企業無需在 “參數競賽” 中與國際巨頭硬拼，而是可以通過 “效率革命 + 場景創新” 實現差異化突圍。當 AI 技術從雲端走向終端，從實驗室走向千家萬户，中國大模型行業或將迎來真正的 “黃金時代”，而階躍星辰，正站在這個時代的風口之上。