2026 年英特爾股票終極指南

轉發一篇關於 intel 的分析，希望大家多看多看基本面，才能拿的住好票，才不會説出 intel 會回到 20 這種觀點。

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$英特爾(INTC.US) 

從背景説起：英特爾財報深度覆盤與未來展望

英特爾（Intel）在財報發佈前經歷了一波大漲，短短几周內股價從 37 美元飆升至 55 美元。這種突如其來的動能甚至讓我有些措手不及；我買入 INTC 本是作為中長期的 “慢牛” 價值投資，相信它在未來 3-10 年內，隨着代工（Foundry）、定製設計和產品部門在 AI 超級週期的背景下取得增量收益，將跑贏指數和眾多競爭對手。

這次價格飆升主要是由於市場對外部代工客户的炒作和預期。然而，當財報電話會議上沒有明確點名客户，且 Q1 營收指引意外疲軟後，股價迅速跌回現實。

儘管價格反應負面，但在聽完財報電話會議後，我反而達到了前所未有的看多狀態。雖然有人抱怨 Lip Bu 和 Dave Zinsner 在會議上沒能製造足夠的 “噱頭”，但對於那些善於通過字裏行間看本質的人來説，這裏有太多值得興奮的地方。話雖如此，我們需要先直面 “負面” 因素：

負面因素：Q1 指引疲軟與產能受限

英特爾（及其競爭對手）被通用 x86 服務器 CPU 需求的突然爆發打了個措手不及。自 2021 年以來，超大規模雲廠商（Hyperscalers）一直忽視通用 CPU 基礎設施，轉而斥資數十億美元構建龐大的 AI 訓練集羣，這些集羣主要使用 AI GPU 和專用 CPU（越來越多是基於 ARM 的）來協調 GPU。這催生了如 ChatGPT 等驚人的生成式 AI 模型。

然而，AI 的下一個前沿是真正的“代理式 AI”（Agentic AI）。我們將使用智能體（Agents）高效地替我們處理日常任務。這就是新的 CPU 需求爆發點——必須升級現有的 x86 基礎設施，以確保無數 AI 智能體能在我們共用的基礎設施上 “狂奔”，而不至於讓整個系統卡頓。

如果代理式 AI 既慢又卡，沒人會用。雲廠商現在意識到了這一點，正瘋狂地嘗試用更新、更強性能且更大規模的 CPU 來升級舊設施。正如 Dave 在電話會議上所説：“這是一種 x86 現象，而非 ARM 現象。” 英特爾服務器 CPU 因 “間接” 而非直接的 AI 用途，再次成為了搶手貨。

為什麼這是個問題？
因為過去一年，雲廠商一直反饋不需要大量 x86 CPU。英特爾據此下調了服務器晶圓的產能計劃。現在，雲廠商突然改口：“嘿，關於那個量……你能給我們多少 CPU 來着？？？”

英特爾目前產能受限，是因為他們原本規劃的是一個 x86 服務器 CPU 出貨量較低的未來。這種突然的意外需求是一個 “幸福的煩惱”。很明顯，未來 x86 CPU 基礎設施將與代理式 AI 的進步同步升級，以確保交付鏈中沒有短板。甚至有跡象表明，高性能 CPU（咳咳，Diamond Rapids, Coral Rapids）因其比 GPU 和 ASIC 更低的成本和功耗，可能會在數據中心接管部分推理任務。

現在，英特爾可以通過購買更多設備和提高良率，在未來一年輕鬆提升產能（Ramp Volume）。這將導致服務器 CPU 收入從 Q2 開始逐步且有保證地增長。英特爾甚至可能在 2026 年晚些時候將服務器 CPU 的平均售價（ASP）提高 10-15%，以利用這一需求，進一步推動下半年的收入增長。

因此，儘管市場拋售股票將其視為 “利空”，我實際上對 x86 服務器 CPU 的突然需求激增非常看好。英特爾並不難提升產能以在 2026 年順勢而上。我完全預計英特爾服務器 CPU 收入將逐季增長，Q1 即為低點。收入的唯一上限是英特爾滿足需求的速度，天空才是極限。

代工業務（Foundry）：未點名客户

財報發佈前的大量炒作是基於 Apple 可能被直接點名為 18A-P 或 14A 工藝客户的預期。非官方層面上，這幾乎已通過泄露信息得到確認，西方媒體和台灣媒體均有報道。我認為沒人質疑 Apple（及其他公司）正在密切評估英特爾代工，以便在 2028-2030 年時間框架內推出產品。現在的爭議點在於何時正式官宣，以及具體涉及哪個產品/工藝節點。

Lip Bu 給英特爾帶來了“讓客户説話”的信條。我完全同意這種做法。Dave 在財報後的採訪中證實，英特爾不打算在簽署協議時正式拋出客户名字。他説，我們能看到的唯一交易成功跡象，將是資產負債表上資本支出（Capex）的增加。

我喜歡這種低調的舉動，坦率地説，這才是外部代工廠該有的運營方式。你見過台積電（TSMC）簽了大客户後滿世界嚷嚷嗎？沒有。現在不是業餘時間了，這是英特爾開始認真對待外部代工業務的表現。 我為這一策略鼓掌，這也給了像我們這樣的 “科技偵探” 更多活兒幹——像尋找彩蛋一樣在數據中尋找代工線索。

現在，讓我們談談正面因素。

1. 代工業務 (Foundry)

2025 年外部代工收入為 3.09 億美元，比 2024 年的 1.59 億美元增長了 94%。我預計 2026 年英特爾外部代工表現將非常穩健。我在之前的分析中建模預測 2026 年外部收入在 10 億至 15 億美元之間，這次財報電話會議鞏固了我的論點。按我預測的高端計算，這將代表着比 2025 年增長 485%。

2026 年外部代工收入的增長將由三個主要因素驅動：

1. 先進封裝（最重要的驅動力）： 隨着 EMIB-T 的產能爬坡，2026 年相關收入將增加。Dave 證實他們已經為此安排了多個外部客户，這些客户正在通過預購基板來預付產能。這些交易現在的價值是數十億，而不是之前預期的數億。雖然具體入賬時間不明，但我認為至少部分會在 2026 年下半年開始，大部分隨後在 2027 年。
2. Intel 16 節點： 愛爾蘭工廠剛剛開始大批量製造（HVM），聯發科（MediaTek）將在 2026 年逐步開始採購晶圓。這雖然不是巨量，但有助於推高外部收入。積少成多。
3. NRE（非經常性工程費用）： 隨着外部對 Intel/UMC 12、Intel 18A-P 和 Intel 14A 測試芯片興趣的增加（特別是 1.0 和 0.5 PDK 發佈後），英特爾將獲得一次性收入。

變數（Wild Card）： 我沒有建模的一點是，英特爾是否會在 2026 年下半年簽署 14A 的大單。大單通常伴隨着鉅額預付款以協助產能建設（俄亥俄州工廠）。我沒有將其納入模型是因為：第一，雖然我很確信會籤，但畢竟不確定；第二，我認為 2026 年下半年的 14A 大客户預付款更有可能出現在 2027 年上半年的賬目上。讓我們拭目以待。

為什麼我很確信英特爾會簽下 14A 大單？
最明顯的原因是地緣政治緊張局勢和台灣集中度風險。雖然台積電正在建設亞利桑那州產能，但這充其量是 N-1 甚至 N-2 的技術；台灣官員正在審查一項法律，可能強制台積電執行 N-2 規則以保護其 “硅盾”。這甚至與關税無關；這純粹是出於風險管理的角度。

另一個原因是，Intel 14A 將是一個真正偉大的工藝節點，它是從零開始為外部客户設計的（不像 18A 最初只考慮英特爾自己）。它擁有更廣泛的 IP 庫、更多用例、更成熟和行業標準的 PDK。還有直接接觸的背面供電技術（PowerVia 2），為高性能計算提供比 18A/18A-P 更高的效率。此外，聽起來 14A 的開發過程比 18A 更順利，良率更高，這主要歸功於英特爾從全環繞柵極（GAA）和背面供電中吸取的經驗。

即便英特爾簽下了 14A 的大客户，也不意味着利潤會立即爆發。請注意這一點。收入肯定會爆發，但這是一個資本密集型業務，我不指望外部代工利潤在 2030 年代初中期之前爆發，直到他們的晶圓廠足跡完全建成，並且 3-PT、18A-P、18A-PT 和 14A/14A-E 的良率成熟。那是利潤滾滾而來的時候，但收入和資本支出必須先行。耐心點。

2. 產品業務 (Products)

A) 客户端 (Client)

很多分析師聲稱英特爾的產品部門無關緊要，只有代工才是長遠未來。但在客户端產品方面，我認為 Panther Lake 的發佈會讓這些評論員自打嘴巴。

Panther Lake 現已證明自己可能是市場上最好的通用消費級筆記本芯片，在一系列測試中（特別是多核、圖形、能效和電池續航）擊敗了 AMD、Apple 和 Qualcomm 的產品。它讓 Nvidia 的筆記本 GPU 實際上變得無關緊要。我甚至懷疑英特爾是否還需要與 Nvidia 達成協議將 Nvidia iGPU 引入其產品，因為目前英特爾產品團隊在移動圖形領域正佔據主導地位。幹得漂亮。

英特爾客户端的不利因素是進入了內存價格上漲週期。雖然 OEM 的長期內存協議有一些緩衝作用，但一旦到期，如果消費和商業需求受到抑制，很難精確建模這對收入的影響。雪上加霜的是，英特爾正將 Intel 7 晶圓優先分配給服務器，這意味着廉價的英特爾客户端 CPU 將消失。這可能意味着英特爾不得不降低高端產品的利潤率以維持出貨量。

因此，儘管 Panther Lake 取得了成功，我對 2026 年英特爾客户端收入並不過度樂觀。這裏的潛在上行空間來自那些對內存價格不太敏感的客户增加採購，例如智慧城市和機器人/製造領域的邊緣計算用例。

B) 數據中心與人工智能 (DCAI)

與客户端不同，我對 2026 年英特爾 DCAI 的收入非常看好。誠然，由於供應受限，Q1 將受到拖累。此後，隨着服務器 CPU 出貨量增加，我們應能看到 DCAI 收入全年穩步增長。2025 年是英特爾服務器收入自 2021 年見頂以來首次開始增長的一年。我預計 2026 年將延續這一上升趨勢。

DCAI 收入將由以下因素驅動：

1. 傳統 x86 CPU 需求增加。
2. Google 等公司持續增加購買英特爾 IPU（用於擴展數據中心）。
3. 新成立的英特爾定製設計業務（Intel Custom Design），其年收入運行率在 2025 年 Q4 達到了 10 億美元。如果趨勢持續，我們將看到該部門收入超過 10 億美元（英特爾希望最終在該領域挑戰 Broadcom，通過內部代工運行定製 ASIC 解決方案以避免使用 TSMC 的額外利潤損失，從而在價格上勝出）。
4. Crescent Shores 應在 2026 年下半年面向企業 AI 解決方案發布，Gaudi 3 銷售可能受益於中東的主權 AI 採用（密切關注 KSA Hexagon 項目）。

總體而言，在 DCAI 和客户端之間，如果 2026 年標誌着產品收入的轉折點，我不會感到驚訝。英特爾產品部門 2025 年收入為 491 億美元，低於 2024 年的 494 億美元。如果在內存價格上漲的背景下客户端需求沒有發生重大災難，我對其 2026 年產品收入超過 550 億美元 不會感到驚訝。

結論

綜上所述，英特爾的財報電話會議令人極其看漲。

• 代工方面： 下半年有重大催化劑，特別是先進封裝和 18A-P/14A 客户。
• 產品方面： 有各種跡象表明英特爾服務器 CPU 需求將全年增長，英特爾將通過增加設備和提高良率來滿足需求。
• 風險： 如果內存價格持續螺旋上升並壓制需求，客户端收入可能會受到抑制，但這可能會被長期的 OEM 協議和對價格不敏感的邊緣客户採購所緩解。
• 下半年看點： Crescent Shores 和 Gaudi 3 可能會隨企業和主權 AI 客户捲土重來。