晶泰 CB 背後對沖交易的技術分析 by Gemini

從技術邏輯和港股市場慣例來看，投資方進行對沖（Delta Hedging）的可能性極高，幾乎是可轉債（CB）發行的標配動作。$晶泰控股(02228.HK) 
這種調整不僅僅是 “可能性”，更是該類金融產品在發行過程中的必然產物。以下從技術層面的深度分析：

1. 對沖機制：Delta 中性策略（Delta Hedging）
   可轉債的買家大多是可轉債套利基金（CB Arbitrageurs）。他們的核心邏輯不是賭公司股價上漲，而是通過持債同時賣空正股，獲取債券的利息收益（本例為零息，則主要獲取波動率 Alpha）和期權的時間價值。
   • 操作方式：由於 CB 含有看漲期權屬性，每份債券對應一個 Delta 值（即股價變動 1 元，債券價值變動的比例）。為了抵消股價波動風險，機構會在二級市場同步賣空對應比例的正股。
   • 壓力來源：本次發行規模達 28.66 億港元，初始轉換價為 13.85 港元。這意味着機構在鎖定頭寸時，需要在二級市場通過借券（Stock Borrowing）賣出數千萬甚至上億股來建立空頭對沖倉位。
2. 為什麼 “調整” 出現在最近？（時間軸吻合）
   從您提供的 K 線圖來看，股價在觸及 15.120 港元 的高點後開始回落，這與 1 月 7 日公告擬發行 CB、到今日（1 月 28 日）完成發行的時間線高度重合：
   • 預演對沖：在公告日至完成日之間，認購的機構投資者通常會逐步通過借券渠道建立空頭頭寸。
   • 賣空佔比上升：正如之前市場數據顯示，晶泰在公告前後的賣空比率（Short Selling Ratio）顯著上升（曾達到 11% 以上），這是典型的對沖資金入場痕跡。
   • 靴子落地：今天完成發行，意味着大部分大宗對沖操作可能已經接近尾聲，但明天的掛牌上市可能還會引發最後一波動態調倉。
3. 技術面分析：拋壓與錨定效應
   • 轉換價（13.85）的引力：由於轉換價設定在 13.85 港元，溢價 20%，這在技術上形成了一箇中長期的強阻力位。股價在 15 元回落，説明市場認為在當前估值下，CB 帶來的潛在稀釋壓力和套利拋壓較大。
   • 均線系統：圖中 MA5（黃線）已經下穿 MA10（藍線），形成死叉。這反映了在對沖盤的持續壓制下，短期動能已經轉弱。
   • 成交額與換手：今日換手率 2.07%，成交 10.97 億，屬於放量調整。在沒有重大利空的情況下，這種規模的調整往往是這種 “大額融資” 帶來的結構性擠壓。
4. 結論與評估
   • 可能性評估：極高（>90%）。對於 28 億規模的零息 CB，沒有任何一家專業機構會選擇完全 “裸奔（Unhedged）”。
   • 後續走勢：一旦 1 月 29 日債券掛牌，對沖頭寸建立完畢，股價往往會進入一個基於 “借券成本” 和 “波動率” 的橫盤或陰跌期。除非有超預期的 AI 藥物研發利好來沖銷這部分空頭壓力。

個人補充一下，我覺得這個技術性的拋售應該是到了尾部了。後市我覺得相對樂觀看待。於情於理晶泰的基本面，宏觀敍事面都是相當的積極。沒有理由在這裏止步不前。

Hodler！