【申購】牧原股份，豬豬出海東南亞！前景如何？

今天一下招三家，真是被打的措手不及，因為太忙了就只給大家看看牧原股份。順帶説一下，國恩科技的資金出來後可以打今天這牧原/卓正/大族三家的，現金不衝突，部分券商融資也不衝突。

聽説下週愛芯元智招股，豪威家的中國車載芯片前五玩家，沃爾核材、先導智能也快了，一家短距高速銅纜供英偉達鏈的，一家搞鋰電池/光伏/3C 生產設備的，都是預計年前上。

【牧原股份】

招股詳情：

公司是搞生豬養殖的全球龍頭企業，主要業務為生豬業務 + 屠宰肉食。

生豬業務涵蓋飼料生產、生豬育種、養殖及銷售商品豬、仔豬、種豬，佔總營收的 98.7%。屠宰業務包括生豬屠宰，銷售白條、分割品及副產品等鮮、凍肉類產品。

歷年業績如下，營收 24 年 +24.4%，25 年 +15.5%，穩定增長，毛利率/淨利率穩定水平。

不過25 年 Q3 業績顯著下滑，營收-11.48%、歸母-55.98%，核心原因是生豬價格深度下行疊加行業供給過剩，同時受到成本與費用壓力、結構性出欄變化等因素影響。

給大家看一下牧原的銷售簡報（商品豬），可以看到 25 下半年牧原的商品豬量價齊跌。而全市場商品豬價格第四季度已經跌至 11.6 元/公斤了。

這主要是第四季度的商品豬下行的，根本原因還是 24Q4~25Q1 能繁母豬的保有量擴大，現在因為供需帶來下行壓力，豬價這個問題還是得看目前國內反內卷政策（節點見下）的效果，但説到底在這個產能過剩的環境下，就是量價互換罷了。

不過牧原還是有很大的看點：其一就是本次募資的首要目的：出海！

我隨便讓 AI 拉個東南亞商品豬價格，是個地方都比內地貴，出海利潤肯定比內地好，毛利率更高！而牧原要做的就是把供應鏈做好！

那需求上呢？東南亞商品豬整體需求剛性增長、結構性供應缺口顯著，核心驅動來自人口增長、蛋白消費升級與非洲豬瘟 ASF 持續壓制產能，菲律賓、越南、印尼、馬來西亞缺口突出，僅泰國供應相對寬鬆。目前東南亞養豬的主要生態如下：

①這幾年非洲豬瘟 ASF 持續衝擊下，產能恢復滯後需求增長，如越南 2025 年前 11 月 ASF 撲殺約 114 萬頭，34 省中 30 省有疫情；菲律賓 2026 年 1 月仍有 31 省存風險區，存欄為 2019 年來最低。

②養殖結構落後（散户佔比上，越南 60%、菲律賓 72%），生物安全與育種水平低，料肉比 3.5-4.0，高於國際先進 2.8-3.0，成本高企抑制產能擴張。

③在 ASF 未根除前，進口依賴高，巴西（佔菲律賓進口 65%）、歐盟成為主要供應國，海運成本與貿易摩擦導致價格波動。

④其他：如馬來西亞限制大規模豬場審批（本土產能 12 萬噸，年需求 30 萬噸，缺口 18 萬，進口依賴度約 60%），印尼宗教與配額政策限制供給（進口依賴度約 30%），越南南方洪澇（湄公河三角洲）等自然災害。

那進口豬這錢，為什麼不讓東大賺呢？純降維打擊呢？

其二就是牧原的核心優勢：成本最低。牧原其 9 月生豬養殖完全成本降至 11.6 元/公斤，較 1 月下降 1.5 元/公斤，成為行業最低水平，所以牧原的國內地位仍是領先且穩固的。

再看基石，質量高，佔比 50% 拉滿了，包括CPF（泰國上市，分銷肉食）、豐益國際（HK 上市，金龍魚母公司，跨國糧油，關聯）、中國中化、河南農投、加皇環球（加拿大皇家銀行 RBC）、富達基金、高毅資產、中國平安、中國保險、瑞銀、美的發展控股 BVI（控股美的置業）、Millennium（千禧年）、Jane Street。

截稿時折價如下，食品消費行業 20~28% 大差不差的水準，不算貴。

大 A：回落後，年線反彈

【行業賽道】6+3=9 分，食品消費一般，但地位 + 出海前景加分

【公司業績】6 分，豬肉承壓

【股東基石】9~10 分，對於公司和戰略認可度非常高

【公配貨量】27.4 萬手，貨多的六

【情緒孖展】0.9 倍，冷門

【估值】6 分，合理，不算特別有空間

【整體評級】6~8 分，牧原優缺點很分明，優點是東南亞出海前景、資金認可、市場地位和成本優勢，缺點是情緒冷貨太多容易中一堆、估值給空間不算大、基本面受豬價拖累嚴重，就算 26 反彈內地前景也有限，更加市場化，還需要觀望 A 股，確定參與倉位也得謹慎下。

另外兩家沒時間寫，就給大家看看詳情！

大族數控：世一/國一級別的 PCB 設備廠，設備類型覆蓋極多，PCB 是英偉達架機技術更迭的核心敍事之一，而大族是他們上游，目前 AH 折價 46%，挺離譜的，5 萬手不少。

卓正醫療：定位高端服務的醫療機構，綜合型啥都治，題材一般般，到時候看看估值，公配就 9500 手的抽籤票。   $鳴鳴很忙(01768.HK) $鳴鳴很忙(01768.HK) $國恩科技(02768.HK) $東鵬飲料(09980.HK) $牧原股份(02714.HK) $大族數控(03200.HK) $卓正醫療(02677.HK)