巨頭集體 “不務正業”，AI 真能救未來？

當科技巨頭都在為 AI 瘋狂投入，市場的反應卻冷酷地劃清了 “夢想” 與 “賬單” 的界限。

全球最具代表性的大型科技企業 “七姐妹” 中的$特斯拉(TSLA.US) 、$微軟(MSFT.US) 和$Meta(META.US) 在同一日公佈了 12 月財季業績。

一邊，是特斯拉宣佈 “不再主要是一家汽車公司”，馬斯克要將高端汽車產能徹底改造成機器人產線；另一邊，是微軟看似穩健的雲業務背後，近半的 “未來收入” 或懸繫於合作伙伴 OpenAI 的支付能力之上。而 Meta，則上演了最極致的戲碼——它要將 2025 年賺到的每一分錢現金流，全部砸進 AI 的 “無底洞”。

這三份截然不同的成績單與路線圖，共同指向一個核心議題：在技術臨界點來臨之際，巨頭們如何平衡眼前的財務紀律與對遙遠未來的戰略投資？市場給出的即時反應雖不盡相同，但真正的考驗在於，這些動輒千億的賭注，能否在可見的未來轉化為可信的技術突破與堅實的商業回報。

特斯拉：不滿足於造車

儘管特斯拉的核心車型 Model Y/3 交付量持續按年下降，收入貢獻也按年下降，但是值得留意的是，其第 4 季的汽車銷售毛利率回升至 17.17%，這是 2023 年第 2 季以來的第一次，還是在高端車型 Model S/X 銷售佔比持續減少的情況下。

特斯拉在業績發佈會上透露了激進的擴張計劃，重點將放在自動駕駛汽車和機器人，以及對 AI 算力和工廠的大規模投資上，還有向完全自動駕駛（FSD）訂閲模式的轉型——從一次性買斷轉為訂閲。

馬斯克宣佈，下個季度將結束 Model S 和 X 的生產，而將弗裏蒙特工廠的產能分配給擎天柱（Optimus）機器人制造，目標是實現年產 100 萬台，並透露會在幾個月內推出 Optimus 3——一款通用機器人，能夠通過觀察人類行為進行學習。

無方向盤和踏板的完全無人駕駛汽車 Cybercab 計劃於 4 月開始生產，並有望在長期內成為產量最高的車型。

特斯拉也披露了 FSD 付費用户數量達 110 萬，其透露向訂閲模式的完全過渡預計將影響短期汽車業務利潤率，我們留意到，當前 FSD 付費用户數量佔了其累計汽車交付量的 12.36%，而上年同期的這一比例為 10.96%，儘管有所提升，其付費服務仍有很大的擴張空間。如果付費習慣建立起來，這筆高利潤收入有望成為特斯拉的主要利潤來源，將起到推動其毛利率的作用。

其能源業務季度業績再創新高，管理層預計將繼續增長，但也提示利潤率壓縮的風險。

AI 芯片和算力投資將進一步增加，特斯拉計劃在美國本土建立半導體制造產能以應對長期供應風險。

Robotaxi（自動駕駛出租車）部署數量已超 500 輛，據稱每月數量翻倍，為支持增長，其將進行大規模基礎設施和服務網絡投資。

值得留意的是，特斯拉今年的資本投資將大幅上升，管理層預計將超過 200 億美元，相較而言，其 2025 年的資本開支為 85.27 億美元，意味着新一年的資本開支將大幅增加 134.55%，其將為精煉廠、LFP 工廠、CyberCab 工廠、Semi 工廠、超級工廠、Optimus 工廠等六家工廠投入資金，涵蓋電池材料、電池、汽車製造與機器人產能。此外，特斯拉還將投入資金建設 AI 計算基礎設施，並支持現有工廠擴大產能，建造相關的配套設施，以及擴大 Robotaxi 的車隊規模。

這還不包括對太陽能電池製造和芯片製造廠的潛在投資，特斯拉或會在未來幾個季度就這些項目提供更新。

特斯拉股價盤後上漲 1.92%。

微軟：捆綁 OpenAI 引擔憂？

微軟截至 2025 年 12 月 31 日止的 2026 財年第 2 財季業績表現優於預期，季度收入為 812.73 億美元，高於市場預期的 802.7 億美元；扣減對 OpenAI 投資帶來影響的非會計準則每股攤薄後盈利為 4.14 美元，高於市場預期的 3.97 美元。

微軟對於 3 月財季給出的業績指引，收入大致符合預期，但利潤率水平卻不及預期。該公司預計，3 月財季營收或介於 806.5 億美元至 817.5 億美元之間，中位數約 812 億美元，大致符合市場普遍預期的 811.9 億美元，其中 Azure 雲增長率（按固定匯率計）或介於 37%-38%，而市場普遍預期的增幅為 37.1%，Azure 的預期增幅低於 12 月財季的 38%，以及之前兩個財季的 39%，也讓投資者擔心其雲業務的高速增長是否開始顯露疲態，因算力需求強勁，但供應明顯不足，這或阻礙 Azure 的發展，而增加投資又可能令投資回報下降。微軟預計 3 月財季的經營利潤率或只有 45.1%，低於市場預期的 45.5%。

不過，最受關注的是微軟的待履行績效義務（RPO）大增 110%，達 6,250 億美元，其中大約有四分之一將在未來 12 個月確認，按年增長 39%。值得留意的是，有大約 45% 的商用 RPO 來自 OpenAI，投資者或擔心 OpenAI 是否有能力向甲骨文（ORCL.US）、微軟等眾多供應商支付這些費用，而考慮到微軟的 RPO 有幾乎一半來自 OpenAI，以及微軟對 OpenAI 的投資，其命運與 OpenAI 捆綁得更加緊密，若 OpenAI 出現問題，微軟可能受到牽連。

微軟的季度資本開支大增 66%，至 375 億美元，高於市場預期的 367 億美元，其中大約有三分之二用於 GPU 和 CPU 的採購，以滿足其 Azure 平台需求，以及應用和 AI 解決方案、研發以及服務器和網絡設備的置換。

微軟在公佈季度業績前股價微漲 0.22%，報 481.63 美元，全年累計跌幅為 0.41%，跑輸大盤——納斯達克指數今年以來累計漲幅為 2.65%，也跑輸其他大型科技股，“七姐妹” 當中，微軟今年以來的股價表現僅好於蘋果（AAPL.US）和特斯拉（TSLA.US）。然而，在公佈業績後，其盤後股價大跌 6.14%，與同行的差距或進一步擴大。

Meta：All in AI

2025 年第 4 季，Meta 用一份表面亮眼的財報，拉開了史上最激進資本開支計劃的序幕。營收增長強勁，但該公司選擇將幾乎全部利潤乃至更多，砸向一個名為 “個人超級智能”（Personal Super Intelligence）的宏大未來。

Meta 的社交媒體平台 “全家桶” 總營收為 589.38 億美元，同比增長 24.60%，主要受假期和廣告效果提升推動，但是從數據來看，其廣告展示量年增幅達 18%，而單價增幅僅 6%，或意味着其增長更多依靠 “以量取勝”，通過優化算法來增加廣告投放（Ad Load），而非廣告價值本身（如品牌溢價）的顯著提升，其可持續性存疑。

虛擬現實實驗室（Reality Labs）業務季度營收按年下降 11.82%，至 9.55 億美元，分部虧損卻按年擴大 21.22%，至 60.21 億美元，依然需要依靠廣告業務來 “續命”，儘管 Meta 將該分部收入下降的原因歸咎於 Quest 3 的高基數，但這暴露出 VR 硬件市場增長的不穩定性和嚴重依賴爆款單品驅動的現實。扎克伯格承認該部門 2026 年虧損將與 2025 年峯值持平，盈利遙遙無期。

2025 年，Meta 的全年資本開支為 722.15 億美元，按年上升 84.10%；2026 年的資本開支計劃更誇張，將高達 1,150-1,350 億美元，計劃全部投向 AI 基礎設施，而根據我們的估算，其 2025 年全年來自經營活動的淨現金流入為 1,158 億美元，也就是説，Meta 要將全年的經營現金流全部用於 AI 投資！

扎克伯格在業績發佈會上強調，2025 年 Meta 完成了 AI 體系的底層重構，2026 年將迎來 AI 加速落地的關鍵一年，其核心願景是打造個人超級智能，讓 AI 深度理解用户的個人語境，同時將大語言模型與推薦系統、廣告系統深度融合，解鎖全新產品形態，他強調了自研 AI 模型對構建理想體驗和戰略安全的重要性，這或反映 Meta 在 OpenAI 和谷歌（GOOG.US）等競爭對手壓力下的焦慮，而 Meta 瘋狂爭搶人才、比競爭對手投入更多的資本開支，或是其爭奪生存權的無奈之舉。

然而，管理層對於如此鉅額的投資可能產生的回報語焉不詳，CFO 僅承諾 2026 年收入和營業利潤總額會超過 2025 年，但並未透露其盈利能力會否得到改善，扎克伯格則承認新產品需要時間迭代和市場檢驗，這意味着其潛在 ROI 存在很大的不確定性。

即便如此，Meta 的股價在盤後交易時段仍大漲 6.62%。

結語

綜觀特斯拉、微軟與 Meta 三巨頭的表現，一個清晰的共識已經浮現：AI 已不再是 “未來故事”，而是決定當下戰略優先級和資本分配的核心戰場。

無論是特斯拉孤注一擲地轉向機器人、自動駕駛出租車和算力自建，微軟為維持 Azure 增速與確保 OpenAI 合作而承受利潤率壓力，還是 Meta 幾乎押注全部經營現金流進行 AI 基礎設施豪賭，都表明科技巨頭正不惜以犧牲短期盈利為代價，爭奪下一個時代的定義權。

這種戰略選擇必然伴隨着風險與質疑。市場情緒的波動，反映的正是對這些宏大投資能否最終閉環的謹慎評估。真正的分野不在於股價一時的漲跌，而在於這些公司能否在未來幾個季度清晰地展示：它們的天價投資正在轉化為可感知的產品優勢、可擴展的用户價值，以及最終，可持續的盈利能力。

2026 年將成為關鍵的分水嶺。這些戰略是會被驗證為遠見卓識，還是被證明是代價高昂的試錯，答案將逐漸浮現。唯一確定的是，這場由 AI 驅動的資本重構，正在永久性地改變科技行業的競爭格局與價值衡量標準。

作者：毛婷