【真灼機構觀點】金沙中國（01928.HK）：經調整物業 EBITDA 增長 6%

$金沙中國有限公司(01928.HK) 2025 年第四季度淨收益總額達 20.5 億美元，同比增長 16.4%。然而，經調整物業 EBITDA 為 6.08 億美元，雖同比增長 6%，但受運營成本增加及 VIP 業務佔比提升影響，利潤率下滑 2.7 個百分點至 29.6%，表現低於市場預期。季度淨收入錄得 2.13 億美元，較去年同期的 2.37 億美元有所回落。

物業表現方面，澳門倫敦人表現最為強勁，淨收益達 6.99 億美元，同比增長 35%，主要受惠於翻新工程後的增長帶動。澳門百利宮亦錄得 18% 的收益增長，EBITDA 同比增長 19%。零售業務表現穩健，路氹購物中心整體租用率為 84.9%，其中四季名店維持 100% 租用率。

公司未來核心目標仍為追求絕對 EBITDA 的增長，預計 2026 年資本開支維持在 4 億美元。隨着倫敦人二期項目即將全面投產，市場預期其市佔率將進一步提升。儘管面臨同業競爭及內地監管等風險，但管理層對澳門轉型為世界旅遊休閒中心的長遠潛力保持樂觀，並表示派息將隨現金流增長而調整。

來源：凱基證券