卓正醫療，又是三四十億，是入通還是騙炮？私立中高端綜合醫療服務機構——(02677.HK) 2026 年 1 月新股分析

$卓正醫療(02677.HK)

保薦人：海通國際資本有限公司浦銀國際融資有限公司

招股價格：57.70 港元-66.60 港元

集資額：2.74 億-3.16 億港元

總市值：37.15 億-42.88 億港元

每手股數 50 股

入場費 3363.58 港元

招股日期 2026 年 01 月 29 日—2026 年 02 月 03 日

暗盤時間：2026 年 02 月 05 日

上市日期：2026 年 02 月 06 日（星期五）

招股總數 475.00 萬股

國際配售 427.50 萬股，約佔 90.00%

公開發售 47.50 萬股，約佔 10.00%

分配機制機制 B

計息天數：1 天

穩價人海通

發行比例 7.38%

市盈率 44.76

公司簡介

卓正醫療是中國領先的私立中高端綜合醫療服務機構，核心聚焦人均年可支配收入超 20 萬元的大眾富裕人羣，主打個性化定製護理與高品質患者體驗，深耕全生命週期的家庭醫療服務領域。2024 年，中國私立中高端醫療服務機構佔國內中高端醫療市場總收入 66.5%、醫療服務行業總收入 5.6%，卓正醫療憑藉 2.0% 的市場份額位列中國私立中高端醫療服務機構第三，在整體中高端醫療市場的市佔率約為 0.1%。

公司於 2012 年創立，依託集中化、標準化、數字化的管理體系，已佈局北京、上海、廣州、深圳、成都等國內十大經濟發達城市，截至最新，在國內運營 19 家醫療服務機構，含 17 家診所、2 家醫院，同時在新加坡、馬來西亞分別運營 4 家、1 家全科診所，形成海內外聯動的醫療服務網絡。

卓正醫療以全人醫療為核心理念，打造線上線下一體化的家庭醫療模式，開設兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉及外科、婦科、內科等多專科，通過各專科醫生的緊密協同，全方位滿足患者及家庭的多元醫療需求，實現跨科室高效轉介；線上線下服務的深度聯動形成顯著協同效應，在提升患者滿意度的同時，能經濟高效地整合醫療資源、擴大各區域患者覆蓋範圍。

醫療團隊是公司的核心競爭力，截至 2025 年 8 月 31 日，卓正醫療擁有 387 名全職醫生，醫生取得執業資格後平均擁有 15 年執業經驗，其中 79% 在加盟前任職於國內頂級三級甲等醫院，專業且資深的醫療團隊為高品質醫療服務築牢根基。

未來，卓正醫療將持續通過內生增長與戰略收購雙輪驅動，進一步擴大醫療服務網絡，重點滲透更多新一線城市，穩步拓展海內外業務佈局，持續深耕中高端家庭醫療服務市場。

截至 2024 年 12 月 31 日止 3 個年度、2024 及 2025 年前八個月：

卓正醫療收入分別約為人民幣 4.73 億元、6.90 億元、9.59 億元、6.15 億元及 6.96 億元，年複合增長率為 42.33%；

毛利分別約為人民幣 0.44 億元、1.34 億元、2.26 億元、1.52 億元及 1.67 億元，年複合增長率為 126.69%；

淨利潤分別約為人民幣-2.22 億元、-3.53 億元、0.80 億元、0.52 億元及 0.83 億元；

毛利率分別約為 9.29%、19.34%、23.58%、24.79% 及 24.04%；

淨利率分別約為-46.82%、-51.16%、8.37%、8.48% 及 11.96%。

來源：LiveReport 大數據

截至 2025 年 8 月 31 日，賬上現金約人民幣 1.58 億元，經營現金流為 1.11 億元。

二、基石投資者

基石投資者有 4 家，認購總佔比 30.44%

共有 12 個承銷商

保薦人歷史業績：

海通國際資本有限公司

浦銀國際融資有限公司

2.中籤率和新股分析

（來自 AIPO）

目前展現的孖展已超購 172 倍

甲組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

這個票甲尾 471 萬，乙頭需要認購資金 539 萬，乙組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

然後這個票招股書上按發售價範圍的中位數 62.15 港元計算，公開的上市所有開支總額約為 7050 萬港元，募資額約 2.95 億港元，佔比約 23.90%，開支相比募資額算是比較多了。

這票打不打？且看我下面的分析：

卓正醫療在 IPO 前共完成五輪融資，各輪融資的成本、金額及投後估值情況如下：

A 輪融資於 2014 年 4 月 28 日簽訂協議，同年 5 月 6 日完成投資，該輪每股成本約 0.7792 美元，較發售價有 90.2% 的折讓，公司獲得約 300 萬美元的投資資金，投後估值為 1560 萬美元。

B 輪融資於 2015 年 3 月 6 日簽訂協議，4 月 1 日完成，每股成本為 2.00 美元，較發售價折讓 75.0%，融資額達 1750 萬美元，投後估值提升至 5710 萬美元。

C 輪融資於 2017 年 7 月 19 日簽訂協議，9 月 8 日完成，每股成本為 3.7143 美元，較發售價折讓 53.5%，融資額為 3529.00 萬美元，投後估值增至 1.46 億美元。

D 輪融資於 2019 年 9 月 5 日簽訂協議，2022 年 6 月 14 日完成，每股成本為 5.6876 美元，較發售價折讓 28.8%，融資額約 5000 萬美元，投後估值達 2.90 億美元。

E 輪融資於 2021 年 8 月 13 日簽訂協議，9 月 2 日完成，每股成本為 8.8258 美元，較發售價出現 10.5% 的溢價，融資額為 6000 萬美元，投後估值進一步提升至 5.10 億美元。

各輪融資的估值及溢價/折讓均由相關方在考慮投資時點公司的業務、管理及經營狀況後經公平磋商確定。此外，首次公開發售前投資者獲配的股份需遵循禁售期要求，通常為自上市日期起六個月。

按發行市值 37.15 億-42.88 億港元計算，對應 2024 年扭虧後的動態市盈率處於行業合理區間。對比同賽道的瑞爾集團（06639.HK）、希瑪眼科（03309.HK），卓正醫療的估值並未出現顯著溢價。風險提示：1. 行業競爭與政策不確定性中高端醫療服務市場高度分散，卓正醫療僅佔 2.0% 的私立中高端市場份額，面臨公立中高端科室及其他連鎖私立機構的雙重競爭。同時，醫療行業受監管政策影響較大，未來若出現價格管控或資質審批趨嚴，可能對盈利增長形成壓制。2. 港股市場流動性與情緒波動當前港股整體流動性偏弱，新股市場情緒分化明顯，若上市前市場走弱或同類新股表現不佳，可能壓制卓正醫療的首日表現。3. 盈利持續性待驗證 2024 年扭虧為盈主要依賴規模化效應及成本優化，但後續能否持續提升盈利能力、跨區域擴張是否順利，仍需時間驗證。

卓正醫療這個票募資總額是 2.74 億-3.16 億港元，屬於典型的中小盤新股，流通盤相對有限。現在最新一期的港股通門檻已經到 107 億了，這個票市值 37.15 億-42.88 億港元，哪怕是定一個 40 元的中間定價，40-107=-66，66/40=1.65 倍！

實話説離港股通目標價太遠，實在是不敢奢求這樣的漲幅。畢竟前面幾個三十億的票都是騙炮的暴跌下去了。

尤其是翰思艾泰和華仁生物還有明基醫院這三個還都是醫藥股。這一類票説到底就是看背後資方的能力了，如果是國配分貨都能鎖定做得好，衝兩三倍沒問題，如果是沒鎖定，那就大概率又是崩盤，這個票暗盤的盤口信息就很重要了，暗盤如果就有大額國配開始砸了或者是穩不住，那這票肯定崩，反過來如果都只是公配的貨在賣出，那就有機會入通。

綜合下來，這個票還是要結合中籤率看看，看一下最後一天最終中籤率怎麼樣，如果是甲尾乙頭都只中籤幾手，那就無所謂了，如果是中籤多，那還是得悠着點！另一方面同期招股有這麼多票，如果把機會和資金都浪費在這一個賭博的股的身上是否值得？

最後説説這個基石：

根據目前公開的公司註冊資料和相關公告，Galaxy Dynasty Limited 本身並不是一個信託，而是一家註冊在英屬維爾京羣島的私人股份有限公司，網上寫的是英屬處女羣島，其實就是BVI。

不過，這家公司是何小鵬為了資本運作和持股方便而設立的全資控股實體。雖然它本身是公司，但這類公司的股權背後往往可能涉及更復雜的頂層架構（如信託），具體情況如下：

1. Galaxy Dynasty Limited 的性質

法律形式：它是一家 BVI 公司（英屬維爾京羣島公司）。

所有權：根據小鵬汽車向港交所提交的公告，這家公司由何小鵬全資擁有（Wholly owned by 何小鵬）。

功能：它主要作為何小鵬的投資和持股平台。例如，何小鵬近期增持的 310 萬股小鵬汽車港股，以及部分美股存託憑證，都是直接登記在這家公司名下。

2. 它背後是否涉及 “信託”？

雖然 Galaxy Dynasty Limited 本身是公司，但請注意，何小鵬名下還有其他由信託全資持有的公司。

明確的信託架構：在小鵬汽車的招股書和年報中提到，另一家持股平台 Simplicity Holding Limited 是由 The Binghe Trust（下設 Binghe Galaxy Limited）全資擁有的。

對比：這意味着何小鵬採用了混合架構：

一部分股份放在 Simplicity Holding（通過信託持有，可能出於家族財富傳承或資產隔離考慮）。

另一部分股份放在 Galaxy Dynasty Limited（直接由個人全資持有，可能用於靈活的資本運作和增持）。

所以 Galaxy Dynasty Limited 不是信託，它是何小鵬個人 100% 持股的離岸公司 BVI 公司。