保薦人失職，誰來為港股質量兜底？

最近一年，大批企業湧向香港 IPO 市場。

香港證監會的數據顯示，2025 年全年收到有超過 460 宗新上市申請，有超過 110 家公司成功上市，籌資超 2,860 億港元，2025 年港股融資額躍居全球第一，截至 2026 年 1 月 29 日，排隊上市的企業超過 420 家。但熱鬧背後，一個危險信號正在浮現：新股越來越多，但質量卻越來越參差不齊。

有的招股書關鍵章節內容寥寥，有的盡職調查報告套用模板千篇一律，有的保薦項目負責人長期"失聯"……更值得警惕的是，部分保薦機構同時承接六七個甚至更多 IPO 項目，項目人員配比嚴重失衡，以致無法對企業基本面進行深入核查。

這種"流水線式上市"操作正在侵蝕市場的制度根基。當保薦人的核心職能從"質量把關"異化為"程序通關"，當上市審核從"實質判斷"退化為"形式審查"，投資者面對的不再是經過嚴格篩選的優質標的，而是經過精心包裝的不確定風險。

相比股價的短期起伏，上市過程中的信息不對稱問題等的傷害更為深遠，正在侵蝕市場的公平性和透明度。

隨着上市企業行業多元化，特別是新經濟、生物科技等專業領域公司增多，普通投資者與專業機構之間的信息理解差距日益擴大。保薦人本應成為彌合這一鴻溝的橋樑，但在實際操作中，部分保薦人的信息披露過於技術化或簡單化，未能真正幫助投資者理解企業實質。

誰來為 “港股質量” 兜底？

在保薦人自律不足、市場短期利益驅動強烈的環境下，監管機構或有必要構建多層次的質量兜底體系，以維護市場的公平性和保護投資者的合法權益。

有必要讓保薦人必須從 “上市中介” 迴歸 “質量中介” 的定位。這不僅需要內部考核從 “項目數量” 轉向 “項目質量與後續表現”，更需要在行業內部形成以專業聲譽為榮的文化共識。長期看，市場應用腳投票，讓重視質量的保薦人獲得品牌溢價。

監管重拳：四個關鍵維度

香港證監會公眾號強調了其對上市保薦人的一些具體要求，從人員配置到項目流程實施精準監管：

第一，證監會明確要求保薦人申報活躍項目數與獲委任保薦人主要人員數比例，直擊行業痛點——部分保薦人盲目擴張項目卻未相應增強專業團隊，導致項目質量稀釋。通過設定無形閾值，監管機構或期望引導市場從 “重數量” 轉向 “重質量”。

第二，申報參與 IPO 保薦人工作的人員尚未通過所需考試的情況，這針對的或是業內長期存在的 “影子團隊” 現象——實際執行工作的初級人員或外包團隊缺乏足夠資質。

第三，“嚴重缺漏或未能令人信納的答覆將導致項目暫停”——這一規定或提升監管問詢的威懾力。過去，部分保薦人對待監管查詢流於形式，如今敷衍應對將付出實際代價，倒逼保薦人內部建立更嚴謹的核查和回覆機制。

第四，證監會要求對所有從事 IPO 保薦工作的人員實施更嚴格的專業標準，或旨在系統性提升專業要求。

監管的威懾力不僅在於規則細化，更在於落地執行的剛性。香港證監會透露，截至 2025 年 12 月 31 日，已有 16 宗上市申請被暫停審理，香港證監會還要求資源緊絀、存在違規隱患的保薦人在 3 個月內完成全面自查，對同時監管 6 宗及以上活躍項目的保薦人，強制要求提交資源整改計劃，這些舉措正在將 “紙面規則” 轉化為 “市場約束”。

唯有讓失職代價遠高於短期承銷收益，才能倒逼保薦人摒棄 “趕工” 思維，真正把盡職調查落到實處——無論是穿透核查企業關聯交易，還是精準披露新經濟企業的技術風險，都需以投資者能理解、能核驗的方式呈現，彌合專業信息鴻溝。

構建投資者防護網

保護投資者合法權益，是港股質量兜底體系的核心落點，也是監管與行業改革的終極目標。

真正的投資者保護不是保證投資不虧損，而是確保投資者在信息充分、理解清晰的基礎上自主決策。證監會的舉措，或正是推動保護理念從 “結果保護” 轉向 “過程保護”。

通過要求保薦人提升信息披露質量，監管機構實質上是在為投資者提供公平競爭的環境。當所有人都能基於相近質量的信息做決策時，市場才能真正體現資源配置的效率。

在資本市場的生態系統中，投資者是不可或缺的一環。他們基於對市場規則的信任以及對企業未來發展的預期，投入資金支持企業發展。然而，當上市過程中出現信息不對稱時，這種信任便受到挑戰。

保薦人作為連接發行人與投資者的橋樑，本應通過詳盡的信息披露和清晰的風險提示來縮小這一差距。然而，在實踐中，一些保薦人並未履行其應有的職責，信息披露過於技術化或簡單化，未能有效幫助投資者理解企業實質及其潛在風險。

香港證監會此次採取的監管措施，正是為了確保投資者能夠在更加透明和公平的環境中做出知情決策。通過加強人員配置要求、提高專業標準，以及強化對項目流程的監督，監管層試圖從根本上解決這些問題，為投資者提供更有力的保護。

從融資市場到信任市場：香港的選擇

在全球金融中心競爭中，香港的核心優勢始終是法治化、國際化與透明度。若因上市質量下滑而損耗這一聲譽，其代價遠非短期融資額所能彌補。

真正的國際金融中心，不是上市最容易的地方，而是投資者最放心投資的地方。紐約、倫敦市場之所以歷經週期仍具吸引力，與其嚴格的上市後監管、成熟的投資者保護機制密不可分。香港若要在區域競爭中保持領先，必須守住 “質量底線”，即便這意味着短期內部分企業轉向其他市場。

此次證監會的系列舉措，正是向全球市場傳遞明確信號：香港不會以降低標準換取表面繁榮。這種對質量的堅持，短期內或許會減緩上市節奏，長期卻將吸引更多注重聲譽的優質企業與長期資本。

文：吳言