“小作文” 引發的港股調整，是機會嗎？

2026 年 2 月 3 日早盤時段，恒生科技指數一度下挫超 3%，原因與一則關於 “遊戲、廣告等互聯網增值服務增值税率或將上調至 9% 甚至更高，並類比白酒消費税” 的市場傳言，引發港股科技板塊劇烈震盪。

$騰訊控股(00700.HK) 、$快手-W(01024.HK) 、$百度-SW(09888.HK) 、嗶哩嗶哩（09626.HK）、$阿里巴巴-W(09988.HK) 等龍頭股跌幅顯著。儘管此類傳聞並非首次出現，且屢被證偽，但疊加市場對政策不確定性的敏感情緒，恒生指數、恒生科技指數同步承壓。這場由傳言驅動的下跌，究竟是恐慌性拋售造就的佈局窗口，還是行業基本面承壓的前兆？

税收傳聞可信度低？

此次傳言之所以能引發市場波動，核心在於投資者對互聯網行業政策調控的長期擔憂，但從法律依據與政策導向來看，其落地的可能性並不高。

2026 年 1 月 1 日起正式施行的《中華人民共和國增值税法》已明確劃定三檔税率：13%（貨物）、9%（基礎電信、建築、運輸等）、6%（現代服務，含金融、廣告、遊戲），而遊戲、廣告等互聯網增值服務均被納入現代服務範疇，税率調整需經過嚴謹的立法或行政程序，絕非市場臆測般隨意。

回顧歷史，類似的互聯網税率上調傳言曾多次出現，但均未落地，此次傳言的發酵或更多是市場恐慌情緒的傳導，而非政策層面的明確信號。

市場將互聯網增值税上調與白酒消費税類比，本質是混淆了兩大税種的核心定位與調控邏輯，二者在徵税對象、計税方式、政策目標上存在根本性區別，無法簡單對標。

從徵税對象來看，增值税是流轉税，覆蓋商品生產、流通、服務的全鏈條，針對商品或服務的增值額徵税，屬於 “普遍徵收” 的中性税種，其核心作用是籌集財政收入，兼顧税收公平，互聯網增值服務、基礎電信服務均在此範疇內。而消費税是特定調節税，僅針對煙、酒、高檔化妝品等少數商品徵收，聚焦於引導消費行為、調節收入分配，白酒作為高附加值消費品，其消費税的設置帶有明顯的調控屬性，與互聯網服務的普惠性、創新性定位截然不同。

從計税與傳導邏輯來看，增值税實行價外税，可通過進項税額抵扣降低企業實際税負，最終税負多由終端消費者承擔，税率調整對企業盈利的影響需結合抵扣結構綜合判斷；消費税則多實行價內税，計税依據多為銷售額或銷售量，直接計入企業成本，對企業盈利的衝擊更為直接。二者的政策目標差異顯著，將白酒消費税的調控邏輯套用於互聯網增值税，屬於典型的税種認知偏差。

當前宏觀政策主軸為 “穩增長、促消費、支持平台經濟與 AI 創新”。若對互聯網高毛利業務加税，成本極可能轉嫁至消費者，抑制數字消費，與擴大內需戰略相悖。此時對關鍵行業進行 “一刀切” 式加税，與整體政策邏輯相悖，既不利於行業穩定發展，也會削弱市場主體信心。

近期三大運營商的基礎電信服務税率由 6% 調至 9%，被部分市場主體誤讀為 “互聯網行業税率上調的前兆”，但事實上，此次調整的本質是税目 “歸位”，而非新增税負，與互聯網增值服務的税率邏輯完全無關。

此次調整的核心背景是，此前手機流量、短信彩信、互聯網寬帶接入等業務被劃入 “增值電信服務”，按 6% 税率徵税，但從業務本質來看，這些服務是用户使用通信網絡的核心基礎功能，並非在基礎網絡上額外疊加的增值服務，税目歸類與業務實際屬性存在偏差。財政部、税務總局 2026 年第 9 號公告的調整，是對過往税目歸類偏差的糾正，讓税收政策與電信業務屬性匹配，實現行業税收徵管的規範化，並非政策層面的加税行為。

值得注意的是，互聯網增值服務與基礎電信服務的業務屬性、税目歸類完全不同：前者屬於現代服務中的信息技術服務、文化創意服務，適用 6% 税率是法律明確規定且契合行業屬性；後者屬於通信服務中的基礎品類，調整後與交通運輸、郵政等行業的 9% 税率標準對齊。二者的税率調整邏輯毫無關聯，不能以此推斷互聯網增值服務税率將跟進上調。

科技股下跌對港股大盤指數的傳導效應：權重集中加劇波動

儘管税率傳言缺乏可信度，但港股大科技股的集體下跌仍對恒生指數、恒生科技指數造成顯著衝擊，核心原因在於科技股在兩大指數中佔據極高權重。

全日來看，恒生科技指數下挫 1.07%，部分削減了今年以來的漲幅。

恒生指數作為港股核心大盤指數，雖覆蓋金融、能源、消費、科技等多個行業，但近年來科技股的權重持續提升，與金融股形成分庭抗禮的格局。

滙豐控股（00005.HK）、阿里巴巴、騰訊為恒生指數權重最高的成分股，當日阿里巴巴和騰訊分別下挫 1.41% 和 2.92%，抵消了匯控單日 3.12% 的漲幅。此外，權重達 3% 以上的美團（03690.HK）、小米（01810.HK）等科技企業同日分別下挫 1.74% 和 1.31%，均拖累了恒生指數的整體表現。因此，儘管匯控、友邦保險（01299.HK）等重磅金融股當日表現理想，恒生指數收盤僅微升 0.22%。

港股相較美股顯著折價，科技板塊性價比凸顯

本次下跌後，港股尤其是科技股的估值，相對於美股同類公司的折價進一步擴大。

Wind 的數據顯示，恒生科技指數 2026 年以來累跌 0.88%，而反映美國科技股表現納斯達克指數（IXIC.US）今年以來的累計漲幅達 1.51%。

恒生科技指數的市盈率只有 23.22 倍，而納斯達克指數的市盈率高達 41.60 倍。

以個股為例，今年以來累跌 3.01% 的騰訊，2025 年預期市盈率或約 21.3 倍，而今年累漲 7.02% 的 Meta（META.US），市盈率則高達 29.6 倍。我們也留意到，美股權重股英偉達（NVDA.US）、微軟（MSFT.US）、亞馬遜（AMZN.US）、谷歌（GOOG.US）等，市盈率均在 30 倍以上，而阿里巴巴和騰訊等的市盈率都只有 20 倍左右，中概科技股存在很大的估值折讓。

結論：短期情緒擾動，長期機遇凸顯

此次互聯網增值服務税率上調的傳言，因税種混淆、違背法律與政策邏輯，可信度極低，港股大科技股的集體下跌屬於短期情緒驅動的非理性波動。從指數影響來看，科技股的權重優勢導致恒生指數、恒生科技指數短期承壓，但這種波動並未改變港股的長期支撐邏輯——成分股基本面穩健、估值具備優勢，且全球流動性與匯率環境持續改善。

港美指數的估值折價，在此次下跌後進一步擴大，使得港股的投資性價比凸顯。對於長期投資者而言，短期情緒擾動帶來的下跌，正是佈局優質資產的窗口期；對於短期投資者而言，需警惕情緒修復後的回調風險，重點關注傳言澄清、企業業績等催化劑。

整體來看，港股的核心機遇在於估值折價修復與行業基本面改善的共振，互聯網科技板塊作為此次衝擊的核心，後續隨着情緒平復與盈利兑現，有望成為引領港股反彈的核心力量。市場噪音往往是價值投資的試金石，在恐慌中堅守優質資產，方能把握長期收益。

文：吳言