小馬智行盈喜：Robotaxi，真的可以開始算賬了？

近日，自動駕駛明星公司小馬智行發佈了上市後首份年度預告：預計集團 2025 年度虧損淨額將從 2024 年的 2.75 億美元大幅收窄至 6900 萬至 8600 萬美元。

對比 2024 年全年高達 2.75 億美元的虧損，小馬智行在 2025 年的虧損幅度出現了明顯收窄。而更關鍵的是，這並非簡單的費用壓縮或一次性補貼，而是發生在 Robotaxi 商業化拐點正在被驗證的節點。

在整個 Robo-X 賽道仍處於示範大於商業的階段，小馬智行的盈喜，似乎是一個信號，L4 自動駕駛，可以開始脱離實驗室，進入財務模型階段了。

不是盈喜，是商業模型正在成立

根據公司公告，小馬智行 2025 年虧損收窄的直接原因，是對上市公司投資的公允價值變動收益增加。也就是説，其短期盈喜並非完全由主營業務貢獻。但這不是最重要，真正值得關注的，是主營業務的 “結構性變化” 正在同步發生。

早在 2025 年第三季度，小馬智行在廣州的 Robotaxi 業務已實現單車盈利轉正。而進入四季度後，據公司披露，在截至 11 月 23 日最近兩週的日均運營中，小馬智行第七代 Robotaxi 在廣州的單車日均訂單量達到 23 單，已實現單車盈利轉正。

“單車盈利轉正” 之所以關鍵，是因為它從根本上回答了 L4 自動駕駛的商業化之問：單位服務能否產生正向現金流？

國盛證券此前的測算顯示，在中性情景下，小馬智行 Robotaxi 單車可實現 14 萬元人民幣年收入，利潤率約 34.9%。實現城市級單車盈利轉正，意味着 L4 級自動駕駛首次在真實商業場景中跑通了單位經濟模型。

招商證券也指出，該公司 Robotaxi 收入正快速增長，2025 年第三季度該業務實現收入 670 萬美元，同比大漲 89.5%，其中來自乘客車費收入同比激增超 200%。

2024 年小馬智行收入結構是 Robotaxi 貢獻 10%，Robotruck 佔 54%，授權與應用佔 37%。進入 2025 年，這一結構開始出現增速上的變化。一邊是 Robotaxi 業務正加速形成自我造血能力，同時授權與應用收入同比增長 354.6%，繼續高增；另一邊，Robotruck 則保持穩定增長。小馬智行的多商業形態的自動駕駛技術平台型企業定位，立得更穩了。

技術降本是其商業化愈發成立的關鍵。小馬智行第七代 Robotaxi 的自動駕駛套件 BOM 成本較上一代下降超過 70%，其中車載計算單元成本下降 80%，激光雷達成本降低 68%；並計劃在 2026 年量產的車型上進一步降低 20%。

“成本的降低使得更大規模的車隊部署成為可能。” 招商證券分析師指出。截至 2025 年底，小馬智行 Robotaxi 運營車隊規模已突破 1159 輛，超額完成年度 “千輛級” 戰略目標。

這一輪成本下降與性能提升並非偶然，而是來自技術路徑的變化。小馬智行已從以 “模仿學習” 為主，轉向 “強化學習 + 世界模型” 的訓練範式。通過構建高擬真的虛擬環境，讓自動駕駛系統在超高擬真的環境中進行海量自我博弈，形成可解釋、可進化的駕駛邏輯，從而攻克長尾場景，實現了技術能力與工程化量產之間的有效平衡。

先在高端商旅跑通 Robotaxi

就在迎喜預告發布前夕，小馬智行還宣佈了一項重磅合作，聯合高端出行服務商愛特博，將自動駕駛出行服務延伸至高端商旅場景。這是其 “輕資產 +AI 賦能” 戰略的關鍵落地，更是一種巧妙的商業策略：在高端市場建立服務標杆和盈利模型，為後續向大眾市場滲透積累勢能。

雙方聯合組建的首批自動駕駛車隊已取得 L4 級全無人駕駛測試及示範應用等多階段牌照許可，並將接入小馬智行自營打車平台和第三方合作平台，覆蓋用户通勤、遊玩、機場接送等場景。

高端商旅場景的客單價更高、服務標準化程度更強，為自動駕駛商業化提供了高價值試驗場。同時，小馬智行的自營車輛也將全面接入愛特博旗下的星徽出行平台，構建 “訂單 - 運力 - 服務” 的閉環。

小馬智行創始人兼 CEO 彭軍表示，公司不止於提供技術，更致力於與擁有卓越服務基因的夥伴一同，探索 Robotaxi 商業化變現的高效路徑。目前其 Robotaxi 服務已覆蓋廣州白雲機場、廣州南站、深圳寶安機場等交通樞紐。

從產業鏈位置看，小馬智行正在向中游系統集成與方案服務商角色演進。其第七代自動駕駛系統採用 100% 車規級零部件、平台化適配設計，與豐田、北汽、廣汽埃安合作推出多款前裝量產車型。

據悉，小馬智行即將在今年發佈的第四代自動駕駛卡車套件，繼續採用 100% 車規級零部件，複用全新一代 Robotaxi 自動駕駛套件所採用的絕大部分零部件，單車自動駕駛套件 BOM 成本較上一代再降約 70%。

這種 “科技公司定義產品 + 傳統車企負責製造” 的協作模式，是中國自動駕駛商業化的主流路徑之一。千台級目標實現後，其 Robotaxi 車隊規模將在 2026 年直奔 3000 台。

從行業視角看，2026 年的 Robo-X 分化將愈發凸顯。一邊是仍停留在示範運營、缺乏商業模型的玩家；另一邊，是已經開始討論單車利潤、車隊規模和資本結構的公司。

小馬智行的盈喜，並不意味着就快盈利了。事實上，關於單車盈利的規模化複製仍需不斷驗證，且正如國盛證券所預估的，公司實現全面盈利仍需數年時間，目前潛在降本空間依舊很大；但它清晰地表明自動駕駛，正在開始被納入 “可持續經營” 的討論框架。

在 Robo-X 賽道真正進入規模化之前，市場或許更需要少數能跑通模型的樣本。從這個意義上看，這份盈喜預告的價值，可能遠高於它本身的財務數字。