告別 9% 出口退税紅利前夜，市值悄悄翻倍的德業股份急奔港股

2026 年初，香港資本市場的活力延續了 2025 年的強勁勢頭。

2025 年港股活躍上市申請中近四成是新能源企業。到了 2026 年，剛過一個月，已有德業股份、新泉股份、新宙邦等近 20 家 A 股公司向港交所遞表，新能源頭部企業紛紛佈局 “雙上市” 或 “國際化” 戰略。

不難看出，港股正成為中國新能源產業鏈連接全球資本與市場的核心樞紐。

德業股份正是在這樣的宏觀背景下，選擇向港交所遞交上市申請，計劃通過國際資本進一步夯實其全球市場佈局、研發能力及產能擴張戰略。

靠海外市場跑出的高增長

德業股份成立於 2000 年，最初業務集中在環境電器和家電配件製造，逐步通過技術積累和渠道拓展進入逆變器行業。據公司官網介紹，早在 2016 年，其便開始佈局光伏逆變器產品，隨後逐漸將核心增長重心轉向光伏與儲能系統。

這一戰略轉型的大背景是，全球能源結構轉型，光伏發電與儲能系統成為實現可再生能源最大化利用的關鍵節點。逆變器作為光伏與儲能系統的 “橋樑” 設備，其核心作用在於將直流電轉化為可併網的交流電，是整個光儲系統運維效率與穩定性的核心組件。

公司在 A 股市場的表現也佐證了其轉型成果。截至 2021 年 4 月德業股份在上交所主板上市後，公司業績穩健增長，市值有波動但整體長期維持在高位。過去兩年的新能源逆週期中，這家公司甚至股價默默翻了近 1.3 倍。截至近期收盤，其 A 股總市值過 800 億元級別。

而持續穩增長的業績是其估值的最硬核支撐。2023 年營收約 74.8 億元，2024 年則擴大到 112.1 億元，淨利潤由 17.9 億元增至 29.6 億元。2025 年前三季度，營收 88.5 億元，淨利潤 23.5 億元，利潤率約 26.5%。

其增長動力主要來源於新能源板塊。業務結構顯示，2025 年前三季度其儲能逆變器收入佔比最高，為 41.8%；其次則是儲能電池包占比 27.5%，而光伏逆變器佔約 9.5%，其餘家電及其他業務如除濕機、熱交換器等在整體業績中也佔有一定比重。

值得注意的是，德業股份的業務呈現明顯的海外傾向。2025 年前九個月，海外收入 67.15 億元，佔總收入 75.9%，產品覆蓋六大洲逾 150 個國家及地區。

事實上，德業股份自成立以來，即以海外市場為重點。彼時陽光電源、華為等巨頭在大型地面電站及全球主流市場進行着激烈廝殺，而德業股份憑藉其 “Deye” 品牌，率先深入東南亞、中東、非洲及南美洲等新興市場。

這些區域電網基礎相對薄弱、電價較高且光照資源豐富，對户用光儲一體解決方案有着天然剛需。而德業股份憑藉其 “Deye” 品牌率先深入東南亞、中東、非洲及南美市場，打開知名度並建立了相對完善的銷售網絡；在歐洲市場也成功保持一定市佔率，形成了海外渠道壁壘。過去三年其在南非、越南、印度等地銷售快速增長。

錯位競爭帶來了誘人的財務回報，而企業也將豐厚的利潤也反饋給了股東。

招股書顯示，2023 年至 2025 年前九個月，其海外業務整體毛利率維持在 40% 的高位區間。核心產品儲能逆變器的毛利率更是長期超過 50%，成為公司最主要的利潤引擎。相比之下，許多專注於國內激烈競爭或毛利率較低的組件業務的企業，難以企及這一水平。

高毛利支撐了強勁的盈利能力。也因此，公司在報告期內進行了慷慨的派息，僅 2024 年度及 2025 年前九個月宣派的股息總額就超過 43 億元。這既得益於充沛的現金流支撐，也反映出管理層對當前盈利模式的信心。截至 2025 年 9 月末，其現金及等價物達 44 億元。

這種 “賺錢且分紅” 的特質，在仍需大量資本投入的新能源行業中顯得尤為突出。

出口即將退税退場，赴港也是一種戰略對沖選擇

為了進一步提升全球競爭力，德業股份正在推進產能擴張和海外生產基地建設。國內方面，公司在寧波北侖及慈溪的生產基地持續擴產，提升新能源產品產能及倉儲能力；海外方面，公司在馬來西亞柔佛州 EcoWorldBusinessParkII 新建生產基地，貼近東南亞、中東市場，縮短交貨週期，降低物流成本，同時規避貿易壁壘，強化供應鏈韌性。

赴港上市，顯然非常契合德業股份長期打下的全球化成果。

然而，踏上港股征途的德業股份，面前並非一片坦途。其所處的行業正站在一個關鍵的十字路口，來自週期、政策與競爭的多重逆風，將考驗其戰略的可持續性。

全球光伏與儲能市場在經歷數年狂飆後，正顯露短期調整跡象。諮詢機構伍德麥肯茲預測，2025 年全球光伏逆變器出貨量可能出現 2% 的小幅下降，2026 年降幅或擴大至 9%。主要市場如中國、歐洲、美國均存在需求不確定性。這意味着行業整體可能從 “增量博弈” 進入更為殘酷的 “存量博弈” 階段。

更大的衝擊來自國內產業政策的重大轉向。近期中國財政部宣佈，自 2026 年 4 月 1 日起取消光伏產品增值税出口退税，並採取分步實施路徑直至 2027 年全面歸零。這標誌着實施了十餘年的關鍵扶持政策正式退出。

對於德業股份這樣海外收入佔比極高的企業，影響直接且顯著。此前約 9% 的退税率實質上是企業利潤的重要組成部分，政策取消後，這部分成本需要企業自行消化，要麼擠壓利潤空間，要麼嘗試向下遊漲價，而後者在全球市場競爭白熱化的背景下難度極大。這無疑是對公司成本控制與產品溢價能力的嚴峻考驗。

德業股份賴以成功的藍海市場，正吸引越來越多巨頭的目光。隨着歐美主流市場增速放緩或門檻提高，陽光電源、固德威等國內頭部企業，以及海外競爭對手，正加速向東南亞、中東、非洲等新興市場滲透。它們攜帶着品牌、資本和技術優勢入場，勢必衝擊德業股份已有的市場份額和定價權。招股書亦將 “競爭加劇” 列為主要風險，提示可能引發價格戰，壓縮毛利率。

在此背景下，德業股份啓動港股上市，其戰略意圖清晰。招股書所列募資用途主要包括：提升研發能力、擴建海內外生產基地、加強全球營銷網絡。這恰是針對上述挑戰的精準回應。