皇台酒業四連板：博弈白酒產業 “末日輪”

導語：用小額本金博取β回升巨大波動收益背後，或是地方國資與產業資本主導的整合浪潮即將來臨。

淨利潤預告接近 “腰斬”，股價卻走出了詭異的四連板。

基本面與股價走勢上演極致背離，市場發出的信號往往比表面看起來更為複雜。

1 月 31 日，$皇台酒業(000995.SZ) 在業績預告中披露，預計全年淨利潤為 1000 萬至 1500 萬元，同比暴跌 45.85% 至 63.90%。早在去年三季度，皇台酒業營收已同比下滑 23.25%，且經營現金流為負。

公告發布前後，皇台酒業股價卻走出獨立行情，接連拉出四個漲停板，直至今日收盤仍有 5% 以上的漲幅。

若將此番股價異動簡單歸因為借頭部白酒大單品漲價之機的 “炒作”，未免流於表面。

更深層邏輯是，當白酒行業從高速擴張全面轉向存量整合，部分酒企的二級市場定價邏輯已脱離當前經營業績，轉而由產業變革中的博弈價值主導。

當下白酒板塊，正艱難穿越深度調整的週期隧道。存量擠壓疊加馬太效應加劇，行業收入與利潤正以前所未有的速度向極少數全國品牌龍頭集中。數量龐大的區域中小酒企普遍陷入營收下滑、利潤萎縮乃至虧損的困境，生存空間日益逼仄。

皇台酒業正是區域酒企的典型代表。公司近八成收入來自甘肅省內，同時面臨金徽酒（603919.SH）等省內對手競爭與全國性名酒渠道下沉的雙重擠壓，業績成長性天花板清晰可見。

站在產業出清邊緣、基本面暫處劣勢的公司，週期特定階段反而能成為資本眼中極具誘惑力的高彈性籌碼。

經過數年深度調整，截至 2025 年末至 2026 年初，白酒行業多項先行指標已磨至歷史低位，渠道庫存也從高點穩步回落。

不少業內人士判斷，行業最壞時刻已過去，週期復甦正在醖釀之中。資金博弈邏輯也隨之發生了轉變，從過去的 “龍頭戰法” 轉向押注回暖時 “彈性最大”。

總市值僅 36 億的皇台，就是這種典型。小市值、基本面偏弱、市場預期處於低位，任何邊際改善，無論是行業大環境復甦，抑或自身哪怕微不足道的減虧，都可能引發劇烈甚至脱離基本面的估值修復。

本質上看，皇台酒業四連板，是資本市場對白酒行業週期拐點的一次期權式定價，背後是典型的末日輪期權思維——用小額本金博取行業貝塔回升時的巨大波動收益，投資者賭的正是 “槓桿” 最高的品種，所能釋放的極致收益。

看似豪賭的操作，並非沒有現實面因素。一場由地方國資與產業資本主導的產業整合浪潮或將來臨。

2024 年底，“川酒小金花” 之一四川江口醇酒業，因負債率高企、經營虧損，由新成立的成都國資平台成都蓉酒出手整合。幾乎同時，另一家 “小金花” 小角樓也進入了整合序列。

這類國資主導產業重組，由國資平台率先介入穩定經營局面，再以淨資產折價完成收購，最終通過集約化運營（如統一採購、共享渠道），根本目的在於盤活地方存量資產、避免區域品牌破產，提升區域白酒產業的整體競爭力。

2026 年 1 月 15 日，四川省屬國企川酒集團董事長曹勇率隊考察水井坊（600779.SH）邛崍基地，恰逢水井坊大股東帝亞吉歐考慮優化中國資產組合、投行接觸潛在買家的關鍵節點，引人遐思。

區域酒企的整合模式還在不斷創新。四川綿竹酒業集團探索的 “中心工廠 + 衞星工廠” 的生態賦能模式，由集團建設智能化的共享釀造中心、檢測中心、包裝中心等，讓眾多中小酒企可以 “拎包入住”，專注於品牌運營與市場開拓，系統性降低小微酒企的運營門檻和成本。

國資在白酒產業整合中的角色，正在從幕後走向台前，成為積極的整合者與價值重塑者。產業資本尋求原酒產能規模與高端消費品牌的強強結合，放到哪裏都是好故事。而資本市場早已開始為這些潛在的待重估資產價值進行提前貼現。

在本身經營狀況之外，皇台作為上市公司的白酒稀缺殼資源、區域性的品牌認知等隱性資產，在產業上行期價值模糊，而在集中化整合時代則成為稀缺的准入門票。

皇台是否會成為區域或省級產業平台整合的下一個標的？在答案揭曉之前，產業資本之間的控制權與定價權之戰，正在悄然湧動。

在皇台主業低迷時，以礦業為主業的控股股東盛達集團，已 “逆週期” 為之輸血並藉機鞏固控制權。

皇台酒業公告 2025 年前三季度營收下滑 23.25%、淨利潤轉虧逾 700 萬元之時，盛達集團卻在 2025 年 4 月至 10 月耗資超過 6000 萬元完成首輪增持，並隨即在 11 月宣佈了 7000 萬至 1.4 億元的新一輪增持計劃。2026 年 1 月 16 日，盛達集團再度增持 326 萬股，持股比例升至 26.85%。

此前，盛達集團在 2025 年 3 月與重要股東北京皇台商貿續簽了為期三年的《表決權委託協議》，獲得了後者所持股權的表決權，實現了控制權的軟鎖定。

利用白酒資產處於估值低谷和自身現金流充裕的窗口期，以較低成本鞏固對一個擁有歷史品牌、完整生產許可和上市平台殼資源的公司的控制，更可能是在資本在押注白酒行業深度出清後，皇台酒業被產業資本整合重估的長期價值。

與此同時，皇台酒業的股東户數從 2025 年一季度至今鋭減超過 30%。籌碼趨於集中也為後續的資本運作鋪平了道路。二線白酒整合價值或殼資源價值，正在被重新評估並定價。

白酒產業格局，已從過去 “一縣一酒廠”、區域割據的 “春秋” 生態，加速邁向全國性巨頭主導、省級龍頭並存、特色酒莊點綴的戰國格局。

對於數量眾多的非頭部酒企而言，未來的發展路徑已然涇渭分明。

第一條路，是放棄獨立發展的 “主體” 幻想，主動或被動融入國資或大型產業資本構建的產業平台，成為專業化生態體系中的環節，以此換取生存所需的管理經驗、渠道資源和資本支持。

第二條路，是走向極致差異化 “小而美” 模式，徹底放棄規模化、全國化野心，比如將資源聚焦於某個稀缺香型傳承、一個獨特地理文化標籤、或是一種深度酒旅融合體驗，在巨頭林立縫隙中，依靠不可複製的風味和本地情感粘性，贏得一個雖規模不大但有壁壘的利基市場。

行業步入成熟期後，非頭部白酒的現實機會，並不必然來自規模擴張或品牌躍遷，更多源於其在特定區域、特定價格帶中所具備的不可替代性，這根植於本地市場穩定供給能力、多年沉澱的渠道粘性和長期形成的消費習慣。

消費流變也在強化這一趨勢。高端消費趨於理性，政商務需求收縮，宴席、自飲等場景重新成為市場主體，消費者價格敏感度明顯提升。在不少區域市場，消費者對品牌的忠誠度，更多建立在熟悉感和高性價比之上，而非全國性品牌聲量。

通過主動收縮戰線、聚焦根據地市場，強化與經銷商和終端門店利益綁定，部分區域酒企仍能維持相對穩定的現金流和市場份額，實現 “穩態生存”。

皇台規模有限，但在甘肅市場仍保有堅實消費基礎和渠道慣性。多年來，窖底原漿系列在本地宴席、日常消費場景中積累了穩定認知，其 “在地性” 短時間內難被完全替代。

可以預見，當出清逐步完成、競爭迴歸理性，白酒行業層級結構也逐漸清晰。

頭部酒企繼續主導品牌敍事與利潤分配，以規模和資本優勢鞏固地位；中腰部企業酒企在區域競爭與全國化佈局之間找平衡；尾部和區域型酒企，仍有機會在地方供給、特色產能和本土消費中定位自己。

白酒行業下半場，競爭核心將徹底從規模擴張、渠道壓貨，轉向佔據獨特生態位、深度運營本地用户關係，以及如何運用資本控制產業鏈價值節點。深度整合才剛剛開始。