醫藥股業績預告拆解：有人狂賺超百億，有人虧超百億，2026 年機會在哪？

A 股醫藥板塊年報前瞻差不多落下帷幕了。

Wind 數據顯示，截至 2 月 1 日，283 家醫藥企業陸續曬出 2025 年業績預告，沒有意外的是，行業分化依舊劇烈——160 只個股歸母淨利潤同比增長，超 120 只個股業績預減；有藥企歸母淨利潤預增超 10 倍，有藥企卻遭遇上市以來首次虧損，百億虧空讓人咋舌；既有賽道逆勢崛起成 “香餑餑”，也有細分領域集體承壓陷入調整。

這份 “喜憂參半” 的行業答卷，不僅藏着各家企業的生存密碼，更折射出醫藥行業的發展新趨勢。今天咱們就趁熱打鐵，拆解哪些板塊在 “躺贏”、哪些板塊在 “渡劫”，更重要的是，2026 年醫藥行業的機會到底藏在哪？

高光賽道：創新藥 +CXO 領跑

要説 2025 年醫藥板塊的 “頂流”，創新藥和 CXO（醫藥研發生產外包）絕對榜上有名，這兩個賽道已經走出了不少讓人眼前一亮的 “預增王”。

先看創新藥賽道，一些藥企上演了 “從虧到盈” 的逆襲戲碼。比如：榮昌生物預計營收 32.5 億元，同比增長 89%，歸母淨利潤 7.16 億元，成功扭虧；諾誠健華預計實現收入約 23.7 億元，同比激增約 134%；歸母淨利潤首次扭虧為盈，達到約 6.3 億元。

來源：榮昌生物業績預告

這些企業能翻身，核心靠 “兩條腿走路”。

一是產品商業化提速。比如，榮昌生物的泰它西普、維迪西妥單抗在國內快速放量；諾誠健華核心產品 BTK 抑制劑奧布替尼新增一線適應症且四大獲批適應症均全面納入醫保，同時坦昔妥單抗和佐來曲替尼兩款重磅新藥相繼獲批。

二是 BD 合作變現。比如，2025 年 6 月，榮昌生物發佈公告稱，將授予美國 vor biopharma 公司泰它西普除大中華區以外全球範圍內的獨家開發與商業化權利，獲得 4500 萬美元首付款、價值 8000 萬美元的認股權證以及最高可達 41.05 億美元的里程碑付款。

2025 年，諾誠健華也推進了兩起重要的授權合作。

1 月，諾誠健華和康諾亞聯合宣佈，兩家公司及其合資公司與 Prolium 達成許可合作，授權 Prolium 開發和商業化 CD20×CD3 雙特異性抗體 ICP-B02。根據協議，雙方將平分 1750 萬美元首付款，並有權獲得最高 5.025 億美元的額外里程碑付款。

10 月，聚焦奧布替尼的開發，諾誠健華又與美國生物製藥公司 Zenas BioPharma（達成一項全球授權合作協議，總交易金額超 20 億美元。

另外，還沒盈利的企業也在 “減虧” 路上狂奔。比如，君實生物 2025 年虧損同比減少 31.85%，曙光就在眼前。

再來看 CXO 板塊，回暖很明顯。據同花順 iFinD 數據，此次披露業績預告的 30 家 CXO 企業中，有 12 家業績預增，佔比四成，這一預增公司佔比在各申萬三級行業中領先。

其中龍頭藥明康德更是 “王者姿態”——預計 2025 年營收 454.56 億元，同比增長約 15.84%，歸母淨利潤 191.51 億元，創下上市以來新高，同比增幅超 102%。

來源：藥明康德業績預告

為啥 CXO 這麼能賺？簡單説就是 “需求旺”。泰格醫藥就提到，2025 年，隨着中國創新藥研發產業鏈進一步融入全球版圖，臨牀研究外包服務需求延續了復甦態勢，公司預計 2025 年全年歸屬淨利潤盈利 8.3 億元至 12.3 億元，同比增長 105%-204%。

當前醫藥行業 “創新 + 出海” 勢頭也確實強勁。根據丁香園 Insight 數據庫統計，2025 年全球共有超過 2600 款新藥研發進度發生變動，數量較去年有所增長。其中，131 款新藥首次在全球範圍內獲得監管批准，正式步入商業化階段；111 款已提交上市申請，超過 250 款已進入 III 期臨牀研究。

另外，2026 年初，國家藥監局就公佈了一組數據：2025 年我國批准上市的創新藥達 76 個，對外授權交易總金額超過 1300 億美元，授權交易數量超過 150 筆，刷新歷史紀錄。

值得一提的是，除了創新藥、CXO，一些細分賽道也跑出了業績預告 “黑馬”。比如，賽諾醫療以 32 倍的預增幅度拿下 “醫藥預增王”，預計淨利潤 4300-5000 萬元，主要靠冠脈支架集採放量、成本費用下降 “雙擊”；通化東寶更絕，從去年虧損 4272 萬元，直接扭虧為盈賺 12.42 億元，胰島素集採上量 + 國際化佈局功不可沒。

然而，有人歡喜就有人愁，有的板塊正經歷 “寒冬”。

承壓時刻：疫苗 + IVD 難熬

和 CXO、創新藥的 “高歌猛進” 相反，疫苗和 IVD（體外診斷）板塊 2025 年堪稱 “渡劫現場”，不少企業不僅業績下跌，還迎來了 “上市首虧”。

疫苗行業的日子尤其不好過。

14 家疫苗企業裏，8 家預虧或預減，其中智飛生物的 “成績單” 最扎眼——預計 2025 年歸母淨虧損 106.98-137.26 億元，同比降幅 630%-780%，這也是該公司上市以來第一次虧損。

要知道，智飛之前靠代理默沙東 HPV 疫苗 “躺賺” 多年，如今卻栽了跟頭，核心原因就是 “疫苗不好賣了”。

有專家一句話點透：“需求端萎縮，供給端內卷，企業沒拿得出手的差異化產品。”

一方面，民眾接種意願下降，非免疫規劃疫苗（比如 HPV 疫苗）滲透率碰到 “天花板”，核心人羣增量不足；另一方面，行業裏 “價格戰” 打得兇，加上很多企業依賴單一產品或代理業務，自研管線 “千人一面”，一旦市場風向變了，立馬扛不住。

除了智飛生物，2025 年萬泰生物、百克生物也都陷入虧損。前者的二價 HPV 疫苗受默沙東九價 HPV 疫苗擴齡、政府採購大幅降價、消費需求不足等影響，出現近效期無法銷售、庫存無法變現等問題，計提了 5-6 億元減值準備，歸母淨利潤預計虧損 3.3 億元至 4.1 億元；後者受到帶狀皰疹疫苗退貨降價、水痘疫苗需求隨新生兒出生率下降而萎縮等因素影響，歸母淨利潤虧損 2.2 億元至 2.8 億元。

IVD 板塊同樣 “壓力拉滿”，終端降價 + 成本剛性，企業利潤被 “兩頭擠壓”。40 家 IVD 企業中，24 家預虧或預減，連上市十年的萬孚生物、迪瑞醫療也遭遇了重大打擊。

根據萬孚生物 1 月 30 日發佈的《2025 年度業績預告修正公告》，公司預計 2025 年歸母淨利潤為虧損 4460 萬元至 6760 萬元，同比下降 107.94% 至 112.04%。

來源：萬孚生物業績預告

迪瑞醫療則預計 2025 年歸母淨利潤虧損 1.8 億元至 3.5 億元，扣非淨利潤虧損 1.85 億元至 3.6 億元，由盈轉虧，這也是公司上市 11 年來首次出現年度虧損。

整體來看，2025 年醫藥板塊分化明顯，也展示了 2026 年的新機遇。

首先，創新藥正在臨近 “盈利兑現期”。東海證券指出，2025 年創新藥企業的扭虧、減虧，本質是 “研發成果轉化 + 商業化加速” 的結果——不少新藥通過醫保談判快速進院，銷量爆發，同時海外授權（License-out）越來越成熟。接下來，具備 “差異化技術 + 臨牀價值” 的企業會更吃香，比如 ADC（抗體偶聯藥物）、雙抗、小核酸這些前沿領域，可能會跑出更多 “黑馬”。

其次，CXO 有望迎來業績與估值的 “戴維斯雙擊”。中泰證券分析，現在 CXO 行業有 “需求回暖 + 供給出清” 的雙重利好，海外投融資觸底反彈，國內創新藥 BD 活躍，訂單會越來越多；而過去幾年裏競爭力弱的企業被淘汰，頭部公司的市場份額還在提升。像藥明康德這類有全球產能和技術壁壘的龍頭，2026 年業績大概率還能穩增。

最後，政策會持續 “保駕護航”。一方面，醫保動態調整 + 首版商業健康保險創新藥品目錄落地，形成 “支付雙軌制”，逐步解決創新藥 “進院難、報銷難” 的問題；另一方面，藥品審評審批加速，“提前介入、研審聯動” 讓新藥更快上市。

不過要注意的是，醫藥行業從來不是 “普漲行情”，疫苗、IVD 等細分板塊已然進入轉型深水區，發展壓力仍然較大，有核心技術、能出海、會商業化的企業，或許才能成為長期贏家。

來源：醫藥研究社