a 股從誕生之初，首要功能就不是為投資者提供長期回報，而是為企業尤其是國企提供融資燃料的渠道。這個定位三十多年從未改變。

為什麼在 a 股幾乎做不了真正的價值投資？

零三年的時候，巴菲特花了大概五億美元買入中石油的港股。當時這家公司估值低、分紅高、現金流又穩，是典型的價值窪地。他沒有做任何複雜操作，只是耐心的等待。四年之後的二零零七年，巴菲特從七月開始分批賣出，十月全部清倉，五億美元變成四十億左右，整整翻了八倍。這是一筆標準到不能再標準的價值投資，低估買入、等待價值迴歸、高估賣出。

但最有意思的是，就在巴菲特清倉的同一年，中石油 a 股上市了。上市首日開盤價四十八塊六，是發行價的三倍。隨後股價一路下跌，十幾年過去了，最低跌到四塊多。如果有人在上市當天買入並一直持有到現在，虧損超過百分之九十。同一家公司，同一時期在港股巴菲特賺了七倍，而在 a 股散户卻虧了九成。這還不是一家垃圾公司，而是中國最大的石油企業。問題到底出在哪？

很多人第一反應是因為四十八塊買的太貴了，這話沒錯，但這只是結論。真正值得追問的是，為什麼中石油能被定價到四十八塊？是誰給它定的這個價？是買入的散户嗎？如果你真正看過數據就會發現，a 股的賬户數量裏散户確實佔了百分之九十以上。但如果按持股市值算，散户只佔百分之三十，剩下百分之七十掌握在機構、法人和外資手裏。也就是説，真正的定價權從來不帶散户。

而在 a 股，連機構本身也很難做到真正的價值投資。以公募為例，基金經理的考核週期通常只有一年甚至更短，今年業績排名靠後面年可能就被淘汰。價值投資需要時間驗證，往往要等兩三年甚至更久。第一年等不到價值迴歸，人可能就已經不在這個崗位上了。所以追熱點、做波段、拼短期業績反而成了最理性的選擇。不是他們不懂價值投資，而是沒有人敢等。

a 股從誕生之初，首要功能就不是為投資者提供長期回報，而是為企業尤其是國企提供融資渠道。這個定位三十多年從未改變。所以對於普通人來説，要麼選擇不碰，要麼就別騙自己是價值投資者。最危險的狀態就是買入的時候説自己是投機，被套之後卻開始用基本面、價值投資來自我安慰。因為二零零七年四十八塊買入中石油的人可能也真心以為自己在做價值投資，但他們忽略了一點，價格和價值從來不是一回事，尤其在 a 股。