前言：新舊體制的衝撞與市場的重新定價

2026 年 1 月 30 日，特朗普正式提名 Kevin Warsh 為下一任美聯儲主席。這一提名不僅僅是一次人事更迭，更象徵着美聯儲過去十數年來行之有年的貨幣政策框架面臨重大挑戰。從過去的「依賴數據（Data Dependent）」轉向「前瞻性（Forward-looking）」；從「通膨目標制」的死守轉向「彈性」；從「資產負債表的無限擴張」轉向「積極縮減」。市場正在經歷一場劇烈的「Warsh 重訂價」。投資人必須意識到，Warsh 的主張組合——「短期降息、長期縮表、去監管、降低透明度」——將徹底改變資產價格的形成機制，並顯著放大市場波動。本文將依據最新的提名進程、Warsh 的核心政策主張，以及市場共識的六大面向，深入剖析這場變局。

1. 序曲：美聯儲主席提名時間表與不確定性

根據目前的提名時間表，這場權力交接雖然大局已定，但程序上的空窗期仍為市場增添了變數。

提名現狀（已完成）：特朗普已於 2026 年 1 月 30 日正式宣佈提名 Kevin Warsh 接任美聯儲主席。這標誌著鮑爾（Powell）時代的倒數計時開始，市場焦點迅速從「誰是候選人」轉向「Warsh 經濟學（Warshenomics）」的實質影響。

聽證與表決（暫未安排）：目前的關鍵在於參議院銀行委員會的認證聽證會。Warsh 必須出席聽證會，接受參議員針對其貨幣政策觀點、過往在金融危機時期的經歷，以及未來縮表計劃的嚴厲質詢。隨後，參議院將進行全院投票，需獲得過半數支持方可通過。一旦確認，Warsh 將同時獲得兩個職位：任期 4 年的美聯儲主席，以及任期 14 年的聯準會理事。

過渡期的博弈：市場目前的基準預測是：參議院銀行委員會將於 3 月舉行確認聽證會並進行初步投票；4 月中旬參議院進行最終投票；Warsh 預計於 5 月正式上任。 值得注意的是，現任理事 Miran 的任期雖於 1 月 31 日結束，但在 Warsh 程序完成之前，預期仍會繼續留任，甚至參加下一次的 FOMC 會議。這意味著在 5 月之前，Fed 內部將處於一個微妙的權力過渡期，新舊觀點的碰撞可能導致政策訊號的混亂。

2.  Warsh 的過往政策主張

Kevin Warsh 從不是一位傳統的學院派央行 guan 員，他的過往主張顯示出他是一位堅定的「自由市場派」與「反對過度干預主義者」。理解他的政策 DNA，是預判未來四年市場走勢的關鍵。

反對機械式的通膨目標：

Warsh 明確反對死守 2% 的通膨目標，認為應更具彈性。這意味著他可能容忍通膨在短期內的波動，而不會像過去那樣為了微小的 CPI 偏差而劇烈調整利率。

揚棄「依賴數據」，重拾「前瞻指引」：

與現行 Fed「看數據説話」的模式不同，Warsh 反對過度依賴滯後的經濟數據，主張貨幣政策應具備更強的前瞻性（Forward-looking）。

貨幣學派的信徒：

他傾向透過控制貨幣供給（Money Supply）來抑制通膨，而非單純依賴利率調節。他相信 AI 的發展本質上能降低通膨壓力，這為他在高科技時代的貨幣政策提供了理論基礎。

資產負債表的鷹派：

這是 Warsh 最鮮明的標籤。他主張「積極縮減」Fed 資產負債表，用短債取代長債，並停止購買長債。這顯示他並不喜好央行持有過多資產。

「去監管」與「不干預」：

他是金融去監管的擁護者，主張 Fed 應大幅放寬對銀行的監管。同時，他認為 Fed 只應在「真正的危機」發生時才進行干預，這直接挑戰了市場長期依賴的「Fed Put」（聯準會賣權）。

模糊化的溝通藝術：

Warsh 主張降低政策透明度，不應給予市場明確的「保證」或路徑圖（例如點陣圖）。他認為過度的透明度反而助長了市場的投機行為。

什麼是「 聯準會賣權 (Fed Put) 」？

這並非真實存在的金融商品，而是源自選擇權（Options）概念的一種市場信仰。

為什麼叫「賣權 (Put)」？

在金融市場中，投資人通常會買進「賣權 (Long Put)」來當作保險，當市場大跌時，這張合約能抵銷虧損，為資產提供保底作用。

Fed 的角色：

市場相信，當股市出現恐慌性暴跌時，聯準會為了防範危機，會透過降息或注入流動性來救市。這就像是 Fed 免費送給投資人一張長期賣權，暗示政府會幫忙限制市場下跌的風險。

為什麼現在要注意？

因為 Warsh 的立場傾向「少干預」，市場擔心這張長期以來免費持有的「保單」可能失效。若未來發生大跌，Fed 未必會像過去一樣迅速出手護盤。

3. 市場共識：六大維度的深度解析

面對 Warsh 的提名，華爾街與全球投資機構已迅速形成了一套新的共識框架。這套框架由以下六個核心維度構成：

核心觀點：政治壓力下的實用主義

市場普遍認為，儘管 Warsh 在學理上偏向鷹派（重視健全貨幣），但在短期內，他極順應來自美國的政治壓力，或基於其「不應過度緊縮」的政策理論，傾向於降息。關於資產負債表，雖然他是縮表的長期倡導者，但市場預期在 2026 年初的動盪環境下，縮表「不會是優先事項」，他可能會先透過降息來穩定信心，隨後再處理資產負債表問題。

利率政策預測：傾向寬鬆，但需説服同僚

Warsh 的利率立場明顯傾向推動降息。市場的焦點在於他能否説服 FOMC 的其他成員（其中許多是鮑爾時代留下的官員）。目前的市場共識押注：在 Warsh 的帶領下，2026 年的 Fed 將傾向更寬鬆的貨幣政策環境，這也是特朗普提名他的主要考量之一。

資產負債表觀點：縮小與重結構

這是 Warsh 與現任 Fed 最大的分歧點。他長期批評 Fed 的資產負債表過於臃腫，扭曲了市場定價。

• 縮小規模： 他主張「縮小（Smaller）」與「減少干預（Less Intervention）」。
• 縮短久期： 市場共識認為，他最終會推動積極縮表，並致力於縮短資產持有期限（Weighted Average Maturity, WAM）。這意味著 Fed 未來將減少持有長天期公債，轉而持有更多短債，或直接讓長債到期不續。

監管與體制：華爾街的鬆綁時刻

對於銀行業而言，Warsh 的上任是一大利多。他將放寬銀行監管，並重新審視 Basel III 終局規範（Basel III Endgame）。這將釋放大型銀行的資本金壓力，有利於金融股的表現，並可能刺激信貸活動的重新活躍。

市場與資產影響：收益率曲線變陡與波動加劇

這是全市場最需要關注的資產定價邏輯變化：

• 收益率曲線變陡（Steepening）： Warsh 的政策組合是「降短端利率」+「縮長端資產負債表」。降息將壓低短債收益率，而縮表（拋售或不買長債）將導致長債供給增加、價格下跌、收益率上升。兩者疊加，將導致收益率曲線顯著變陡。
• 波動性迴歸： 由於 Warsh 主張降低政策透明度（減少前瞻指引的明確性），並且傾向於「少干預」（除非真正危機），市場將失去過去習慣的「保姆式呵護」。投資人必須重新學習在沒有明確路徑圖的環境下交易，這勢必造成市場波動（Volatility）的結構性放大。

風險與障礙：政治僵局與鮑爾的去留

Warsh 的上任之路並非坦途。參議院確認程序面臨政治僵局的風險。特別是共和黨參議員 Tillis 因 Powell 調查案而阻擋提名進程。這背後涉及複雜的政治角力：關注 Powell 是否會離任 Fed 理事職位。 如果 Powell 在卸任主席後堅持留任理事（由法律保障），這將在 FOMC 內部形成「兩個太陽」的局面，嚴重影響 Warsh 對委員會的掌控力與影響力。這是一個不可忽視的尾部風險。

4. 結語：為波動性做好準備

綜上所述，Kevin Warsh 的提名宣告了「低波動、高透明度、無限流動性支持」時代的終結。

對於廣大投資者而言，未來的劇本是清晰的：更陡峭的收益率曲線、更寬鬆的銀行監管、但更加不可預測的市場波動。 Warsh 帶來的重訂價過程將是痛苦且劇烈的，市場將不再有明確的「點陣圖」可以依賴，每一次 FOMC 會議都將成為真正的懸念。在 2026 年，適應這種「模糊性」將是生存與獲利的關鍵。

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