$嗶哩嗶哩-W(09626.HK)1. 核心的增值服務與廣告收入增長面臨瓶頸：用户增長放緩，且高粘性的社區用户對商業化較為牴觸，導致付費率提升和廣告加載率增長困難，主要收入引擎動力不足。

2. 遊戲業務未能重現爆款，自研能力尚待驗證：作為曾經的重要利潤來源，其遊戲業務缺乏持續成功的自研或代理產品，在激烈的市場競爭中難以支撐業績。

3. 持續鉅額虧損與收窄路徑不明：公司在內容成本、研發及市場推廣上開支巨大，但虧損收窄進度緩慢，“破圈” 後仍未找到規模化盈利的清晰路徑，長期燒錢模式面臨壓力。