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🎯🔥我不愛 AMD，也不恨 AMD。
我只是把財報讀完，把數字拆開，然後把事實放在你面前，你自己決定怎麼做。

如果你想知道到底發生了什麼，數字真正説明了什麼，那繼續看。

AMD 曾經是一家典型的 PC 芯片公司。
你買它，是為了打遊戲、挖礦，或者組一台性價比工作站。
那個階段已經結束了。

現在，光是數據中心這一條業務線，就帶來了 54 億美元收入，佔總營收 52% 以上。
這是歷史上第一次，AMD 從 AI 基礎設施 賺的錢，超過了遊戲和消費級芯片。

真正的驅動力來自 EPYC CPU 和 MI300 GPU。
這些芯片已經被部署進 AWS、Oracle、HP，以及 OpenAI 的實際工作負載中。
這已經不只是 “賣芯片” 的收入了，而是平台級收入。

當雲服務商圍繞你的硅芯片搭建整體架構，他們不是下一張採購單那麼簡單，而是在為長期一致性、規模化和遷移成本下注。
問題在於，華爾街還沒有完全給這種轉型定價。
市場仍然把 AMD 當成一家高端零部件供應商，而不是一家 AI 基礎設施公司。

這就是為什麼現在，執行力比標題重要得多。
AMD 正在從單純硬件，走向具備持續需求的 AI 基礎設施模式。
他們還沒完全到位，但這一步，已經改變了公司的身份。

從數字上看，這份財報本身是強的。
營收 103 億美元，同比增長 34%；
每股收益 1.53 美元，明顯超預期；
Q1 指引預計 95–101 億美元，也高於去年同期。

那為什麼財報公佈後，股價反而跌了 17%？

原因很簡單：這次 “超預期” 不乾淨。
其中有 3.9 億美元，來自向中國出售 MI308 GPU 的收入，這部分在出口管制趨嚴的背景下，很可能不會重複。
同時，公司還衝回了 3.6 億美元的庫存減值準備，直接推高了毛利率，讓利潤看起來比實際經營更亮眼。

換句話説，這不是一個完全靠運營贏來的 beat，而是一次性收入加上會計層面的順風。
兩項合計，大約 7.5 億美元。

再疊加一個現實：這是公司自去年 4 月以來最弱的指引區間之一，而當下的大盤環境本身就在拋售高估值資產。
在 125 倍市盈率 的背景下，就算季度表現不錯，也很難跑贏情緒。

所以，這次下跌並不是執行失敗，而是預期落差。
AMD 交出了一份 “不錯” 的成績單，但華爾街想要的是 “煙花”。

先別看股價，看現金。
上個季度，公司創造了 21 億美元自由現金流，同比增長 91%。
作為對比，這已經超過了體量更大的 Intel。

賬上現金 106 億美元，負債不是問題，資本開支可控，同時持續投入 AI 和開發者生態。
這點非常重要，因為很多高增長公司只是賬面好看，靠燒錢換增長，而 AMD 的業務是在自我供血。
不融資、不攤薄，直接再投資。

毛利率方面，GAAP 約 57%，剔除一次性項目後約 55%，依然是非常紮實的水平，説明規模化正在發生。
這家公司現在具備一個關鍵能力：即便市場橫盤，它也能主動出擊。

在服務器端，AMD 已經有一定防禦性。
一旦雲廠商圍繞你的架構部署核心工作負載，切換成本會迅速上升。
MI300 GPU 也在 AI 訓練集羣中拿到真實訂單。

但真正的挑戰不在硬件，而在軟件。
NVIDIA 依然牢牢掌控生態。
AMD 在追趕，但還沒追上。
你可以擁有世界上最好的硅，但如果客户不能輕鬆部署，它就無法形成護城河。

還有一個現實問題：AMD 是無晶圓廠模式，芯片依賴台積電代工。
這很高效，但並不完全安全。
當你不掌控整個技術棧，你就始終暴露在別人的生產鏈之下。

所以現在，多空雙方的邏輯都成立。
多頭看到的是：收入 34% 增長、數據中心 54 億、自由現金流翻倍、利潤率擴張、真實 AI 訂單，以及非常強的資產負債表。
如果一切順利，AMD 在三年內完全可能從超大規模客户和企業市場拿下 200 億美元以上的年收入。

但空頭也不是憑空編故事：
7.5 億美元來自不可重複因素，軟件生態仍落後 NVIDIA，估值已經按 “贏了” 來定價，而不是 “正在贏”。
在軟件股全面恐慌的市場環境裏，這樣的估值很難繼續被追捧。

這就是為什麼股價會跌。

對我來説，這家公司在變好，但還沒到長期王者的位置。
現在它更像一個有條件的交易標的，而不是核心底倉。
路徑取決於執行和時機。

如果 ROCm 真正成熟，或者下一代 MI 系列拿下重磅合同，我會重新評估。
當它擁有真正可防禦的護城河，那才是長期持有的時刻。

你可以不同意，但至少你現在看到的是完整邏輯，而不是情緒標題。