日本北海道，二世古山脈最西端的 Iwanai 度假村，Multicoin 聯創 Kyle Samani 站在白雪覆蓋的山脊下，戴着頭盔，揹着雪板。

這是 Kyle Samani 宣佈離開 Multicoin 後最近的一條推特。

幾天前，他剛剛刪掉過一條推文：「加密貨幣不如許多人（包括我自己）曾經想象的那麼有趣。我曾經相信 Web3 願景和 dApps，現在不再相信了。區塊鏈本質上只是資產賬本。」

雖然很快刪除，但很多人還是看到了。

後來，Kyle 在公開信中給出了更温和的解釋：「這是一個苦樂參半的時刻。Multicoin 是我人生中最重要、最有回報的經歷之一。但我也期待暫時休整，去探索新的技術邊界。」

Multicoin 另一位聯合創始人 Tushar Jain 在致 LP 的信中寫道：「Kyle 的興趣，已經從加密貨幣擴展到了 AI、長壽科技、機器人等新興技術領域。他希望用一段時間，系統性探索這些方向。」

Kyle Samani 的轉身，似乎讓行業再第一次清晰意識到：那個最早一批佈道 Web3 的人，也開始動搖了。

FTX 和 Multicoin 的黃金時代

在加密 VC 圈裏，Kyle Samani 是最愛寫長文的投資人之一，長文、研究報告、公開信、趨勢分析，一篇接一篇。他和 Multicoin 團隊提出的「三大 mega thesis」影響了一代從業者對加密原生價值的理解。

許多人都知道 Multicoin 是 Solana 生態的最堅定擁躉者之一，但許多人不知道的是，Multicoin 最早並不是「Solana 系」機構。

2017–2018 年，Multicoin 的核心押注對象其實是 EOS。當年 EOS 被包裝成「性能殺手」「以太坊終結者」，主打高 TPS、低延遲、適合大規模應用。Multicoin 也是最堅定的擁躉之一，早期重倉、深度參與生態建設。

但結果大家都知道：治理失敗、生態空心化、開發者流失、資金盤化。EOS 基本宣告失敗。

對 Multicoin 來説，這是一輪接近「信仰級別」的挫敗。如果繼續押錯下一代公鏈，他們這家機構基本就要被市場邊緣化。

所以在 EOS 崩塌後，Multicoin 開始極度謹慎地尋找「下一條真正能跑金融系統的鏈」。

2019–2020 年，FTX 發展非常快。但 SBF 面臨一個現實問題：以太坊太慢、太貴。撮合、清算、衍生品、鏈上結算，全都跑不動。他需要一條：極高 TPS、極低延遲、適合高頻金融系統、可承載交易所級流量的公鏈。

這時候，Kyle 已經在系統性研究 Solana，而 Solana 的特點正好對上 SBF 的需求。

有一天晚上，Kyle 直接半夜打電話給 SBF。兩個人聊了很久。聊的核心只有一個問題：Solana 能不能扛的住真正量級的交易？

這通電話，被很多圈內人視為：Solana 命運轉折點。

後來發生的事情，其實很「華爾街」。SBF 並沒有完全相信 Kyle。他選擇自己驗證，於是他們在 Solana 上發起了大量垃圾交易，作為一次攻擊式壓力測試，看 Solana 會不會崩。

結果是： Solana 扛住了。

接下來的事我們也就基本知道了，FTX 全面入場。FTX / Alameda 系大量買 SOL、投資 Solana 生態項目、提供流動性、做市、上線相關資產。Multicoin 則持續加倉、對外背書、研究推廣、機構路演等等。

Solana 生態早期核心項目，幾乎都繞不開 FTX /Alameda 系和 Multicoin 系，他們形成了事實聯盟。一起造勢，一起輸血，一起拉盤，一起做生態。

在他們的幫助下，Solana 起勢成為頂級公鏈，FTX 逐漸坐穩了第一大交易所，而 Multicoin 也成為了頂級 VC，頂峯相見，互相成就，許多人仍在懷念那個黃金時期。

而在 FTX 後時代，Multicoin 仍在死守 SOL，重建敍事。

甚至即使現在離職之後，Kyle Samani 仍然押在 SOL 上，強調他仍然看好加密貨幣，特別是 Solana，並計劃保持個人參與。畢竟，作為 Multicoin 聯創，他管理過約 59 億美元資產，但他最成功的標籤，始終是：最早押中 Solana 的人。

現在，他繼續擔任 Forward Industries 董事長。這家公司，持有全市場最大的 SOL 國庫。他還在 X 上寫道：「我希望增加 FWDI 的持股比例，本質上就是增加 SOL 敞口。我仍然超級看多 SOL，超級看多加密貨幣。」

哪怕轉身離場，他仍然站在 Solana 上。

Multicoin 也更像一家「敍事工廠」

2017 年成立時，Multicoin 就給自己定了一個非常罕見的定位——Thesis-driven VC，論文驅動型投資機構。

這就意味着，Multicoin 也更像一家「敍事工廠」。

提前發現結構性機會、用論文把機會包裝成趨勢、再用資本把趨勢變成現實。Web3、DePIN、PayFi、數據主權、AI+Crypto、隱私……這些年我們看到的許多主流敍事，背後幾乎都能看到 Multicoin 的影子。

如果説 Multicoin 這些年最成功的敍事是哪一個？本律動小編認為答案是 DePIN。

2019 年開始，Multicoin 就在反覆討論一個問題：區塊鏈，為什麼一定只能服務金融？能不能直接改造現實世界的基礎設施？於是，他們提出了 DePIN 的雛形：用代幣激勵，驅動物理網絡建設。

把現實世界資產，變成鏈上生產資料。

DePIN 能火，很大程度上不是因為技術突破，而是因為：Multicoin 把它講通了。

在博客、峯會、研究報告中，他們不斷輸出：什麼項目算 DePIN；什麼項目是假 DePIN；怎麼判斷可持續性；怎麼避免龐氏化。慢慢地，整個行業開始用他們的方式討論問題。

隨後，越來越多資本開始進場。

Helium、Hivemapper、GEODNET……一個接一個現象級的項目在 Solana 生態中跑出來。Helium 曾在 30 個月內部署超過 60 萬個熱點節點，直接對標傳統電信網絡。Hivemapper 用眾包設備重構地圖系統。這些項目，成了 DePIN 的樣板間。

到了 2025–2026 年，DePIN 已經成了機構標配賽道。Grayscale 把它寫進研究報告，市場規模被估算到百億美元級別。而最早系統押注的人，是 Multicoin。

除了 DePIN，Multicoin 這些年一直在反覆強調一個更長期的命題：數據歸誰？在 Web2 世界，數據屬於平台，用户只是產品，銀行、科技巨頭、信用機構控制信息流。Multicoin 的核心判斷是：如果 Web3 有意義，那一定體現在數據層。個人必須重新掌握身份、隱私、行為數據、信用信息。否則所謂「去中心化」只是換服務器。他們圍繞這個方向，佈局了大量隱私計算、加密協議、數據市場項目，比如 Zama 等。

我們失敗了嗎？

就在 Kyle 轉身離場的同時，另一條推文，也在圈內反覆被轉發。

來自 Vitalik。

他在討論以太坊 L2 生態時，罕見地用了近乎自省的語氣：「L2 進入 Stage 2 的進展，比我們預期慢得多，也難得多。與此同時，L1 自身反而在持續擴容。」

這段話的另一個翻譯版還可以是：對不起，我們失敗了。不是技術失敗。而是敍事失敗。

Multicoin 曾是這套體系裏，最優秀的敍事設計者之一。他們認真、系統、嚴謹地構建過一整個 Web3 世界觀。但今天，連 Kyle 自己都開始説：區塊鏈，本質上可能只是一個資產賬本。

區塊鏈，究竟能做什麼？十年過去了，雖然我們還沒有找到正確答案，但幸運的是，我們至少排除了一個錯誤的答案。

Kyle 離開，一個時代結束了，但我們也可能即將迎來一個新的時代。

因為就在同一時間，還有 Vitalik 在內的一些人，仍在堅守這個行業。

十幾年裏，比特幣已經經歷過無數次「看起來結束了」的時刻：Mt.Gox、94 禁令、ICO 崩盤、312、FTX……每一次，市場都宣判它死亡；每一次，它又慢慢爬了回來。

敍事會失敗，週期會結束，資本會撤退。

但只要還有人願意把時間押在技術上，把聲譽押在系統上，這個行業就不會真正歸零。