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儘管管理層描繪了宏大的 26 年藍圖，但當下 Iren 面臨的財務黑洞和極高的執行風險，讓保守資金選擇了離場。財報視角解讀暴跌背後的數據真相——

1. 慘淡的現狀：鉅額虧損與造血能力的錯配

財報中最刺眼的數據是淨虧損 1.554 億美元。雖然管理層解釋其中有非現金項目和挖礦業務調整的影響，但對比其季度營收僅 1.847 億美元，這個虧損幅度是驚人的。

調整後 EBITDA 僅為 7530 萬美元。這點 EBITDA 根本無法支撐後續的資本開支。公司目前處於 “青黃不接” 的階段：比特幣減半礦業收入縮水，而 AI 業務還沒產生足夠的現金流來覆蓋鉅額投入。

2. 激進的槓桿：36 億美元融資的雙刃劍

為了轉型，IREN 簽署了 36 億美元的 GPU 融資協議。雖然利率低於 6% 看起來很划算，但對於一家季度營收不到 2 億的公司來説，揹負 36 億的債務是極高槓桿的豪賭。如果 GPU 部署延遲，或者 AI 算力租賃價格未來出現下滑，這筆鉅額融資產生的利息和本金壓力將成為巨大的財務毒藥。

3. 過於遙遠的 “大餅”：CY26 的預期太遠

支撐公司估值的核心邏輯是 CY2026 年目標年化收入 34 億美元。在科技行業，市場極其厭惡 “長期支票”。要在 2026 年達成 14 萬塊 GPU 的部署，中間面臨着供應鏈、電力交付、客户簽約等多重不確定性。目前的暴跌，本質上是市場對這個 “遠期承諾” 打了一個極大的折扣。

總結：盤後跌 20%，是因為 IREN 現在的狀態屬於 “高融資、高虧損、高預期” 的典型風險資產。

它已經不再是簡單的比特幣礦企，而成了一家利用高槓杆進行 AI 基建的初創型公司。對於厭惡風險的資金來説，現在進場不是投資，而是賭博——賭它未來兩年能完美執行每一個環節，且 AI 行業不出現任何退潮。

圖源：一讀財報