比扭虧更重要的是押對鐵法工藝，彩客新能源真的踩中了超額紅利？

近日，港股上市公司彩客新能源（01986.HK）發佈 2025 年盈喜預告，預計年度扭虧為盈，淨利潤不少於人民幣 2500 萬元。

這一數字不算驚豔，卻意味着這家長期處於夾縫中求生存的化工 + 新能源材料公司找到了業績改善的突破口。

眾所周知，過去兩年新能源上游領域在經歷着一輪系統性週期調整；而眼下，不少築底信號都是悄悄釋放。彩客新能源相對穩健的利潤修復，其實就是深深植根於其業務結構調整、技術價值重塑與大環境變化之中，缺一不可。

向上跡象清晰：扭虧且回購註銷

彩客新能源主要經營化工產品，其產業鏈位置屬於 “精細化工上游”。業務劃分為電池材料、顏料中間體、染料中間體、農藥中間體及環保諮詢五大板塊，其中電池材料業務約佔四分之一，是近年來最受關注的增長點之一。

盈喜公告明確表示，2025 年扭虧主要受益終端市場需求持續增長，尤其是下游對顏料中間體及新材料產品需求的提升。雖然公告未具體披露單獨電池材料業務的利潤貢獻，但從公司整體利潤改善背景看，新能源板塊無疑是重要因素之一。

這一點，與行業整體需求邏輯吻合：全球電動車與儲能裝機規模仍在增長，雖然部分機構預計 2026 年初鋰電需求存在階段性下行壓力，但長期基本面仍有支撐。

值得注意的是，公告之外的另一則即時報告顯示，彩客新能源的非全資附屬公彩客科技 2025 年實現營業收入 5.07 億元，同比增長 11.49%；實現歸母淨利 1.46 億元，同比增長 26.55%。

這説明子公司層面的利潤改善已經顯著釋放，其新材料與新能源相關業務正在形成獨立盈利能力，而這對提升整體集團業績彈性具有積極意義。

總得來説，扭虧其實就是行業景氣變化、產業結構調整與企業戰略轉向共同作用的結果：需求端，隨着新能源汽車、儲能等領域持續增長，對中間體與電池級材料需求穩中向上；市場端，2026 年初鋰鹽、碳酸鋰等原材料價格顯著上漲，並助推材料供應商價格談判能力提升。同時，對內，公司更聚焦於高性能材料市場，從而改善毛利率與盈利能力。

值得一説的是，幾乎就在預告發布的同時，公司宣佈註銷回購股份約 83.8 萬股。這通常意味着管理層對公司價值的相對認可與長期信心。市場對此反應積極，績後第二個交易日，其股價應聲上漲超 6%。

這類行為很直白，意味着公司在向市場釋放 “穩定信號”，這個信號既是對外也是對內。而彩客新能源需要這樣的信號。從估值來看，該公司市值表現一直相對低迷。截至 2025 年 8 月下旬，彼時其市淨率約 0.42 倍、市銷率約 0.35 倍，足可見整體市場對其盈利能力和成長性的謹慎態度。

鐵法工藝崛起，站在前排的彩客將享受超額紅利？

彩客新能源的業績反轉，核心驅動力來自於其電池材料板塊，尤其是磷酸鐵業務的貢獻。然而，其成功並非簡單踩中磷酸鐵鋰需求的風口，更關鍵在於其選擇並 All in 了一條當時並非主流的工藝路徑——鐵法工藝。

長期以來，磷酸鐵生產的主流工藝是銨法和鈉法，尤其是銨法，憑藉成熟的工藝佔據絕對主導地位。據百川盈孚數據，2025 年磷酸鐵總產能中，銨法佔比高達 70%。

彩客新能源卻選擇了份額較小的鐵法路線。這一選擇起初看似冒險，卻極具商業邏輯，直接避開與巨頭在主流工藝上的產能軍備競賽，轉而在一個相對 “小眾” 但更具潛在成本與環保優勢的賽道上建立先發優勢。

百川盈孚數據顯示，鐵法工藝的市場地位正在快速攀升。已知的市場公開產能從 2022 年的 12.9 萬噸暴增至 2025 年的 125 萬噸，年複合增長率超過 100%，市場份額超越鈉法，成為第二大主流工藝。

彩客新能源正是這一趨勢的主要受益者和推動者。2025 年，公司鐵法工藝磷酸鐵產量達 7.23 萬噸，在外銷類鐵法企業中穩居頭部地位。在一定程度上，這説明其技術路線選擇或許正處於從差異化步入主流化的前夜。

這種鐵法工藝優勢，在 2025 年的市場環境中更是被放大為實實在在的競爭力。核心在於成本結構的穩定性。當銨法和鈉法工藝的主要原料價格持續走高，導致其成本在 2025 年攀升至 11600 元/噸左右時，鐵法工藝的成本則相對穩定在 11000-11500 元/噸的區間波動。成本線的交叉，使得鐵法從 “潛在優勢” 轉化為 “即時優勢”。

更深層的護城河在於工藝本身的特性。鐵法工藝具有流程短、投資低、建設週期快、副產物少、環保壓力小等綜合優點。在製造業愈發重視 ESG 與碳排放的背景下，這些非財務優勢正逐漸轉化為獲取項目審批、降低運營支出、贏得客户青睞的硬實力。

百川盈孚預測，2026 年新增磷酸鐵產能中，鐵法工藝佔比將達到 28%，成為第二大新增來源，而鈉法則無新增規劃。行業技術迭代的天平，正在向彩客新能源所擅長的領域傾斜。