港股通入場、訂單再放量，極智嘉估值還能飆多高？

在資本市場與基本面之間，總有一種節點被投資者視為 “信號”：既不是簡單的財報數字，也不是一時的市場情緒，而是成長邏輯與估值支撐同時顯現的時刻。

2026 年 2 月 5 日、6 日，對於智能機器人企業極智嘉（02590.HK）而言，正是這樣的一個節點：公司宣佈 2025 年度訂單總額突破人民幣 41.37 億元，同比增長 31.7%，同日其正式納入港股通名單，意味着內地資金可直接參與這隻 “AI+ 機器人” 賽道龍頭的投資，資本與基本面雙引擎齊發。

41 億訂單背後，是一套全球增長系統

支撐起 41 億訂單和上市至今波動向上的市值表現的，並非單一市場的爆發，而是一套系統性的全球化增長邏輯。

新興市場成為增長強勁引擎。根據公司公告，2025 年極智嘉在拉丁美洲中標額超 6 億元人民幣，在東歐總訂單額近 5 億元，兩者均創下歷史新高。

這些數字背後，是極智嘉對增量市場戰略的有效落地。這兩個區域的共性在於電商與物流正進入快速發展階段，且自動化基礎設施仍存在顯著空白。

拉美市場甚至一度被 eMarketer 等機構報告定為全球零售電商增長最快的區域，但其物流自動化水平嚴重滯後。極智嘉自 2020 年即前瞻性佈局，五年時間過去，其本地化服務網絡如今開始進入收穫期，成功抓住了該地區電商爆發與基建升級的時間差。

這種 “成熟市場提供基本盤與高毛利，新興市場貢獻高增量” 的雙輪驅動模式，有效平滑了區域經濟波動風險，為營收提供了多元化和韌性。

在鞏固電商、快消、第三方物流等傳統優勢領域的同時，極智嘉還通過行業縱深拓寬護城河。近期更是成功中標某全球食品飲料巨頭價值約 2 億元的項目，實現又一個細分領域的突破。

食品飲料行業需求高頻、剛需，受經濟週期波動影響相對較小，物流自動化需求確定且持續。此次合作，相當於極智嘉技術方案在複合型高難度場景下成熟度獲得了頂級客户背書，後續極可能借此更深入打開整個大消費市場的大門。

除此之外，極智嘉還公告披露，與全球頭部電商企業達成戰略合作協議，承諾每年採購數億元機器人產品與智能解決方案，且雙方將共同推進全球項目的複製開拓。

這種 “共同出海” 的模式，是產品標準化能力與客户信任度的雙重證明，也意味極智嘉的解決方案已深度嵌入客户的全球供應鏈核心，具備了 “基礎設施” 般的粘性。數據顯示，截至 2025 年上半年，極智嘉的整體客户復購率超過 80%，關鍵客户復購率高達 84.3%。

總而言之，這些佈局顯示出一種更成熟的增長邏輯：不只是爭取單筆訂單，而是構建能夠穿越週期、擴展場景和深化合作的商業生態。

機構共識形成：極智嘉盈利路徑清晰

“訂單增長好看” 是第一步，但從成長性到實際盈利兑現之間，常常存在一道難跨的 “鴻溝”。極智嘉的情況正在顯現出一種正在被市場逐漸理解的盈利轉折信號。

2025 年上半年，極智嘉經調整後的 EBITDA 首次實現轉正，這在資本市場機器人板塊相對少見。與此同時，海外市場收入佔比超過 79%，毛利率達 46%，顯示高附加值業務正在成為利潤增長的重要支撐。

這樣的結構正是許多長期投資者關注的點。商業模式打通的同時，增長不是隻靠價格競爭換取規模，而是伴隨高毛利和高復購客户生態地穩步推進。

華泰證券研報指出，極智嘉通過全棧自研的軟硬件及算法平台，實現了遠超行業平均的機器人集羣調度能力與倉庫空間利用率。其模塊化、標準化的產品設計，使得項目部署具備顯著的規模效應，這是其毛利率從 2023 年的 30.8% 提升至 2025 年上半年的 35.1% 的內在原因。

放眼全球 AMR 賽道，極智嘉面臨的是增量與存量替換的廣闊藍海。據灼識諮詢預測，2024-2029 年全球倉儲自動化市場 CAGR 為 11.3%，而 AMR 作為增長最快的品類，市場規模 CAGR 將達 33.1%。目前全球約 80% 的倉庫尚未自動化，存量替代空間超過 2 萬億元。

在這個高度分散且競爭激烈的市場中，極智嘉憑藉連續七年全球市場份額第一的地位、全棧技術壁壘以及高達 80% 的客户復購率，已建立起領先的頭部效應。與 Symbotic 等以系統集成為主的模式相比，極智嘉的軟硬件一體化方案具備更強的標準化能力和更優的盈利彈性。

主流機構對其盈利路徑已形成清晰共識。招商證券預計其 2025 財年有望實現調整後盈利，2026 年進入規模化盈利階段；大和證券強調其在關鍵市場訂單增長迅猛、技術壁壘高難複製，有助毛利率提升；美銀證券預測公司至 2028 年的每股盈利增速可達 55% 水平。華泰證券直言看好其 “高成長賽道、強技術壁壘、盈利拐點確立” 三大核心價值。

這類預判顯示出專業機構正在將極智嘉的增速視為可持續且具備中長期估值提升邏輯的成長資產。

港股通入場，估值中樞或繼續抬升

納入港股通，對於所有在港上市的優質標的而言，從技術層面講，是一個 “可投資池擴大” 的過程；但對於極智嘉這樣的新經濟標的，其意義更具有結構性影響力。

納入港股通意味着內地機構與個人投資者可以更直接參與標的交易，這對流動性和估值的提升具有實質性助推作用。在此前公司被納入恒生綜合指數後，其在機構關注度和被動資金配置層面已獲得提升；而港股通則意味着更廣泛的投資者參與意願可能被激活。

尤其是在市場結構趨於寬基化的今天，港股通資格往往關聯着 A 股基金、保險資金等長期資本的配置偏好，這類資金對估值波動具有更高的承受力和邏輯性支持。

截至目前，智能機器人領域在港股市場仍屬較早發展階段。雖然已有多家相關公司登陸資本市場，但像極智嘉這樣訂單增長顯著、利潤結構改善、估值被主流機構普遍看好的企業仍相對稀缺。中國機器人市場整體規模被多方看好，而 AMR 作為自動化核心賽道之一，其滲透空間仍有顯著上升潛力。

在這樣的背景下，港股通的引入不僅是投資渠道的拓寬，更可能成為極智嘉估值中樞持續上移的重要動力之一。