$亞馬遜(AMZN.US) 這幾天賬户縮水十幾萬，主要是重倉亞麻和諾和，今天主要來聊一聊亞麻。先説結論，我認為亞馬遜還是以前的亞馬遜，他還是按照自己的風格走自己的道路貫徹自己的策略——犧牲短期利潤，放眼長期優先搶佔領先身位。

一、Q4 2025 核心財務表現

（一）營收數據

第四季度淨銷售額達到 2134 億美元，同比增長 14% ，超出華爾街預期的 2113 億美元。剔除匯率影響後同比增長 12% 。

（二）盈利情況

每股收益為 1.95 美元，略低於預期的 1.97 美元。淨利潤為 212 億美元，同比增長 6% 。運營利潤達到 250 億美元，高於去年同期的 212 億美元。

二、各業務板塊表現

（一）AWS 雲服務 - 亮點

AWS 第四季度營收達到 355.8 億美元，同比增長 24% ，這是 13 個季度以來最快的增長速度。AWS 運營利潤為 124.65 億美元，同比增長 17% 。AWS 積壓訂單達到 2440 億美元，同比增長 40% 。

（二）廣告業務

廣告收入增長 23% 至 213 億美元，超出預期的 211.6 億美元。

（三）訂閲服務

訂閲服務淨銷售額增長 14% 至 131 億美元，主要包括 Prime 會員費等收入。

（四）北美與國際業務

北美業務銷售額同比增長 10% 至 1271 億美元，國際業務增長 17% 至 507 億美元 (剔除匯率影響後增長 11%) 。

三、2026 年重磅指引與戰略重點

（一）激進的資本支出計劃

亞馬遜預計 2026 年資本支出將達到 2000 億美元，相比 2025 年的約 1318 億美元增長超過 50%，遠超分析師預期的 1466 億美元。CEO Andy Jassy 表示這些投資將主要用於 AI、芯片、機器人和低軌衞星等領域。

（二）Q1 2026 指引

第一季度淨銷售額預計在 1735 億至 1785 億美元之間，同比增長 11%-15% 。運營利潤預計在 165 億至 215 億美元之間，低於 2025 年第一季度的 184 億美元。
指引中包含約 10 億美元的 Amazon Leo(AI 助手) 成本增加，以及快速配送和國際市場價格競爭力投資。

四、AI 戰略與自研芯片進展

（一）Trainium 和 Graviton 定製芯片業務

年化營收已超過 100 億美元，同比增長三位數。Trainium3 已開始交付生產工作負載，預計到 2026 年中幾乎所有產能都將被預訂。Trainium4 預計 2027 年交付，性能將是 Trainium3 的 6 倍。

（二）AI 購物助手 Rufus

在 2025 年被 3 億客户使用，使用 Rufus 的用户完成購買的可能性提高 60% 。

五、市場反應與分析

亞馬遜股價週五暴跌 8% ，主要原因是投資者對鉅額資本支出計劃感到擔憂。儘管 AWS 增長強勁，但市場對 AI 投資回報的不確定性以及運營利潤指引低於預期表示關切。

（一）競爭格局對比

谷歌母公司 Alphabet 預計 2026 年支出 1750-1850 億美元，Meta 的資本支出可能翻倍至 1150-1350 億美元。亞馬遜的 2000 億美元投資顯示其在 AI 競賽中的決心，但也面臨更高的執行風險。

（二）關鍵挑戰

財報顯示包含三項特殊費用:11 億美元用於解決意大利税務糾紛，以及其他和解費用。此外，公司最近宣佈裁員 16000 人以削減成本並提高組織效率。

（三）長期前景

管理層強調 AI 將徹底重塑所有客户體驗，AWS 的強勁增長和積壓訂單增長顯示市場需求旺盛。AWS 運營利潤率在第四季度為 35%，同比提升 40 個基點，顯示規模效應正在顯現。

總體而言，亞馬遜在營收增長和 AWS 加速方面表現強勁，但 2000 億美元的資本支出計劃和短期利潤率壓力引發市場擔憂，投資者需要關注這些鉅額投資何時能轉化為實際回報。

六、亞馬遜 2026 年 2000 億美元資本開支的具體用途

2000 億美元資本開支的四大核心領域

（一）AWS AI 基礎設施 - 絕對重點 (佔比最大)

CEO Andy Jassy 明確表示，這筆支出將” 主要流向 AWS” ，用於滿足 AI 計算需求的激增。

1.數據中心建設

（1）涵蓋數據中心建設、網絡設備、服務器和支持 AWS 基礎設施的定製芯片
（2）AWS 在過去一年新增了 3.8 吉瓦的數據中心容量，超過全球任何其他公司
（3）AWS 的私有網絡在過去 12 個月增長了 50%，現在擁有超過 900 萬公里的陸地和海底電纜

2.AI 專用基礎設施

（1）建設更多類似 Project Rainier 的超大規模 AI 集羣 (該項目投資 110 億美元，專門用於運行 Anthropic 的工作負載
（2）Jassy 將當前時刻稱為” 一個極其不尋常的機會，可以永久改變 AWS 和整個亞馬遜的規模”

（二）自研芯片 - 戰略性投資

1.Trainium 系列 (AI 訓練芯片)

（1）Trainium 和 Graviton 處理器的年化營收已超過 100 億美元，首次披露該數據
（2）Trainium3(已開始交付):性能比 Trainium2 提升 4.4 倍，預計到 2026 年中幾乎所有產能都將被預訂
（3）Trainium4(2027 年交付):性能將是 Trainium3 的 6 倍 (FP4)，內存帶寬 4 倍，內存容量 2 倍

2.成本優勢

（1）Trainium2 實例成本約為同類 Nvidia H100 實例的一半，同時在許多工作負載上提供有競爭力的性能
（2）通過垂直整合減少對 Nvidia 的依賴，提高利潤率

3.生產規模化

（1）AWS 已部署超過 100 萬個 Trainium 處理器，並以生產速度銷售
（2）需要大量資本投入芯片設計、製造協議 (與 TSMC 等) 和相關生態系統建設

（三）Amazon Leo 衞星星座 (原 Project Kuiper)

1.監管壓力與部署成本

（1）亞馬遜已為 Leo 星座花費超過 100 億美元，並預訂了超過 100 次發射
（2）FCC 要求到 2026 年 7 月 30 日前必須發射和運營星座的一半 (約 1,618 顆衞星)，否則將失去許可
（3）由於製造中斷、新型運載火箭故障和發射場容量限制，亞馬遜面臨近期發射可用性短缺

2.財務影響

（1）亞馬遜在第一季度指引中包含了約 10 億美元的 Leo 相關成本增加
（2）第一代系統的資本支出估計在 165 億至 200 億美元之間，遠超最初指引
（3）亞馬遜預計到 2028 年將向 Blue Origin 和其他方支付約 74 億美元的衞星發射和相關服務費用

3.運營成本

（1）衞星星座部署後，Leo 的年運營成本可能達到 10-20 億美元
（2）每顆衞星發射成本約 550-600 萬美元，遠高於 SpaceX 的 Starlink(每顆 30-100 萬美元)

4.戰略意義

（1）為亞馬遜電商業務提供全球覆蓋，特別是偏遠地區
（2）與 AWS 雲基礎設施協同，擴展邊緣計算能力
（3）支持未來的無人機配送和自動駕駛車輛通信

（四）機器人與自動化

Jassy 提到” AI、芯片、機器人和低軌衞星” 的重大機遇，雖然具體金額未披露，但包括：

1.物流中心自動化

（1）繼續在配送中心部署先進機器人系統
（2）提高分揀、包裝和運輸效率
（3）減少對人工的依賴 (公司剛宣佈裁員 16,000 人)

2.“Just Walk Out” 技術

（1）該無人結賬技術已在 360 多個第三方地點和 40 多個北美配送中心運營
（2）需要持續的硬件和軟件投資
（五）投資回報的不確定性

1.管理層的辯護

Jassy 稱” 這不是某種堂吉訶德式的營收搶奪”，強調 AI 需求呈” 啞鈴型” 分佈 :
（1）一端是 AI 研究實驗室消耗” 大量計算資源”
（2）另一端是企業使用 AI 處理客户服務等常規任務
(3）但最大投資針對” 啞鈴中間部分”——核心企業生產工作負載，“這部分需求的大頭還未到來”

2.市場擔憂

（1）規模之大引發了關於資本效率的質疑，以及如果 AI 採用放緩，亞馬遜是否在建設過剩產能
（2）AI 芯片的快速折舊造成” 跑步機效應”，需要持續大規模再投資
（3）亞馬遜將近 90% 的運營現金流再投資於 AI 基礎設施，遠超微軟和谷歌通常 40-60% 的再投資比例

3.監管風險

2026 年初，歐盟委員會推出了針對數據中心能源效率的新方案，因為這些設施現在消耗約 2% 的全球電力。還有越來越多的反壟斷擔憂，認為亞馬遜 2000 億美元的支出不僅是為了技術，也是為了” 能源囤積” 。

（六）總結

亞馬遜 2026 年的 2000 億美元資本開支主要分配如下：

AWS AI 基礎設施 (佔比 60-70%):數據中心、AI 集羣、網絡設施
自研芯片 (佔比 15-20%):Trainium/Graviton 研發與產能擴張
Amazon Leo 衞星 (佔比 10-15%):衞星製造、發射服務、地面設施
機器人與自動化 (佔比 5-10%):物流中心自動化、零售技術

這是企業史上最大的單年資本投資，體現了亞馬遜在 AI 競賽中” All in” 的決心，但也帶來了自由現金流壓力和投資回報不確定性的挑戰。能否成功將決定 AWS 能否保持雲計算領導地位，以及亞馬遜能否在 AI 時代繼續主導數字基礎設施。

關於亞馬遜四季度財報和 26 年資本開支的分析