康諾生物 IPO：一款老藥撐起超六成收入，抗衰夢能成真嗎？

近幾年，“抗衰”“延壽” 成了醫藥圈的熱門話題，專研長壽科技的藥企也成了投資圈的關注焦點。康諾生物就是其中一員，最近這家公司已向港交所遞交上市招股書，決心衝刺 “線粒體醫學第一股”。

具體來看，康諾生物的核心業務，瞄準的是線粒體功能障礙引致的疾病，並致力於將 NAD+（煙酰胺腺嘌呤二核苷酸）應用於心血管疾病、神經退化性疾病、生殖健康及衰老等領域。

這裏提到的線粒體功能障礙，指線粒體維持細胞內正常生物能量及代謝功能的能力受損，被認為是衰老的關鍵起始事件，而 NAD+ 是維持線粒體功能的關鍵分子，是衰老與多種疾病的生物學連結。

從產業視角來看，康諾生物潛力確實不小。據弗若斯特沙利文資料，2020-2024 年，中國線粒體醫學產品的市場規模由 95 億元增長至 179 億元，複合年增長率達 17.1%，並預計該市場規模將於 2035 年達到 3,081 億元，2024 至 2035 年的複合年增長率為 29.5%。

千億級藍海中，康諾生物手握 NAD+ 這張牌，也似乎站在了抗衰賽道的核心位置，但前沿故事如何講吓去還是一個問題。

抗衰賽道獨一份？

説到抗衰藥物，市面上其實有不少選擇，第一級藥物就包括 NAD+ 增強劑、雷帕黴素、衰老細胞清除劑、二甲雙胍、阿卡波糖、亞精胺及鋰，其抗衰老效果與穩定性已獲證據支持；第二級藥物包括研究數據尚存矛盾或處於研發初期的化合物，比如非類固醇抗炎藥、核苷逆轉錄酶抑制劑及葡萄糖胺。

而康諾生物聚焦的 NAD+ 增強劑，正是當下調節線粒體功能、延緩衰老的核心方向，能在這條賽道站穩腳跟，這家公司確實有自己的獨門秘籍。

首先具備一套邏輯自洽、成體系的解決方案。招股書提到，康諾生物致力於透過 “檢測—干預—評估—再幹預” 的整合性方法，為延長健康壽命提供科學解決方案。

檢測階段運用衰老時鐘、多組學檢測、線粒體時鐘等工具，分析 NAD+、線粒體蛋白、ATP 水平等特定標記物，來精準找到人體問題所在。

後續再用多種藥物組合進行干預，干預後，運用專有 AI 量化系統來系統性地評估藥物療效，以所得洞見作為直接指導，為患者量身打造再幹預策略，形成動態、數據驅動且個人化的循環體系。這種模式顯然超越單次治療範疇，涵蓋了持續性管理。

值得一提的是，藥物干預這方面，康諾生物有一款全球獨一份的 “王牌藥”——恩艾地®（注射用輔酶 I）。

該藥是國內研發且全球唯一獲批的 NAD+ 治療藥物，2002 年就已上市，憑藉直接補充細胞內 NAD+ 的獨特機制，在心血管、腫瘤、老年醫學及抗衰老等領域確立了治療價值，並已獲廣泛專業認可，收錄於中國九項臨牀治療指南、七項臨牀專家共識及四部醫學教科書。這裏需要強調的是，受限於監管體系（FDA 並不承認 “衰老” 是一種疾病），即便藥物作用機制直指衰老本身，目前也仍需針對某一具體適應症申請獲批。因此恩艾地®的抗衰功能表現得相對隱性，但也正是這款產品突出了康諾生物在線粒體抗衰賽道的稀缺價值。

不過，這樣的 “稀缺性” 似乎並不能帶來永久增益。

業績波動下的隱憂

實際上，康諾生物的商業化產品十分多元，既有線粒體藥物恩艾地®，也有促進皮下注射液體消散與吸收的生物酶製劑千容美®（注射用玻璃酸酶）、用於糖尿病治療的添舒®（注射用胰激肽原酶）以及用於高血壓治療的注射用硝普鈉，這些產品均有不小的市場優勢。

比如，根據弗若斯特沙利文的資料，按 2024 年收益計，千容美®在中國玻璃酸酶市場中，市佔率為 38.2%，作為全國僅三家生產商供應的藥物，該產品目前並無納入集採。此外，根據弗若斯特沙利文的資料，2024 年，康諾生物的注射用硝普鈉也在中國市場佔據最大份額，市佔率約為 50%。

除了這 4 款主要藥物，康諾生物還另外銷售 16 款仿製藥，涵蓋消化系統、呼吸系統、血液系統及神經系統四大治療領域。

但是，即便有這麼多藥物合力開拓商業空間，康諾生物的業績規模卻並不大。招股書顯示，2023 年、2024 年、2025 年前九個月，該公司的收入分別為 3.03 億元、2.40 億元、2.38 億元，淨利潤分別達到 7952.1 萬元、3390.5 萬元、5341.1 萬元，且有明顯波動。

出現了什麼問題？

最明顯的一個風險點就是 “單品依賴”。據招股書，2023、2024 年以及 2025 年前三季度，康諾生物銷售恩艾地®的收益分別佔同期總收入的 44.4%、44.1% 及 65.2%，其他品類的貢獻則比較微薄。雖然該藥憑差異化定位，擁有一定市場競爭力，但未來前景不算特別敞亮。

具體而言，當前該藥涉及的線粒體醫學賽道尚未真正爆發，從百億級到千億級市場仍需漫長週期。而且如前文所述，抗衰老手段多樣，除了線粒體醫學，合成生物學、組織和器官替代這些技術路徑也日趨熱門。

目前禮來、諾和諾德等醫藥巨頭也正在加速對抗衰藥物的研究與開發，恩艾地®不可取代性沒有那麼強。更關鍵的是，這是一款上市 20 多年的老藥了，且至今未納入醫保目錄，雖暫時規避了集採降價，但也錯失了醫保覆蓋帶來的海量患者資源。

總體來看，當前康諾生物的發展天花板是比較明顯的，未來提升空間有多大也一定程度取決於新藥的落地。

從招股書可以得知，目前康諾生物正在持續推進對後續管線資產的開發，該公司針對心力衰竭及卵巢功能衰退的 KN-19ND-L1 及 KN-25ND-L1 均已進入 II 期臨牀研究。

但讓人捏把汗的是，2023 年、2024 年及 2025 年前九個月，康諾生物研發費用分別為 0.29 億元、0.20 億元和 0.21 億元，佔收入比例僅 9.4%、8.5% 和 8.8%，低於同行業平均水平。

何時突破單品桎梏，還是一個未知數。

來源：醫藥研究社