泡泡瑪特，會成為中國的樂高嗎？

想象一個場景，好久未見的朋友，邀請你今天晚上去家裏聚聚。時間比較趕了，想給朋友孩子帶個伴手禮，你會帶點啥？有多少人和我一樣，泡泡瑪特沒出現之前，我可能會把樂高作為兜底的選擇，想不好買啥，就買樂高。

泡泡瑪特泡沫論的人經常會説一個塑料娃娃賣那麼貴，早晚泡沫會破滅的。泡泡瑪特毛利的確很高，那樂高呢？同樣也不低啊（過去幾年維持在 70% 左右）。

不得不説樂高的商業模式真的太強大，玩具屬性 + 社交屬性 + 情緒屬性 + 收藏屬性 + 益智屬性，一旦形成了文化，縱然就是個塑料件，但是卻有了強大的護城河。

但是不知道什麼時候開始，去朋友家做客的伴手禮，悄然間從樂高換成了泡泡瑪特。而且，是個 “老少皆宜” 的伴手禮，不僅是對孩子，成人也喜歡（當然也有不少成人也喜歡樂高，但是送成人樂高畢竟小眾一些）。而且，兩、三百塊的樂高多少有點拿不出手，但是一、兩百塊的泡泡瑪特卻能大大方方的上桌了。對比樂高以上的幾個屬性，除了益智屬性的確泡泡瑪特目前不如樂高，但是其他四個屬性，泡泡瑪特已經全部具備了。而且，拆盲盒帶來的情緒價值，真的是很開心的事，想起來小時候收集水滸卡，也很快樂。

也許有人説盲盒現在都氾濫了。的確是，記得有次經過香港機場，只要是個玩具店，裏面首先映入眼簾的就是一排排盲盒，各種各樣的都有。我覺得這對泡泡瑪特是好事，盲盒文化的流行，誰是頭部誰收益最大。不太恰當的比喻，類似於 Deepseek 打低了算力成本，激發了需求會讓英偉達賣得更好。

當然，能否最終形成一種長期的文化，是泡泡瑪特的核心課題。其實從國家意志或者民族期待的角度説，我們也希望能代表中國文化的產品走向世界的，不然哪吒 2 的 150 億票房根本無法解釋。150 億票房就算全在國內，引發的國際關注也不會低。

相信泡泡瑪特具備代表中國走向世界的實力，看好泡泡瑪特一定能成為中國的樂高。

以下是千問關於泡泡瑪特和樂高對比的一些整理，供參考。

泡泡瑪特與樂高雖同為全球知名玩具品牌，但代表了兩種不同的商業模式與發展路徑：泡泡瑪特是 IP 驅動的潮玩盲盒平台，樂高是積木拼搭為核心的全球化玩具帝國，兩者在 IP 運營、產品形態和渠道策略上存在本質差異，但都展現了強大的品牌價值與增長潛力。

一、核心相同點

IP 運營能力突出
兩者均通過 IP 構建強大品牌壁壘。泡泡瑪特通過內部設計與外部授權孵化 IP（如 Molly、The Monsters 系列），樂高則通過"授權 IP+ 自有 IP"雙輪驅動（如《星球大戰》《哈利·波特》與樂高幻影忍者）。兩者都擁有忠實粉絲羣體與強社區效應，形成了獨特的品牌文化。

全球化戰略佈局
泡泡瑪特已在 30 多個國家開展業務，2024 年海外收入佔比達 38.9%，樂高海外銷售額佔比超 60%。兩者均注重在文化地標開設旗艦店（如泡泡瑪特在巴黎盧浮宮、樂高在全球 12 座主題樂園），構建全球化品牌形象。

高毛利率特徵
泡泡瑪特 2022 年毛利率為 57.5%，樂高同期為 68.8%，遠高於名創優品等零售品牌。這反映了兩者在各自細分領域的定價權與品牌價值，泡泡瑪特本質上是"做 IP 的生意"，樂高則將積木本身打造為 IP 載體。

二、關鍵差異點
 

三、投資視角分析

泡泡瑪特：高增長與 IP 矩陣潛力
泡泡瑪特 2024 年收入預計 124.5 億元（+97.6%），淨利潤 28.8 億元（+263%），滙豐預測 2024-2026 年收入 CAGR 達 30%。投資價值主要體現在：

• IP 矩陣多元化：Labubu 系列爆發後，星星人、Crybaby 等新 IP 快速崛起，降低單一 IP 依賴風險
• 全球化加速：2025Q1 海外收入同比增長 475%-480%，美國市場增速達 895%-900%
• 估值彈性：當前 PE（TTM）較高，但相比三麗鷗、萬代南夢宮等全球 IP 公司，其 PEG（25-27 年）為 1.04 倍，被認為仍有提升空間

投資風險：IP 生命週期有限，需持續驗證新 IP 孵化能力；海外擴張面臨文化差異與競爭壓力。

樂高：穩健增長與可持續創新
樂高 2025 年上半年營收 346 億丹麥克朗（+12%），淨利潤 65 億丹麥克朗（+10%），其投資價值在於：

• IP 生態成熟：擁有 22 個授權 IP 與 19 個自有主題系列，形成互補格局
• 生產與供應鏈優勢：在全球擁有多個自有工廠，並有新工廠正在建設中，以保障供應鏈的穩定性和可持續性
• 創新產品組合：2025 年上半年推出 314 款新產品，創歷史紀錄

投資風險：傳統玩具面臨數字化娛樂衝擊；原材料成本波動影響利潤率。

四、投資者 Tips

跟蹤關鍵指標：對泡泡瑪特，重點關注海外收入佔比、新 IP 銷售佔比（如印尼市場新 IP 佔比已超 50%）；對樂高，關注新品套裝數量與可持續材料使用比例（目標 2025 年採購材料中可持續來源佔比 60%）。

理解估值邏輯差異：泡泡瑪特適用高增長估值模型（PEG），樂高更適用穩定現金流折現模型，避免簡單對比 PE。

關注 IP 生命週期管理：泡泡瑪特需證明能持續孵化新 IP，樂高則需展示經典 IP 煥新能力，這是兩者長期價值的核心。

警惕市場預期差：泡泡瑪特的 “單 IP 火爆週期” 是行業普遍現象，市場正從關注單一爆款轉向評估其 IP 矩陣的整體生命力與商業化潛力。

綜合來看，泡泡瑪特代表高增長、高波動的 IP 運營模式，樂高則體現穩健、可持續的全球化玩具帝國路徑，投資者應根據風險偏好與投資週期選擇配置。

$泡泡瑪特(09992.HK)