美團收購叮咚：一個時代結束，一個時代開啓

2 月 5 日港股收盤後，美團發佈公告，宣佈以 7.17 億美金（最高上限）全資收購叮咚買菜，收購完成後，叮咚將成為美團全資子公司，叮咚業績將併入美團財務報表。

截止昨日美股收盤，叮咚市值 6.94 億美金，較歷史高點已經下跌約 93%，公告中説，賣方可以最多先行提取 2.8 億美金（前提是公司現金儲備不能低於 1.5 億美金），這意味着美團的最終實付價將視賣方提取現金多寡調整，但雙方對整個叮咚的估價就是 7.17 億美金，幾乎為 0 溢價收購。

在筆者看來，這意味着一個時代的終結，也是一個新時代的開啓。本文將重點討論兩個主題：

交易折射的歷史進程；

對美團有什麼價值。

獨立生鮮電商時代終結 巨頭資源整合時代開啓

叮咚買菜於 2021 年 6 月美股上市，筆者有幸參加過它們的上市發佈會，彼時創始人梁昌霖意氣風發，今日資本的徐新代表投資人發言。

上市後叮咚股價一度衝高到 46 美金，市值達到 99.82 億美金。此後股價一路震盪下行，昨日美股收盤價為 3.2 美金。

如今，叮咚以近乎 0 溢價出售，未免讓人唏噓，梁昌霖和他的團隊行事風格穩健、低調，他們做對了一切，唯獨無法對抗時代逆流。

但是，能夠順利出售，未嘗不是一種幸運，時代巨輪之下，能夠全身而退，已屬不易。

更早之前，每日優鮮在流血上市後，仍然倒在了疫情復甦的黎明之前。

每日優鮮成立於 2014 年，此後是 2016 年成立的樸樸超市，美團小象超市成立於 2019 年，過去十年是生鮮前置倉跑馬圈地的時代，樸樸屯兵華南，叮咚紮根華東，小象坐穩華北後揮師南下，這陣仗像極了三國時的魏蜀吳。如今，每日優鮮成為先烈，叮咚賣身美團，只剩下樸樸獨自對抗 “魏吳聯軍”，未來恐怕凶多吉少。

從這個角度來看，獨立生鮮電商的時代結束了，樸樸最好的結局，可能是賣給巨頭。

下一個十年，是互聯網巨頭在生鮮零售領域資源整合的時代。

美團坐擁即時零售領域最成熟的履約基礎設施，美團閃購 + 小象雙拳出擊，閃購鎮守平台模式，小象強攻自營供應鏈，如今再獲叮咚強援，如虎添翼，毫無疑問是中國生鮮即時零售領域最重要的玩家。

阿里的即時零售基礎設施在增強，生鮮自營業務盒馬過去兩年也因為盒馬 NB 換髮新機，它只需要做好閃購 + 盒馬 + 盒馬 NB 的資源整合，就能穩居生鮮即時零售一極。

京東七鮮不温不火，京東外賣虎頭蛇尾，京東到家屢敗屢戰，收購叮咚的傳言始於京東，收購樸樸據説也倒在臨門一腳，京東給人感覺是架勢很大，但是肌理不足，傳統電商自營業務的集大成者，在即時零售時代仍然需要繼續修煉，不然可能成為時代的眼淚。

拼多多和字節是離生鮮即時零售比較遠但所有人都不敢忽視的選手，多多買菜獨吞社區團購市場後，一直在試探縮短時效、曲線進軍即時零售的野心；抖音小時購經過多年測試效果寥寥，但它的流量和電商生態仍然讓人恐懼。

當巨頭擠上牌桌，獨立生鮮平台體面退場的時機就到了，這個時間窗口也不會太長，稍不留意，最後可能成為巨頭攻伐炮火下的犧牲品。

傳統電商的時代走向尾聲 即時零售的時代序幕拉開

很多跡象顯示，傳統電商的時代正在走向尾聲，當然，這並不是説傳統電商不再增長，而是説，作為一個整體，這個行業正在進入成熟期，電商行業仍在以雙倍於社零的增速發展，但驅動電商行業增長的核心動能正在轉移，傳統的貨架電商很快將來到 5% 左右的行業增速，而即時零售行業將維持多年 20% 以上的高速發展態勢。

2025 年，美團閃購 GTV 接近 4000 億，四季度日均單量接近 2000 萬，同比增速超過 30%；小象超市 GTV 大約 400 億，增速同樣超過 30%，加上併購的叮咚買菜大約 260 億，合計 GTV 約 4650 億，同比增速約 30%。

淘寶閃購過去一年發展迅猛，非餐閃購進展更是如此，四季度淘閃非餐日均訂單約 1300 萬，季度 GTV 約 1000 億（計入了盒馬等即時零售單量），全年 GTV 約 2000 億。

京東到家（含外賣非餐）過去一年 GTV 大約 1200 億，沃爾瑪山姆約 500 億，樸樸約 400 億，全行業規模已經超過萬億。

外賣閃購已經成為一種生活方式，在年輕一代中尤其如此，現在的中學生甚至小學生都會偷閒點外賣，而閃購是外賣習慣的延伸。

除了原生即時零售玩家推動的供應鏈創新，傳統電商也在加速推進傳統電商與即時零售的融合，今天你在貨架電商下單的商品，系統最終有可能直接用即時零售的供給提供履約，你原本以為要以天為單位收貨，實際上 30 分鐘就可能送達。

而美團收購叮咚，意味着巨頭在整合內部資源後，開始整合外部資源，試圖強化自身的行業規模與優勢，當這一切向前走，競爭將走向新的維度，因此，我們毫不懷疑，即時零售的黃金時代正在開啓，行業將維持多年的高增速階段。

互聯網創業時代終結 AI 主導一切

獨立生鮮電商創業者逐漸退出歷史舞台，這不是他們的能力不足，是互聯網的時代紅利終結信號已來，用户規模見頂，技術創新停滯，生鮮電商最能反應供應鏈的積累和壁壘，而這些活通常與互聯網無關，他們更像水泥、土地。

當人口和技術紅利不再，行業發展又極度依賴資源為基礎的供應鏈整合，獨立創業者退出就是不可避免的，這個時候，資本將主導競爭，這是巨頭的舞台，不再是獨立創業者的機會。

但是，另一面，AI 又是另一番景象。

過去兩年，無論美股港股，又或是一級市場，攪動風雲的是跟 AI 敍事相關的一切，阿里強勢是因為 AI 與雲結合開花結果，並不是因為在即時零售領域打仗；谷歌起死回生是因為大模型 Gemini 突破，雲業務也因此受益；英偉達、AMD、博通這些 AI 核心概念股就更不用講了，港股中的核能、AI 廣告概念、大模型、機器人概念都在飛，沒有上市的 OpenAI、Anthropic、月之暗面們一個個長線善舞，甚至能反向影響二級市場產業鏈。

零售領域也不例外，即時零售更是如此。

我不知道有多少人願意承認，購物這件事情，無論是比價、挑選品牌、尋找最快履約商家，還是綜合質量最優的，長期來看，人類都遠不如 AI 擅長。

我們不僅花費了大量時間，效率極其低下，而且最終選擇還有可能是一個錯誤，要麼買貴了，要麼買次了，要麼買了假貨，要麼兼而有之，要麼什麼都好，只是花費了太多時間。

隨着 AI 技術的成熟，所有這一切都應該交給 AI 來解決，人類只需要負責提需求。

那麼這種情況下，即時零售的價值將更加凸顯：

它的確定性是最高的，而且全程 AI 處理可以減少大量的商品搬運次數，超級平台與品牌/工廠源頭直接合作，在全國各地佈局前置倉/門店，絕大多數商品可以就近發貨，不再需要像傳統電商那樣貨物在全國亂串——同時產生大量冗餘的搬運，這本質上是資源錯配。

而且，跟進一步説，AI 時代自營即時零售的價值還將更進一步凸顯，自有品牌將大放光彩，因為這是零售的終極奧義——極致效率下的供應鏈整合，帶來最佳消費體驗，無論是價格、品質、服務、時效都是最棒的。

另外，我們不要忘記，AI 向物理世界滲透後，即時零售的履約效率與成本也將得到極大的提升。

這筆收購對美團意味着什麼

如果你仔細看完了前面的內容，就應該很清楚了，這是美團無法失去的戰場，一場 AI 時代即時零售的戰略卡位。

美團有最好的即時履約體系，但是隨着即時零售的普及，價值鏈將溯游而上，決勝之巔更多取決於供給側垂直整合，而不是單純的履約配送。

其實，即時零售時代，門店模式還前置倉模式並不重要，我相信他們最終會殊途同歸，重要的是如何將門店/倉儲、配送這些中下游資源，與上游供給側做垂直整合，而收購叮咚，恰恰是在為這個鋪路：

叮咚全國有大約 20 個城市，與美團有部分重疊，但即便重疊的區域，也各自密度不同，互補多於競爭，合併後美團將顯著掌控整個華北和華東市場，華南市場它本身就與樸樸打得難解難分，廣東市場還有後來居上的勢頭。

更進一步往上游走，叮咚雖然規模已不及小象超市，但是它的供應鏈創新一直有口皆碑，叮咚自有品牌的品質、原產區建設做得有聲有色，小象也做得不錯，兩者結合將更加強大、穩定。

由此，美團在前置倉賽道的供給側、履約測、倉儲資源層面，都將取得全國性的領先優勢，他就有更多精力與盒馬展開誇賽道競爭，而不是在前置倉這個細分賽道與更小的對手們內耗。

站在更大的層面來看，過去一年，美團被動捲入了一場聲勢浩大的外賣戰爭，一直在全力防守，收購叮咚，可以視作一場反擊的號角開啓，在即時零售戰場，它不僅要強化餐飲外賣的統治地位，非餐即時零售的主導權，也要不斷增強。

其實，所有人都清楚，AI 的時代正在開啓，即時零售的時代即將到來，人們只是不願意承認，那些輝煌的、仍然龐大的時代——互聯網和傳統電商——行將遠去，如同時代倒影、落日餘暉。$美團-W(03690.HK) $叮咚買菜(DDL.US)